**行业与公司概况** - **行业**：超精密光学镜片加工[1][2] - **公司**：四川至臻（成立于2016年）[2] - 业务范围：精密装备、光学元件、镜头组件[2] - 技术里程碑：2018年交付国内首台离子束抛光设备，2019年完成11套离子束设备交付[2] - 2023年销售额超亿元，团队近200人（博士/硕士20余人）[2] - 新基地面积28.6亩[2] --- **核心技术** 1. **超精密离子束加工系统** - 亚纳米级面型精度，型号IBF100至IBF4,000（单价500万-3,000万）[1][4] - 离子源稳定性>95%，连续工作3-5周无需维护[1][11] - 软件算法补偿法线夹角变化，实现高精度动态响应[1][11] 2. **机器人抛光设备** - 精度达10纳米以下[1][7] - 一人可操作8-10台机器，效率提升3倍[14] 3. **磁流变技术**：零点几纳米级精度[1][7] 4. **其他技术**：数控三轴/五轴抛光机、CNC铣模、高精度检测仪器（干涉仪等）[4] --- **产品应用领域** - 军工武器、天文望远镜、半导体、航空航天通信、工业镜头、医疗成像、引力探测[5] - 北斗卫星激光通信核心部件供应商[5] - 合作方：国内顶尖科研院所、国际领军企业[5] --- **生产流程与加工能力** 1. **流程**： - CNC铣模粗加工→机器人细磨→抛光/磁流变/离子束超精密处理→检测→镀膜→装调集成（20%客户需求）[6][9][10] 2. **精度指标**： - 单晶硅材料：PV值3.83纳米，RMS 0.562纳米[8] - 离轴元件：面形PV值4纳米，RMS 3.8纳米[8] - 蓝宝石材料：RMS 13纳米[8] 3. **镜片类型**： - 口径范围：20毫米-2000毫米[1][15] - 形状覆盖：平面、球面、非球面、异形件（长方圆等）[15] --- **市场与价格** 1. **产品单价**： - 离轴/椭球/非球面镜：200万-500万/套[3][16] - 小尺寸产品：约10万元；200mm以下口径：20万-50万；600mm以上：100万-500万[16] 2. **国产替代**： - 毛坯交付周期从2-3个月缩短至1-2周，成本从50万降至10万[17] --- **未来发展方向** 1. **业务重心**：光学元器件占比60%，设备占比40%[3][18] 2. **产值目标**：2023年3000万+，2024年预计突破1亿元[18] 3. **研发重点**：高精尖产品（非球面透镜、椭球镜、折叠镜）[19] --- **竞争优势** 1. **技术领先**：传统工艺精度20-30纳米，公司达纳米级[19] 2. **设备迭代**：频繁软件升级，提供数据分析报告[13] 3. **效率提升**：机器人协同加工大口径镜片，减少人工干预[14] --- **产品质量与寿命** - **国际对比**：质量媲美美/日/德，国内定制样机领先[20] - **产品寿命**： - 镀介质膜产品：1-1.5年（高负载/环境腐蚀）[20] - 合同中明确标注寿命，便于客户更换[21] --- **其他关键点** - **原材料替代**：国产化显著降低成本并缩短周期[17] - **市场需求**：光学元器件为消耗品，返修/更换需求旺盛[18]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月，公司收入约为人民币1084.2百万元，较2024年同期增加约11.1% [1] - 同期毛利约为人民币444.3百万元，较2024年同期增加约16.2% [1] - 母公司所有者应占利润约为人民币272.9百万元，较2024年同期增加约30.7% [1] 股东回报 - 董事会建议派付截至2025年6月30日止半年度的中期股息每股人民币0.15元（含税） [1]

盈利预告 - 公司预计2025H1股东应占净利润同比增长不少于30%，主要由于高折射率产品及功能型产品销量增长强劲，带动平均售价提升 [1] 公司核心竞争力 - 研发能力突出，产品结构持续优化升级，SKU超700万个，满足客户差异化需求，豪雅稳居第一大客户 [2] - 多元渠道布局，加速发力国内市场和自主品牌建设，2024年自主品牌业务收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct [2] - 制造优势显著，全球化产能布局保障增长，三大基地布局保障生产，泰国工厂投产将助力开拓国际市场 [2] XR业务布局 - 公司与全球领先科技和消费电子企业持续合作，歌尔股份持股比例提升至20%，战略合作关系有望带来更多业务发展机会 [3] - 智能眼镜行业快速发展，2024年Ray-Ban Meta销量达142万台，25Q1销量60万台，同比增长209%，行业进入快速扩容期 [3] 智能眼镜行业前景 - 智能眼镜具备智能穿戴设备+传统眼镜升级迭代双重属性，2024年全球成品老花镜、太阳镜出货量分别为2.77、4.13亿副，近视镜片、镜框出货量分别为8.16、6.99亿副 [4] - 智能眼镜有望驱动行业量价齐升，高客单价助力镜片产品结构升级，AR显示与光学镜片结合的预装处方镜片壁垒较高，单价更高 [4] 股权激励计划 - 公司调整2023年股权激励计划，考核周期由3年延长至4年，2025-28年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标为归母净利润同比分别不低于21%、17%、15%、12% [5] - 公司公告新一轮2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份，进一步实现员工利益绑定 [5] 业绩预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.50/6.82/8.40亿元，分别同比增长28.5%/24.0%/23.1%，当前市值对应2025-2027年PE分别为31.8/25.7/20.8X [6]

行业动态 - 智能眼镜产业链近期密集推出新产品 [1] - 镜片制造行业龙头企业正积极布局智能眼镜领域 [1] 公司战略 - 康耐特光学作为镜片制造龙头企业正在培育智能眼镜作为第二成长曲线 [1] - 公司已与多家头部3C龙头企业合作布局智能眼镜业务 [1] 市场表现 - 公司内外销业务同步发展 [1] - 产销结构升级有望持续改善盈利能力 [1] 投资评级 - 华创证券维持康耐特光学"强烈推荐"评级 [1] - 目标价上调至54 5港元 [1]

美联储利率预测调整 - 高盛将美联储年内降息预测上调至三次（此前为一次），预计9月、10月、12月各降息一次，2026年再降息两次，终端利率下调至3%-3.25%（原3.5%-3.75%）[1] - 降息时间提前因夏季关税对通胀影响低于预期，且劳动力市场短期面临下行风险（移民政策变化、季节性因素）[1] 标普500历史表现 - 7月是标普500指数历史表现最强月份（1928年以来数据），平均回报率达1.67%[4] 中国制造业PMI数据 - 6月财新制造业PMI从48.3升至50.4，超出预期，主要因产出分项指数从47.5跃升至52.1，新订单分项指数从47.4升至50.2[6] - 外部需求疲软导致新出口订单连续三个月收缩（6月49.4 vs 5月46.2），通缩压力持续（产出价格指数微降至48.5）[7] - 财新PMI与国家统计局PMI差异反映覆盖范围不同（财新侧重出口导向型行业，统计局侧重上游行业）[7] 康耐特光学业务进展 - 公司从传统镜片拓展至AI/AR眼镜镜片市场，1.74高折射率镜片比1.50材料厚度减少43%、重量减轻32%，平均售价更高[8][9] - 已与全球科技公司合作研发，3天内可交付定制镜片，泰国工厂2026年投产以扩大产能[9][15] - 预计中国AI/AR眼镜出货量2024-2030年CAGR达56%，2030年达700万台[8] - 2024年收入结构：标准化镜片44%、功能型镜片37%、定制化镜片19%（毛利率更高）[15] 易鑫集团战略规划 - 业务聚焦二手车（收益率是新车4倍）和金融科技，2025年金融科技GMV目标300-350亿元（占总GMV750亿元的40%）[20][23] - 汽车金融市场中第三方份额20%，公司在第三方占比10%-15%（整体市场2%-3%），依托3000-3500名直销人员和千万级数据点强化风控[21][22] - 政策利好：国有银行高利率限制促进行业合作，新能源车以旧换新政策推动发展[26][27] - 资产质量稳定（拨备覆盖率200%），股息政策维持50%基本支付率[16][29]

全球化战略布局 - 公司计划通过日本间接全资子公司朝日光学株式会社投资建设自动化车房树脂镜片产线，专注于高端定制化镜片的生产与销售，项目总投资约400万美元，资金来源于集团内部资金，预计2025年7月31日前完成产线建设并正式投产 [1] - 此次投资标志着集团全球化制造战略的重要里程碑，旨在深化全球战略布局及提升定制化镜片生产能力 [1][2] 供应链与市场优势 - 通过日本本土化生产可有效对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场的稳定供应，同时增强供应链韧性 [1] - 日本产线的区位优势将提升亚太地区客户响应速度，结合中国江苏和上海两大生产基地发挥协同效应，降低综合生产成本 [1] - 多元化生产基地布局将增强应对地缘政治不确定性及汇率波动的能力 [1] 产能与技术升级 - 新建产线将采用全自动化设备及自动化升级改造后的技术，满足消费者个性化需求，助力品牌溢价提升 [1] - 预计首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [1] - 董事会不排除未来根据市场需求启动二期扩建及技术升级计划 [1] 市场竞争力与长期价值 - 依托日本间接全资子公司的技术沉淀及自动化产能提升，公司将进一步巩固在高端光学树脂镜片市场的领导地位 [2] - 此举旨在为股东创造长期价值，强化公司在高端光学树脂镜片领域的竞争优势 [2]

文章核心观点 - 申万宏源考虑康耐特光学自主品牌快速发展和XR业务潜在增量，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [1] 公司概况 - 公司为镜片制造领军企业，产品SKU矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显 [2] 业绩表现 - 2024年报业绩符合预期，实现收入20.61亿元，同比增长17.1%，归母净利润4.28亿元，同比增长31.0%，2024H2收入10.84亿元，同比增长16.8%，归母净利润2.20亿元，同比增长30.3%，全年累计派息每股0.28元，对应分红率30% [2] 全球化多元发展 收入端 - 分区域，2024年中国内地、美洲、亚洲（中国内地以外）、欧洲、大洋洲、非洲收入分别为6.55 / 4.74 / 5.22 / 3.19 / 0.65 / 0.24亿元，同比+13.9% / +16.9% / +37.9% / +6.4% / -13.8% / +0.8%，中国区域延续高速增长，24H2略有降速，公司开拓南美、印度、墨西哥等区域带动增长 [3] - 分品类，2024年功能镜片、标准镜片、定制镜片收入分别为7.55 / 9.07 / 3.95亿元，同比+32.4% / +8.8% / +11.8%，高毛利率产品增速领先带动产品结构升级 [3] 盈利端 - 2024年毛利率38.6%，同比提升1.2pct，得益于自主品牌和国内市场发力，高毛利率产品占比提升；销售及分销费用率/行政费用率/财务费用率分别为6.3%/9.4%/0.5%，同比+0.4/-0.5/-0.3pct，发力国内市场使销售及分销费用率提升，精益管理和资产负债表优化使行政、财务费用率节降 [4] XR业务 - 公司与多个全球领先科技和消费电子企业合作，积极拓展客户，歌尔股份持股比例提升至20%，彰显产业链认可，提升战略合作关系，带来业务和合作机会，智能眼镜蓬勃发展，公司卡位优势显著 [5] 股权激励 - 公司调整2023年股权激励计划，授予价格、对象、数量不变，考核周期由3年延长至4年，2025 - 28年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标为剔除股权激励费用的归母净利润同比分别不低于21%、17%、15%、12%，彰显未来稳健增长信心；2024年12月20日公告2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份，实现员工利益绑定 [6] 镜片主业增长因素 产品 - 研发能力突出，与上游供应商合作密切，具备模具自产能力，SKU超700万个，注重产品研发，高端产品受认可，推动产品结构升级 [8] 渠道 - 多元渠道布局，早期以海外代工为主，近年来国内市场发力，线上、线下推进品牌营销，2024年自主品牌业务收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct [8] 供应链 - 制造优势显著，打造定制化生产能力，实现三方共赢，精益管理提升运营效率，人效及资产周转效率领先，三大基地布局保障生产，泰国工厂投产应对贸易风险，助力开拓国际市场 [8]