季度盈利预期 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为0.01美元，同比增长102.7% [1] - 预计季度营收将达到6.0492亿美元，同比增长12.6% [1] 盈利预期修正 - 过去30天内，市场对季度共识每股收益的预期向上修正了1204.1% [2] - 盈利预期的修正趋势与股票短期价格表现存在强相关性 [3] 分项营收预期 - 预计“客户协议和激励收入”为4.743亿美元，同比增长16.9% [5] - 预计“太阳能系统和产品销售收入”为1.2498亿美元，同比下降4.8% [5] - 预计“客户协议收入”为4.6767亿美元，同比增长26.9% [7] 细分收入与毛利预期 - 预计“太阳能系统收入”为6078万美元，同比增长28.8% [6] - 预计“激励收入”为4677万美元，同比增长25.6% [6] - 预计“产品收入”为6849万美元，同比下降18.6% [6] - 预计“太阳能系统和产品毛利”为1003万美元，去年同期为600万美元 [7] - 预计“客户协议和激励毛利”为1.0996亿美元，去年同期为9748万美元 [8] 成本与市场表现 - 预计“太阳能系统和产品销售成本”为1.1495亿美元 [8] - 预计“客户协议和激励成本”为3.7504亿美元 [8] - 公司股价在过去一个月上涨3.7%，同期标普500指数上涨2.1% [8]

财报发布安排 - Sunrun Inc (RUN) 计划于2025年11月6日美股市场收盘后发布2025年第三季度财报 [1] - 公司在上一季度实现了694.4%的盈利惊喜 [1] 第三季度业绩预期 - Zacks对每股收益的共识预期为0.01美元，意味着同比增长102.7% [6] - Zacks对营收的共识预期为6.0492亿美元，意味着同比增长12.6% [6] - Zacks对太阳能安装容量的共识预期为251.1兆瓦，较去年同期增长9.3% [7] - Zacks对新增用户数的共识预期为32,624户，较去年同期增长7.5% [7] 影响业绩的积极因素 - 2025年7月，公司与特斯拉在德克萨斯州推出新的家庭能源计划，旨在最大化太阳能生产、电池备用电源和能源独立性 [2] - 该合作伙伴关系预计将增强订阅模式的吸引力，有助于提高客户获取和留存率 [2] - 公司预计第三季度聚合用户价值将增长8%，表明客户基础持续增长并创造更多长期价值 [3] - 公司预计合同净值创造将增长58%，表明新合同价值开发和盈利能力显著提升 [4] - 太阳能需求的稳定增长支撑了太阳能系统和产品的强劲销量，预计提振了季度营收表现 [4] 影响业绩的潜在挑战 - 由于储能附加率的提高，电池硬件及相关安装劳动力成本的增加，可能抵消了部分积极因素 [5] 量化模型预测 - 经过验证的模型预测公司此次不会实现盈利超预期 [8] - 公司的盈利ESP为-4,160.8% [8] - 公司目前的Zacks评级为3 [10]

公司基本面与业绩 - 公司设计并供应用于大型太阳能项目的太阳能跟踪系统和软件，旨在优化发电量 [2] - 公司近期财报表现良好，经历了一个好的财季 [2] - 公司股票市盈率为24倍 [1] 股价表现与市场评价 - 自4月29日评论以来，公司股价涨幅超过135% [2] - 股价经历抛物线式上涨，市场期待其涨势能有所冷却 [1] - 公司被评价为一家非常出色的公司，其CEO Dan Shugar的成就受到认可 [1] 行业与宏观环境 - 公司的技术全部在美国制造，符合当前的政策环境 [2] - 行业趋势可能受益于特朗普时代的关税和制造业回流趋势 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收创纪录，达到1.358亿美元，同比增长32.9%，环比增长22.5%，略高于预期区间上限 [3] - 第三季度新增订单约1.854亿美元，未交付订单及已获订单总额创公司纪录，达7.209亿美元，同比增长21%，当季订单出货比为1.4 [4] - 截至2025年9月30日，约5.75亿美元的BLAO计划在未来四个季度（至2026年第三季度）发货 [4] - 第三季度调整后毛利率为37%，符合预期区间，毛利润为5030万美元，为2023年以来最高季度水平 [5] - 第三季度调整后EBITDA为3200万美元，占营收的23.5%，符合预期 [6] - 第三季度SG&A费用为2940万美元，同比增加1070万美元，主要因法律费用增加，其中约680万美元与线缆绝缘回缩诉讼相关 [6][15] - 第三季度运营利润为1870万美元，运营利润率为13.7%，去年同期分别为450万美元和4.4% [15] - 第三季度净收入为1190万美元，去年同期为净亏损30万美元；调整后净收入为2100万美元，去年同期为1390万美元 [15] - 第三季度调整后摊薄每股收益为0.12美元，较去年同期增长约50% [16] - 第三季度用于线缆绝缘回缩修复的支出为1190万美元，截至9月30日相关保修负债余额为720万美元，其中420万美元为流动负债 [16] - 第三季度运营现金流为1940万美元，年初至今为2120万美元；自由现金流为900万美元，受到修复成本和与新设施相关的高资本支出影响 [17] - 期末现金及等价物为860万美元，净债务为1.182亿美元，净债务与调整后EBITDA比率为1.2倍 [17] - 2025年全年营收指引略微上调至4.67-4.77亿美元，同比增长17%-20%；调整后EBITDA指引为1.05-1.1亿美元 [19] - 2025年全年预期运营现金流为1500-2500万美元，资本支出为3000-4000万美元，利息支出为800-1200万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心公用事业规模太阳能市场表现强劲，第三季度询价量超过9亿美元，环比增长超20% [8] - 国际业务：第三季度从拉丁美洲的两个项目和澳大利亚的一个项目确认收入超过600万美元，所有三个项目预计在第四季度完成；国际项目管道超过20吉瓦 [9][10] - 社区、商业和工业业务表现良好，与大型电气分销商合作推动询价量显著增长 [10] - 原始设备制造商业务表现超预期，合作伙伴对其面板需求强劲 [11] - 电池储能系统业务：已签署两份主服务协议，专注于太阳能+储能、电网巩固和数据中心应用；第三季度末BESS相关BLAO约为1800万美元 [11][12][13] - BESS业务在第三季度后已将大部分已获订单转为积压订单，预计收入将于2026年第二季度初开始确认 [36][48] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场需求健康，开发商为项目准备了多年安全港，许多项目已确认至2030年 [7] - 人工智能和数据中心的巨大投资周期，以及制造业的潜在工业化和回流，将导致电力负荷增长远超近几十年水平，太阳能最适合满足这些需求 [7] - 国际市场机会扩大，特别是在澳大利亚，政府授权目标到2027年新增4000万千瓦容量，其中1400万千瓦为清洁能源，预计刺激约730亿美元电力行业投资 [9] - 通过与美国进出口银行有联系的大型全球开发商的关系，正在目标市场（澳大利亚、拉丁美洲、欧洲）之外打开大门并扩大管道 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略框架包括市场多元化，重点领域为国际、CC&I、OEM和BESS，进展符合或超出预期 [9][13][33] - 专注于通过可重复的流程、经验丰富的业务领导力和对客户体验的关注，从客户群、产品供应和地理覆盖范围狭窄的公司转变为多元化的跨国能源解决方案提供商 [20] - BESS解决方案针对太阳能+储能市场，并扩展到电网巩固和数据中心用例，与系统集成商积极合作 [11][12][44] - 新产品的开发推动了国际增长，三个国际项目都包含了新产品 [34] - 在波特兰的新设施已获得入住许可并开始搬迁，预计第四季度开始整合运营，2026年中期完成整合 [17][35] - 公司致力于通过盈利增长和强劲的现金流产生为股东带来有吸引力的回报 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年带来了一些波动性，主要源于不确定且快速变化的政治环境，但业务表现出韧性，过去两年吸引和留住客户的措施正在见效 [4] - 美国能源部承认太阳能将在满足增长需求方面发挥显著作用，因其部署速度和有利的成本结构 [8] - HR1法案的通过和8月的财政部指引后，项目日历未见重大变化，不确定性的减少和对弥合电力供应缺口的持续关注正在推动投资 [8] - 行业劳动力可用性是一个焦点，可能在可预见的未来持续如此 [8] - 2025年的表现略好于2月提供指引时的预期 [20] - 公司对未来，特别是2026年及以后的发展轨迹感到鼓舞 [21] 其他重要信息 - 线缆绝缘回缩问题的修复工作按预期进行，未来季度可能需要额外工作的可能性仍然存在，因此未改变本季度的预估费用范围 [6] - 公司未在第三季度根据股票回购计划购买任何股票，因有多个现金优先事项，包括回缩修复和工厂整合 [18] - 公司积极参与11月和12月的投资者会议活动 [62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 数据中心机会的实现方式、订单模式以及主服务协议的细节 [22] - 数据中心机会可能通过直接与系统集成商、EPC合作，甚至向超大规模企业销售来实现，方式因项目而异 [23] - 由于市场新颖和项目规模，BLAO可能呈现波动性，而非每季度稳定预订；收入确认开始后应相对稳定，预计始于2026年第二季度初 [24] - 已签署的MSA未指定具体数量目标，而是建立了合作条款，便于快速响应采购订单；MSA本身不影响BLAO，只有实际订单才会 [37] 问题: 毛利率表现疲软的原因解析及未来趋势 [25] - 毛利率稳定在预期区间（中高30%），37%符合预期 [26] - 新长尾汇流箱等产品利润率较低，但增加了份额和毛利润美元值；关税变化抵消了供应链团队通过材料成本节约计划实现的约100-200个基点的预期利润率提升 [26][27][28] - 2025年执行的项目多在2024年定价，并包含为吸引新客户提供的激励措施；公司关注现金流和运营利润 [28] - 新设施在9月产生租金，折旧已开始影响报表，但尚未实现劳动力方面的成本节约；2026年毛利率指引将在下一季度提供 [42] 问题: 2025年表现与2024年9月投资者日设定的长期指标的对比 [29] - 收入增长等指标超出投资者日预期，大约提前一年达成 [32] - 核心公用事业规模太阳能业务运营创纪录水平，BLAO强劲，订单出货比达1.4倍；各增长支柱（CC&I、OEM、国际、BESS）表现达到或超过预期范围 [32][33] - 国际业务管道强劲，正在澳大利亚/新西兰组建团队；BESS业务取得进展，MSA推动了数据中心和电网规模机会 [34] 问题: 国际业务的进展、具体产品、利润率及长期增长 [51] - 国际BLAO约占10-11%，业务分为有机增长（针对特定区域）和出口业务；有机市场利润率略低于常规水平，出口业务（占BLAO大部分）利润率与国内公用事业规模项目相似 [51][52] - 专注于澳大利亚市场，政府授权到本十年末新增400吉瓦太阳能；澳大利亚也是强大的BESS市场，存在国际BESS产品线机会 [52] 问题: BESS机会的总体可用市场、数据中心机会的量化及利润率影响 [43] - 初始TAM约为3.6亿美元（太阳能+储能），后增加了数据中心和电网巩固；内部估算随市场快速变化 [44] - 产品应用和ASP因系统架构而异（例如，单位ASP可能在2.5万至10万美元之间）；工程团队正与客户合作设计特定产品 [44][45] - 尚未对2026年提供指引，但传统渠道会持续销售BESS产品；新用例将逐步增加；将努力保持透明度 [48] 问题: BESS的销售周期和2026年收入组合展望 [47] - BESS全年均有收入确认，但新用例的规模更大；C&I太阳能+储能项目销售周期短（如6个月内），大型电网巩固或数据中心项目周期更长（如12-18个月） [49] - 一旦设计通过验证，销售周期会缩短；已为这些项目工作了大半年，预计2026年确认收入 [50] 问题: 关税的具体细节（是否指232条款）、转嫁能力及对利润率的影响时间线 [38] - 232条款铝关税和国别关税均产生影响；公司拥有多元化的供应链，能够并将继续向许多客户转嫁关税 [39][40] - 此前提到的100-200基点改善指材料成本节约计划，因关税变化未能实现；若关税环境变化或被裁定非法，可能对利润表产生积极影响 [40] - 意外关税会与客户协商，但报价时会基于市场定价并考虑已知关税因素；材料成本节约至关重要，因占销售成本约70% [41] 问题: 与逆变器OEM等相比，Shoals在BESS领域的差异化、护城河及对话对象 [54] - 不视逆变器公司为直接竞争对手，而是合作伙伴，共同设计系统架构；公司优势在于能够大规模生产按订单设计的、可配置的解决方案 [54][55] - 与使用替代化学技术的公司也有对话；产品对化学性质不可知，专注于直流耦合解决方案 [55] 问题: 数据中心BESS机会的规模趋势、竞争格局差异及替代柴油发电机的潜力 [56] - 看到50-100兆瓦规模的机会，也有更大型机会；产品组合包括适用于较小、快速周转项目的标准可配置方案，以及为大型项目定制设计的方案 [57] - 竞争格局因项目规模而异；公司在直流电源方面的经验和规模化定制能力是优势 [57] - BESS架构有潜力减少或替代柴油备用发电机 [58]

业绩总结 - 2025年第三季度收入为1.358亿美元，同比增长32.9%[31] - 2025年第三季度调整后EBITDA为3200万美元，调整后EBITDA利润率为23.5%[32] - 2025年第三季度调整后净收入为2100万美元，同比增长50.7%[33] - 2025年第三季度毛利润为5025.2万美元，毛利率为37.0%[31] - 2025年第三季度净收入为11,879万美元，而2024年为亏损267万美元[49] - 2025年第三季度调整后的EBITDA为31,974万美元，较2024年的24,533万美元增长30.5%[49] - 2025年第三季度调整后的净收入为20,999万美元，2024年为13,935万美元，增长50.8%[52] - 2025年第三季度调整后的每股收益为0.12美元，2024年为0.08美元，增长50%[54] 现金流与财务健康 - 2025年第三季度现金流来自运营为1940万美元，年初至今现金流为2120万美元[34] - 净债务与调整后EBITDA比率为1.2，显示出公司的财务健康状况[37] - 2025年第三季度的利息支出为2,832万美元，较2024年的3,173万美元下降10.7%[49] - 2025年第三季度的所得税费用为3,991万美元，较2024年的1,703万美元增长134.0%[49] - 2025年第三季度的摊销费用为1,909万美元，2024年为1,897万美元，增长0.6%[52] - 2025年第三季度的折旧费用为1,466万美元，较2024年的1,254万美元增长16.9%[49] 未来展望 - 预计2025年第四季度收入将在1.4亿至1.5亿美元之间，调整后EBITDA在3500万至4000万美元之间[40] - 2025年全年的收入预期为4.67亿至4.77亿美元，调整后EBITDA预期为1.05亿至1.1亿美元[40] - 截至2025年9月30日，公司的backlog和已授予订单总额为7.209亿美元，同比增长71.2%[39] 市场扩张与项目管道 - 公司在国际市场的项目管道超过20GW，涵盖拉丁美洲、EMEA和亚太地区[20] 负面信息 - 2025年第三季度与“电线绝缘收缩”相关的诉讼费用为6,831万美元，2024年为2,278万美元，增长199.0%[50] - 2025年第三季度的股权基础补偿费用为2,421万美元，较2024年的1,282万美元增长89.0%[52]

项目资格与激励措施 - Enphase Energy的IQ® Battery系统现符合圣地亚哥社区电力公司（Community Power）的太阳能电池储蓄计划资格[1] - 该计划为安装新太阳能加电池系统或为现有系统增配合格电池的住宅客户提供每千瓦时350美元（新系统）或250美元（增配电池）的预付回扣以及每千瓦时0.10美元的持续性能激励[2] - 性能激励针对工作日下午4点至9点高峰调度窗口内放电的能源支付旨在支持电网高需求时段[2] - 客户必须参与计划满五年才能保留预付回扣[2] 产品优势与市场定位 - 对于安装Enphase太阳能和电池系统的新市场费率客户该计划允许安装最多三个IQ® Battery 10C单元而不会超过1万美元的预付回扣上限[3] - Enphase的交流耦合电池系统特性使得增加电池不仅能最大化激励和可用能源还能在停电时提供更高功率输出以启动和运行大型家电[3] - 公司近期推出的第四代能源系统简化了家庭备用电源方案核心组件包括IQ Battery 10C、IQ® Meter Collar和IQ® Combiner 6C并享有领先的15年有限保修[4] - 新的电表项圈设计可在无需大量负载重新布线的情况下实现全屋备份并已在Community Power服务区域获批[4] 供应链与额外激励 - Enphase Energy已开始从其美国合同制造工厂出货含本土内容的IQ Battery 10C产品SKU带有"DOM"后缀[5] - 搭配特定的美国制造IQ8™微逆变器和支架设备Enphase系统可能符合当前国内内容奖励抵免的资格要求该抵免旨在激励使用美国制造组件的项目[5] 合作伙伴评价与市场反响 - 当地安装商Baker Electric Home Energy指出Community Power的预付回扣和持续激励可带来出色的投资回报Enphase的新设计使安装更简单快捷[5] - 另一安装商SolHome表示客户对节省电费和停电保护的需求强劲将Enphase电池与Community Power激励结合对房主和本地电网是双赢[5] - Enphase高管认为此类项目是分布式能源资源如何同时服务房主和电网的蓝图美国生产的电池和简化系统有助于创建清洁可靠的电力网络[6]

公司合规状态 - 公司于2025年10月30日收到纳斯达克上市资格部的通知，指出其A类普通股未能符合每股1美元的最低买入价要求 [1] - 不合规的判定是基于通知日期前连续30个交易日的收盘买入价均低于1美元 [1] - 公司被给予初始180天合规期，至2026年4月28日，以重新符合最低买入价要求 [2] 合规路径与潜在后果 - 为恢复合规，公司A类普通股收盘买入价需在2026年4月28日前至少连续10个交易日达到1美元或以上 [2] - 若初始合规期内未能达标，公司可能仍有资格获得额外的180天合规期，但需满足除最低买入价外的其他持续上市标准 [3] - 若未能获得额外合规期或在第二合规期内仍未能达标，纳斯达克将发出退市决定通知，公司届时可提出上诉 [3] 公司业务与战略 - 公司是一家太阳能光伏产品供应商，主要从事太阳能电缆和太阳能连接器的制造和销售 [5] - 公司业务还包括与多家IC芯片制造商合作，提供新旧GPU和HPC服务器 [5] - 公司使命是通过利用太阳能和提供环保太阳能光伏产品，成为数据中心的绿色能源解决方案提供商 [6] - 公司计划利用其在太阳能技术方面的专业知识和HPC服务器客户关系，为企业客户扩展太阳能光伏产品和服务器解决方案的供应 [6]

战略合作核心 - 公司TOYO与法国光伏面板制造商Voltec Solar正式建立战略合作伙伴关系 [1] - 此次合作标志着公司正式进入欧洲市场，并加速其面向低碳太阳能基础设施的全球扩张 [1] 合作细节与影响 - 根据协议，TOYO将成为Voltec Solar的官方太阳能电池供应商 [3] - 合作利用了公司的高性能、低碳电池技术，该技术已帮助Voltec Solar获得法国专业光伏测试实验室Certisolis的碳足迹认证 [3] - 合作反映双方对创新、可持续性的共同承诺，并与欧盟净零工业法案保持一致 [4] 公司业务与定位 - TOYO是一家太阳能解决方案公司，致力于成为全球市场的全服务太阳能解决方案提供商 [5] - 公司业务整合了上游硅片和硅料生产、中游太阳能电池生产、下游光伏组件生产以及太阳能电力供应链的其他潜在环节 [5] - TOYO具备以有竞争力的规模和成本生产高质量太阳能电池的能力 [5] 合作伙伴概况 - Voltec Solar成立于2010年，总部位于法国，是一家高性能光伏面板制造商 [6] - 该公司专注于创新和可持续性，其先进生产线兼容TOPCon和异质结等下一代太阳能技术 [6]

涉及的行业与公司 * 行业：中国工业 [1][4][61] * 公司：深圳SC新能源科技股份有限公司 (Shenzhen SC New Energy Technology Corp, 300724.SZ) [1][3][4][6] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 公司第三季度营收为47.34亿元人民币，同比下降17%，但高于摩根士丹利和市场的预期（预期为20-30亿元人民币），主要原因是收入确认情况优于预期，尽管第二季度存在国内太阳能装机抢装的情况 [6] * 第三季度毛利率为28.1%，同比提升4.7个百分点，得益于更高的海外业务占比 [6] * 第三季度净利润为8.58亿元人民币，同比增长8%，超出摩根士丹利和市场预期，得益于良好的运营费用控制和资产减值损失减少 [6] * 前三季度累计营收为131.06亿元人民币，同比增长6% [2] * 前三季度累计净利润为26.88亿元人民币，同比增长33% [2] * 前三季度经常性每股收益为7.08元人民币，同比增长27% [2] 订单与前景展望 * 2025财年新订单指引维持在约30亿元人民币以上（同比下降60%）不变，海外订单增长部分抵消了国内订单的不足 [6] * 管理层预计国内需求将在2026年好转，同时海外订单增长将持续 [6] 投资评级与估值 * 摩根士丹利给予公司"减持"评级，行业展望为"与大市同步" [4] * 目标股价为79.00元人民币，较当前股价有16%的下行空间 [4] * 估值方法为采用2倍2026年预期市净率，该倍数与公司历史低位的1.8倍市净率一致，因预期公司将处于太阳能下行周期且2026年订单存在下行风险 [7] * 基于共识方法的2025年预期每股收益为5.53元人民币，对应市盈率为17.1倍 [4] 其他重要内容 潜在风险因素 * 上行风险包括：TOPCon电池需求高于预期、技术突破进一步降低TOPCon电池成本、HJT电池成本下降速度慢于预期 [9] * 下行风险包括：TOPCon电池需求低于预期、技术突破较少、HJT电池成本下降速度快于预期 [9] 公司基本数据 * 当前股价为94.34元人民币（2025年10月27日收盘） [4] * 52周股价区间为48.71元至118.93元人民币 [4] * 当前流通股本为3.48亿股，当前市值为328.03亿元人民币 [4] * 基于摩根士丹利ModelWare框架，2025年预期净资产收益率为17.3% [4]

涉及的行业与公司 * 行业：中国太阳能行业，特别是多晶硅（polysilicon）制造环节[1][2][4] * 公司：主要涉及多晶硅头部生产商，包括GCL Tech（协鑫科技，3800 HK）[1][4]、Daqo New Energy（大全能源，DQ US）[4]、Xinte Energy（新特能源，1799 HK）[4] 核心观点与论据 供应整合取得关键进展 * 多晶硅产能整合取得重大里程碑：全部17家多晶硅制造商已集体签署协议，设立产能收购基金（buyout fund），目标在年底前最终成立[1][7] * 此举标志着备受期待的供应整合进程进入关键阶段，旨在加速退出多晶硅产能过剩的局面[1] * 预计的时间表早于大多数投资者的预期，因市场此前对行业能否达成共识缺乏信心[1] 产能收购基金的具体规划与影响 * 收购基金计划收购约100万至150万吨多晶硅产能，这相当于中国总多晶硅产能的至少三分之一[2] * 基金潜在规模为人民币500亿至800亿元，资本结构预计为资产管理公司出资30%，市场领导者以股权加债务形式出资70%[2] * 该协议将显著加速过剩多晶硅产能的关停与供应整合，促进供需平衡[2] 后续步骤与时间预期 * 一旦基金在年底成立，产能收购程序将随之启动，包括尽职调查等[3] * 预计多晶硅产能收购将于2026年第一季度开始[3] * 考虑到高层的价格控制指引，多晶硅价格下行空间有限[4] * 预计第一季度季节性淡季后，第二季度将开启旺季[4] 对行业及公司的财务展望与投资偏好 * 在反内卷措施下，对中国太阳能行业持积极看法，认为多晶硅是受政策催化的有前景的环节[4][7] * 自2025年第三季度以来，头部多晶硅生产商的盈利能力已逐步改善，预计其财务表现将更好[4] * 在多晶硅环节中，更偏好具有成本优势的颗粒硅生产商GCL Tech，因其在生产成本上保持竞争优势，并在盈利方面处于领先地位[4][7] 其他重要内容 公司估值与风险提示 * 对GCL Tech、Daqo New Energy、Xinte Energy三家公司给出了目标价和投资评级（均为Buy）[9] * 列出了各公司的下行风险，主要包括多晶硅价格大幅下跌、因贸易争端导致全球买家需求下降、上游原材料价格飙升等[9] 报告背景信息 * 本报告是HSBC关于中国太阳能行业系列报告（反内卷系列）的第四篇，此前报告发布于2025年7月31日、8月20日及9月18日[8] * 报告日期为2025年10月30日，所引用市场数据截至2025年10月28日收盘[36]