宝尊电商收购Sweaty Betty中国区业务 - 公司完成对英国高端瑜伽服品牌Sweaty Betty中国区业务的收购，未披露交易细节 [2] - 这是继GAP大中华区和Hunter之后，公司完成的第三个国际品牌并购 [2] - Sweaty Betty运营团队与GAP、Hunter为同一团队 [2][9] 宝尊电商背景与近期表现 - 公司成立于2003年，提供一站式品牌电商服务，董事长兼CEO为仇文彬 [4] - 集团成员企业52家，2024年员工1313人，美股和港股双重上市 [4] - 2025年Q1营业收入2.84亿美元，同比增3.27% [4] - 2023年收购GAP上海并获反垄断批准，肖泳任GAP大中华区CEO [4] - 2025年Q1品牌管理业务(BBM)收入同比增23.4%至3.9亿元人民币，经营亏损收窄28.1% [6] Sweaty Betty品牌现状 - 品牌创立于1998年，主打修身剪裁与英伦风格，定价750-1180元人民币 [8] - 2023年全球营收2.03亿美元(同比降3.6%)，2024年营收1.99亿美元(同比降2.4%) [8] - 中国区仅保留天猫和小红书线上渠道，香港门店从5家缩减至1家 [8] 行业竞争格局 - 宝尊将通过GAP(大众)、Hunter(功能户外)、Sweaty Betty(高端运动)构建产品矩阵 [6] - 美国品牌Alo Yoga加速进入中国，售价比Lululemon更高，计划在上海核心商圈开店 [11] - Lululemon 2025年Q1中国大陆营收同比增21%，公司可能将增长重心转向中国 [12] - 高端瑜伽服市场竞争加剧，Sweaty Betty需与Lululemon形成差异化 [9][12] 运营策略 - 采用本土设计+供应链+全渠道模式重构海外品牌在华运营系统 [9] - GAP中国2024年新开51家门店，产品由本土团队主导设计 [6] - Sweaty Betty招聘由GAP中国团队负责，延续现有并购品牌运营模式 [9]

品牌收购与业务调整 - Sweaty Betty中国区业务被宝尊收购 成为继GAP、Hunter之后宝尊旗下第三个收购的国际品牌 [1] - 宝尊正在招聘运动社群运营和商品运营相关岗位 运营团队与GAP、Hunter共用 [1][7] - 收购价格预计不高 参考此前GAP收购价不超过5000万美元 [5][9] - Sweaty Betty早期中国团队已离职 官方公众号更新停留在2023年 [7] 品牌背景与市场表现 - Sweaty Betty成立于1998年 定位高端女性运动服饰 产品定价与lululemon相近（紧身裤750-1180元 上衣480-750元） [3] - 2021年进入中国市场 2023年被Wolverine Worldwide收购 但业绩增长不理想 [3][5] - 母公司Wolverine Worldwide 2024Q4整体收入同比下降6% Sweaty Betty全年营收1.99亿美元（下降2.4%） [9] - 香港门店从高峰期5家缩减至1家 中国市场颓势明显 [5] 收购方战略与行业趋势 - 宝尊品牌管理业务（BBM）2025Q1收入同比增长23.4%至3.9亿元人民币 GAP与Hunter表现超预期 [11] - 电商代运营出身的宝尊转向国际品牌管理 类似滔搏、百丽等企业路径 [5][11] - 中国高端瑜伽服市场增长放缓 lululemon中国大陆增速降至20% 美国市场下滑2% [16] - 市场竞争加剧 面临alo、Vuori等国际品牌及MAIA ACTIVE等本土品牌的挑战 [13][16] 品牌发展挑战与策略 - Sweaty Betty需与lululemon差异化竞争 证明品牌价值给中国消费者 [13][15] - 参考MAIA ACTIVE走差异化路线或allbirds调整产品定位的成功案例 [13][15] - 宝尊需学习安踏多品牌运营经验 注重高端品牌故事塑造 [18] - 短期内差异化定位比快速销售更重要 避免直接与lululemon正面竞争 [15][18]

试衣镜"特效"技术原理 - 服装店试衣镜普遍采用65度至75度倾斜角设计 通过上半身成像靠后和下半身成像靠前形成"腿长身短"的视觉压缩效果 [3] - 部分试衣镜采用微曲凹面镜结构 中间薄边缘厚的特殊设计使光线向中心汇聚 实现纵向拉伸人像效果 [3] - 凹面镜形变控制在3%以内 细微变化难以被肉眼察觉但显著改变身材比例 [3] 灯光系统的辅助作用 - 试衣镜灯光多朝顾客方向照射 使肤色更自然健康并让浅色衣物呈现柔和视觉效果 [4] - 经过反复调试的色温能提升衣物饱和度和清晰度 使颜色呈现最佳美观状态 [4] 消费者识别方法 - 使用手机后置镜头多角度拍摄 可还原真实场景减少试衣镜特效导致的误判 [4] - 携带白色参照物如A4纸对比镜内外颜色一致性 或到自然光下查看衣物真实颜色 [4] 行业法律风险 - 利用光学原理拉伸人体比例并造成显著色差可能构成虚假宣传 侵害消费者知情权 [5] - 严重情况构成欺诈可要求退一赔三 轻微情况可主张无理由退货 [5]

报告核心观点 - 看好东航物流长期业绩成长，首次覆盖给予“买入”评级；新和成受海外装置复产影响维生素景气回调，维持“增持”评级；海澜之家深度绑定苏超赛事 IP，维持“买入”评级；2025 年 6 月公募 REITs 市场扩募新政出台，首发发行提速，市场有一定变化 [11][15][18] 市场指数表现 大盘指数表现 - 上证指数收盘 3458 点，1 日涨 0.39%，5 日涨 3.29%，1 月涨 1.09%；深证综指收盘 2079 点，1 日涨 0.19%，5 日涨 5.43%，1 月涨 2.75% [1] 风格指数表现 - 大盘指数昨日表现涨 0.11%，1 个月表现涨 2.39%，6 个月表现涨 0.11%；中盘指数昨日表现涨 0.42%，1 个月表现涨 5.32%，6 个月表现涨 0.74%；小盘指数昨日表现涨 0.16%，1 个月表现涨 5.06%，6 个月表现涨 6.51% [1] 行业涨跌表现 - 涨幅居前行业有玻璃玻纤、专业连锁Ⅱ、化学制药等；跌幅居前行业有航天装备Ⅱ、多元金融Ⅱ、一般零售等 [1] 东航物流（601156） 公司概况 - 是现代综合物流服务企业，2021 年上市，为民航混改第一股，实控人为中国东方航空集团有限公司 [2] 主营业务 - 分为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大板块，航空速运有全货机和客机腹舱运输，截至 2024 年有 14 架 B777 全货机并独家经营 800 余架客机腹舱货运业务；地面综合服务在核心枢纽机场有 17 个自营货站，上海虹浦两场市场份额达 51.9%；综合物流解决方案受益于跨境电商，拓展产地直达业务收入增长 [2] 分红情况 - 上市以来累计分红 27.26 亿元，《2024 - 2026 年股东分红回报规划》明确满足条件时年度现金分红占净利润 30% - 50% [3] 市场情况 - 航空物流市场持续增长，短期受贸易政策扰动，货机规模预计小幅稳定扩张，货量预计保持增长 [3] 投资分析 - 预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 21.20/26.87/31.75 亿元，对应 PE 分别为 9.9x/7.8x/6.6x，假设分红率 40%，股息率分别为 4.1%/5.1%/6.1%，具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [3][11] 新和成（002001） 业绩预告 - 2025 年半年报预计归母净利润 33 亿元（YoY + 49.7%）至 37.5 亿元（YoY + 70.1%），扣非归母净利润 32.5 亿元（YoY + 50.6%）至 37 亿元（YoY + 71.5%） [13] 业务板块表现 - 营养品板块维生素景气 Q2 走低，蛋氨酸景气回暖，香精香料板块业务规模扩张；新材料规划项目推进，精细化工进军农药市场 [14][16] 投资评级与估值 - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 65、70 亿元，维持 2027 年盈利预测 80.48 亿元，对应 PE 估值分别为 10X、9X、8X，维持“增持”评级 [16] 海澜之家（600398） 赛事合作 - 成为苏超官方战略合作伙伴，高级别合作助力品牌曝光，每周营销活动促进销售转化；连续多年独家冠名无锡马拉松，还赞助多项体育赛事 [15][16] 投资评级 - 预计 25Q2 终端零售复苏，维持 25 - 27 年归母净利润 24.1/27.1/30.5 亿元预测，对应 PE 为 15/13/12 倍，维持“买入”评级 [17] 2025 年公募 REITs 市场 6 月报 扩募新政 - 6 月 27 日上交所发布 REITs 扩募新政策，明确三类扩募方式，深交所 REITs 非定向扩募业务功能 6 月 30 日启用 [18] 首发发行 - 6 月发行节奏加快，单月发行 5 只 REITs，网下平均 558 个配售对象参与询价，初步询价认购倍数平均 225 倍，平均配售比例不足 0.5%，1 - 6 月 1 亿元资金 REITs 网下认购收益率 2.54% [18] 扩募发行 - 6 月 16 日华夏北京保障房 REIT 扩募发售，规模 9.46 亿元，6 只 REITs 扩募项目排队，国君临港产业园 REIT 预测扩募后 25 年分派率提升至 4.10% [18] 市场表现 - 6 月中证 REITs 指数涨幅环比收窄，跑输沪深 300 指数，个券价升量跌，换手率连续 4 个月下行 [18]

市场表现 - A股市场7月1日回调，计算机、商贸零售等概念领跌，但A500ETF基金（512050）逆市翻红，持仓股东山精密、华天科技、乐普医疗、海澜之家等走强 [1] - A500ETF基金（512050）上半年收涨1.47% [1] 政策与市场展望 - 下半年政策可能更注重抓落实和增量储备，聚焦稳就业、保民生、稳消费、稳地产、稳市场，力度接近"托而不举" [1] - 基于"十五五规划"布局中长期改革，资产端A股、港股、利率债、人民币汇率、黄金可能偏震荡，调整或为机会 [1] 投资策略与指数表现 - 主线风格不明时，中证A500指数等均衡宽基是把握A股修复的较好方式，部分主动权益基金转向中证A500指数 [2] - 中证A500指数采取行业均衡配置与龙头优选双策略，覆盖细分行业，融合价值与成长属性 [2] - 相比沪深300，中证A500超配电子、医药生物、电力设备等新质生产力行业，具备哑铃投资属性 [2] - A500ETF基金（512050）跟踪中证A500指数，助力布局A股核心资产，场外联接A类022430、C类022431 [2]

江苏奇一科技有限公司 - 公司研发的动力电池高抗冲型塑钢防护构件成功下线，新产品在减重20%的基础上，抗冲击力和抗腐蚀性显著增强 [1] - 新产品契合新能源汽车轻量化、高性能要求，可提升动力电池安全性能，预计带来每年30%以上的销售增长 [1] - 研发得到吉林大学材料科学与工程学院支持，丹阳组织部门提供帮助 [1] 江苏超力电器股份有限公司 - 公司从乡镇民营企业成功转型进入新能源汽车赛道，专注于新能源汽车热管理系统研发 [2] - 与省产业技术研究院合作，聚焦核心业务，已申报各类专利和软件著作权300余项 [2] - 近两年销售额连续实现30%以上增长 [2] - 34岁的董事会秘书沈霖参加新生代企业家培训班后，推动企业引入更规范化、市场化的管理制度 [2] 丹阳市新生代企业家发展情况 - 丹阳市民营企业超4.5万户，占经营主体比重达99%，目前进入"企二代"接班高峰期 [3] - 全市遴选近150名45岁以下企业家建立新生代企业家库，已举办各类培训活动60余场 [3] - 新生代企业家库中有省级专精特新企业60家、国家级专精特新"小巨人"企业8家、国家制造业单项冠军2家 [4] - 通过师承计划、研学工作坊等形式帮助新生代企业家找准发展路径 [3] 企业转型案例 - 诺得网络科技从传统物流企业转型为数字化物流承运服务高新技术企业，多次入选省重点物流企业30强 [3] - 32岁的赵飓创办斯诺物联科技子公司，从传统服装零售起步，通过数字化服务在多个领域赢得市场认可 [3] - 斯诺物联2024年成功入选省级专精特新中小企业 [3] - 丹阳市路博恒业汽配科技新产线开始试运行，从为合资品牌配套转向为国产品牌配套 [4] 政府支持措施 - 丹阳实施为期3年的新生代企业家能力提升行动，加快构建创新型企业家队伍 [1] - 提供定制化辅导、实战培训、交流考察及融资对接等服务 [4][5] - 支持产业链上中下游、大中小企业联动创新、协同发展 [5] - 计划形成领军型、骨干型、成长型新生代企业家梯队，以行业龙头企业带动成长型中小企业 [5]

公司业绩表现 - 2026财年第一季度集团零售及批发业务总销售金额同比录得中单位数下降 [1] - 直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3% [1] - 零售表现好于批发，直营线上渠道表现优于线下渠道，直营线上渠道销售正向增长，占整体直营销售额40% [1][2] - 线下渠道受客流疲弱影响，客流预计仍有双位数下滑 [2] 库存与折扣管理 - 5月末存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定 [1] - 因25年新货订单谨慎及品牌伙伴管控，库龄结构有优化空间但整体可控 [1] - 受直营线上销售占比提升影响，一季度直营折扣同比加深，但幅度较上季度缓和 [1][2] 门店策略 - 公司加速淘汰低效和亏损店，精准控制新开店速度与整改 [2] - 本财年新开和改造计划同比更谨慎，关闭店数目预计相较去年减少 [2] - 直营门店毛销售面积环比FY25Q4降幅收窄 [2] 品牌合作与增长潜力 - 主力品牌客户阿迪达斯景气度较高，全球和大中华区维持较快增长 [1][3] - 阿迪达斯管理层对FY2025指引乐观，预计货币中性收入高单位数增长（主品牌双位数增长） [1][3] - 耐克FY2025业绩即将发布，管理层指引将影响市场对产业链公司信心 [1][3] - 公司加码户外赛道，成为Norda、Norrona、soar等户外品牌中国市场独家代理，未来增长空间可期 [1][3] 财务预测与估值 - 预计2026~2028财年净利润分别为13.0/14.6/16.3亿元，同比+0.7%/+12.6%/+11.5% [1][3] - 维持合理估值区间3.8~4.0港元，对应2026财年17~18xPE [1][3]

财务表现 - 2025财年第二季度同店净销售额同比增长3% [1] - 2025财年上半年净销售额达1120.47亿瑞典克朗，同比增长1% [1] - 毛利润为585.94亿瑞典克朗，毛利率52.3% [1] - 营业利润71.17亿瑞典克朗，税后净利润45.41亿瑞典克朗 [1] 战略方向 - 以产品、购物体验和品牌建设为核心战略 [1] - 线上业务、H&M女装及H&M Move等关键领域表现良好 [1] - 持续关注成本控制以推动盈利性销售增长 [1] 中国市场策略 - 在中国市场推出加速增长策略，优化门店布局 [1] - 审慎评估并升级重点店铺，关闭部分小中型门店 [1] - 目标为提升运营效率和门店合理性 [1] 数字化与全渠道 - 入驻抖音商城以拓展线上零售触点 [1] - 深化线上线下融合的全渠道布局 [2] - 提升品牌数字化触达能力与吸引力 [2] 门店体验优化 - 打造更具沉浸感的线下空间 [2] - 通过情感共鸣场景加深顾客互动 [2] - 借助平台数据精准回应市场需求 [2]

ZARA HOME门店收缩情况 - 杭州最后一家ZARA HOME门店将于近期闭店 此前杭州至少开设过五家门店 目前仅剩来福士门店即将关闭 滨江龙湖天街和远洋乐堤港店已于去年年底闭店 [1] - 闭店原因为"房租到期 这里的租金太高了" [1] - 长沙国金店也将在6月29日关闭 这是ZARA HOME在长沙的最后一家门店 闭店原因为"公司业务调整" [1] - 目前ZARA HOME在中国仅剩10多家门店 主要集中在上海 北京 西安 深圳等城市 总数较此前大幅减少 [1] ZARA HOME公司信息 - 关联公司飒拉家居商贸(上海)有限公司成立于2011年3月 注册资本3449.64万元人民币 [2] - 由ZARA Holding B.V.全资持股 [2] - 已设立57家分支机构 目前24家为开业状态 [2] Inditex集团在华业务调整 - 2021年以来 Inditex集团已陆续关闭旗下品牌Pull&Bear Bershka和Stradivarius在中国的全部门店 [3] - Zara品牌过去一年在华门店数骤减81家 今年1月已关闭深圳 长沙 贵阳的4家门店 [3] - 2024财年 包括中国在内的亚洲及其他地区业绩占比下滑至15.7% 2023财年为16.9% [3] - 2020-2023年 Inditex集团在亚洲及其他地区的销售额占比分别为23.2% 19.7% 18.1% 16.9% 呈现逐年下滑趋势 [3]

供应商赋能培训体系 - 公司一季度开展"日常+专场"、"线下+线上"供应商赋能培训近百场，供应商参与培训超5300商次 [1] - 2023年以来累计组织培训上千场，通过培训覆盖组织架构、生产管理、质量检查等多领域，持续培养技能与管理人才 [1] - 针对泳衣产业带痛点开展专场培训，拥有认证质检员的供应商产品次品率降低30% [1] 赋能形式与资金投入 - 通过标准化流程、工具迭代及新商游学、城市导师带教等活动优化常规赋能 [3] - 2023年宣布5年投入5亿元深化供应商赋能，截至一季度已累计投入2.6亿元，覆盖技术创新、培训支持、工厂扩建、社区公益等领域 [3] - 额外投入资金推进供应商绿色减碳项目，如屋顶光伏、能效提升 [3] 供应链基建布局 - 公司加码超百亿扩大国内智慧供应链基建，肇庆希音湾区西部智慧产业园（总投资35亿元）、广州希音湾区供应链项目（总投资百亿元）正加速推进 [3] 产业生态影响 - 公司发展带动国内贸易出口、生产制造、仓储物流、交通运输等生态链行业及百万级上下游就业 [1] - 建立"4+1"赋能体系，助力产业精益化、数智化、绿色化综合能力提升 [3]