财务表现 - 2025财年净收入为196,118百万阿根廷比索 而2024财年为亏损32,141百万阿根廷比索 [3][4] - 总收入同比增长2.3% 达到468,526百万阿根廷比索 [3][4] - 合并营业利润为172,615百万阿根廷比索 而2024财年为亏损265,867百万阿根廷比索 [3] - 基本每股收益为261.29阿根廷比索 稀释后每股收益为238.90阿根廷比索 2024财年为亏损34.53阿根廷比索 [3] - 总资产同比增长7.6% 达到3,362,069百万阿根廷比索 [3] - 总负债同比增长11.3% 达到1,690,102百万阿根廷比索 [5] 业务板块表现 - 购物中心板块收入和调整后EBITDA分别同比增长8%和10% 投资组合入住率接近98% [4] - 租户销售额在下半年强劲复苏 全年小幅下降2.8% [4] - 办公楼板块对高端空间需求增加 A+和A级建筑接近满租 [4] - 酒店板块调整后EBITDA为8,372百万阿根廷比索 [4] - 租金调整后EBITDA为234,697百万阿根廷比索 同比下降2% 其中购物中心贡献210,741百万阿根廷比索 办公楼贡献15,584百万阿根廷比索 [4] 战略发展与投资 - 收购Terrazas de Mayo购物中心及Alto Avellaneda相邻物业 具有未来扩张潜力 [4] - 在拉普拉塔开始建设新的露天购物中心 该城市此前没有大型购物中心 [4] - 完成261 Della Paolera大楼的新销售 将投资组合减少至58,000平方米可出租面积 [4] - 在旗舰项目Ramblas del Plata开始基础设施工作并推进第一阶段商业化 签署13笔交易（2笔现金销售和11笔互换协议） 总计约111,000平方米可销售面积 估计价值8,100万美元 [4] 资本市场活动 - 发行3亿美元Series XXIV票据 期限10年 这是近十年来首次重返国际资本市场 [4]

公司治理更新 - INVL Baltic Real Estate于2025年8月29日在法律实体注册处登记了新版本的公司章程[1] - 新公司章程于2025年4月30日经股东大会批准通过[1] - 已根据法律规定将注册后的公司章程提交立陶宛银行 以获取修改公司成立文件的许可[1] 信息披露联系人 - 公司指定基金管理公司房地产基金经理Vytautas Bakšinskas作为授权信息提供人[2] - 联系邮箱为vytautas.baksinskas@invlcom[2] - 公告附件包含2025年8月29日生效的公司章程文件[2]

分析师持仓披露 - 分析师持有RIET HOMZ IRET ALL等房地产投资信托基金的做多仓位 包括股票所有权 期权或其他衍生品 [1] - 分析内容为个人观点 未获得除Seeking Alpha外任何公司补偿 [1] - 与涉及股票的公司不存在业务关系 [1] 研究机构背景 - Hoya Capital Research & Index Innovations为注册投资咨询公司Hoya Capital Real Estate的关联机构 [2] - 提供房地产行业公开证券的市场评论 研究和指数管理服务 [2] - 发布内容仅用于信息教育目的 不构成投资 税务或法律建议 [2] 内容免责声明 - 观点截至发布日期可能随时变更 不保证信息准确性或完整性 [2] - 历史数据不代表未来表现 指数表现未扣除费用支出和税费 [2] - 研究机构与所述公司无业务关系 未获得任何公司补偿 [2] 平台免责声明 - Seeking Alpha不持有证券交易牌照 非注册投资顾问或投行 [3] - 分析师包含专业投资者和个体投资者 可能缺乏机构认证 [3] - 表达观点不代表Seeking Alpha整体立场 [3]

人口结构变化 - 70后和80后总人口超过4亿 其中70后2.01亿 80后2.1亿[2] - 90后和00后总人口仅3亿多 其中90后1.75亿 00后1.6亿 人口基数较前代大幅下降[2] - 2023年新生儿数量跌破900万 仅为2016年水平的一半[2] - 10后人口总量约1.6亿 主力购房人群规模显著收缩[2] 政策效果与市场认知 - 2021年起推出降首付、降利率、放开限购、提高公积金贷款额度等多项楼市刺激政策[4] - 政策效果呈现边际递减态势 对市场拉动作用有限[4] - 市场共识形成政策仅能托底 无法创造牛市行情[5] - 在经济增速放缓和收入不确定性背景下 居民加杠杆意愿显著降低[5] 宏观经济与房产属性转变 - 中国GDP增速从过去年均10%降至当前5%左右水平[7] - 房产正从增值资产向居住属性回归[8] - 房价普涨时代终结 资产分化趋势加剧[10] 区域市场分化预测 - 一线城市核心地段（北京/上海/深圳市中心）预计保持价格稳定 具备保值功能[11] - 强二线优质地段（杭州/成都）到2030年可能出现阴跌或横盘 当前300万房产或贬值10%-15%[13] - 普通二线及三四线城市因人口外流和产业不足 房价下跌风险显著 300万房产可能贬值30%至210万[13] - 二手房市场挂牌量激增 交易价差扩大 300万房产可能面临50万估值折价[13] 购房策略建议 - 刚需自住群体应控制月供在收入40%以内 重点保障现金流安全[15] - 多套房产持有者建议优先处置三四线资产 优化强二线非核心区配置[15] - 一线核心区资产虽无暴涨可能 但具备更高出租收益和资产稳定性[15] - 房地产投资致富时代终结 未来机会集中于科技、消费、健康等行业[15]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入（NII）为7900万美元 每股0.17美元 [3] - 资产净值（NAV）为30亿美元 每股6.56美元 [3] - 净债务与总资产比率为30.4% [3] - 无担保债务加无担保优先股占总债务加优先股的77.1% [3] - 宣布9月和10月每月普通股股息为每股0.45美元 [4] - 自首次公开募股20年来至2025年10月 累计分配约46亿美元 每股21.66美元 [4] - 投资组合年化收益率为12.2% [10] - 利息收入占总投资收入的95% [11] - 实物支付（PIK）收入较2024年6月季度减少50%以上 [11] - 基于公允市场价值的非应计项目占总资产约0.3% 基于成本的占4% 分别较上季度减少30和65个基点 [11] - 投资发起总额为2.71亿美元 [11] - 还款和退出总额为4.45亿美元 [11] - 净还款额为1.74亿美元 [11] - 无担保债务融资的加权平均成本为4.52% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一留置权高级担保中间市场贷款占投资组合成本的70.5% 较去年增加642个基点 [4][8] - 第二留置权高级担保中间市场贷款占14.4% 较去年减少202个基点 [5] - 自2025年6月30日以来 又有两笔第二留置权贷款偿还 第二留置权组合进一步减少69个基点至13.7% [5] - 次级结构票据占0.6% 较去年减少781个基点 [5] - 无担保债务和股权投资占14.5% [8] - 85%的投资为高级担保债务 [8] - 中间市场贷款策略占投资成本的85% 较去年增加878个基点 [8] - 本季度中间市场第一留置权高级担保贷款发起总额为1.67亿美元 [9] - 房地产投资信托（NPRC）占投资组合的14% [9] - 房地产投资组合包含58处物业 收入收益率为4.5% [10] - NPRC投资的未实现收益为3.78亿美元 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 业务重新定位 包括将资产轮动到核心业务 即第一留置权高级担保中间市场贷款 [4] - 新投资专注于息税折旧摊销前利润（EBITDA）低于5000万美元的公司 美国有超过20万家此类公司 [5] - 包括由较小私募股权赞助商赞助的公司、独立赞助商以及没有财务赞助商的公司的直接贷款 [5] - 审慎退出股权挂钩资产 包括房地产（过去六个季度售出六处物业）和公司投资（如2025年7月出售Echelon资产） [6] - 增强投资组合公司运营 [6] - 更大程度地利用成本高效的浮动利率循环信贷额度 其与浮动利率资产基本匹配 [6] - 公司已锁定未来26年的负债阶梯 [12] - 拥有来自48家银行的212亿美元承诺 显示出贷方的大力支持 其多样性在行业中无与伦比 [13] - 循环信贷额度直到2029年才到期 2028年之前可循环使用 提取定价为SOFR加2.05% [13] - 拥有多元化的融资渠道 成功在多个市场发行证券 [14] - 已发行多种无担保债务 均无财务契约、资产限制或与循环信贷额度的交叉违约 [15] - 战略重点是从房地产等低收益（4.5%）部分轮动到中间市场高级担保贷款（两位数收益率） [23][24] - 专注于EBITDA低于5000万美元的中间市场公司（约有22万家） 避开EBITDA在5000万至1.5亿美元的上中间市场（约有1万家） [25] - 公司不再将自己定位为多线业务参与者 而是专注于中间市场贷款、第一留置权高级担保以及选择性购买协同股权 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 房地产投资组合（多户住宅）正出现重大转机 [19] - 资产地理位置多元化 许多位于中西部和中大西洋地区或阳光地带的三线城市 这些地区租金增长健康 [19] - 阳光地带较大城市的新增供应现已大幅减少 这对现有房东非常有利 [20] - 成本方面 通货膨胀、财产税、保险和工资增长均显著放缓 [21] - 同店物业净营业收入（NOI）在过去一年增长7% 预计未来将加速至两位数增长 [21] - 房地产退出策略是价值最大化 以自下而上、单个资产或小型组合的方式进行 以最大化买方兴趣 [22] - 最近的10笔中间市场交易（专注于EBITDA低于5000万美元的公司）平均利差约为750个基点 平均底限为300个基点 即使利率降至零附近也能提供两位数收益 [24] - 抵制上中间市场交易的诱惑 这些交易利差紧、契约宽松、贷方负债管理操作、底限低或无底限、无维持契约、存在显著问题 [24] - 避开华尔街询价或大型俱乐部交易 [24] - 公司每年发起数千笔交易 簿查比（book to look ratio）低至0.5% 拥有150人的强大团队 装备精良 [25] - 通过退出CLO（抵押贷款义务）投资组合已经释放价值并简化业务 [25] 其他重要信息 - 公司拥有13亿美元的合并资产负债表现金和未提取的循环信贷设施承诺 [12] - 持有42亿美元无负担资产 约占投资组合的62% [12] - 其余资产质押给Prospect Capital Funding（一个无追索权的特殊目的载体SPV） [12] - 对投资组合公司的未提取合格承诺总额约为4100万美元 其中1600万美元由公司自行决定 分别约占2025年6月总资产的0.6%和0.2% [12] - 过去二十年来 公司在超过350笔已退出的投资中投资了126亿美元 为公司赚取了12%的未杠杆投资水平总现金内部收益率（IRR） [8] - 自2012年房地产策略启动至2025年6月30日 已退出52处物业投资 获得了24%的未杠杆投资水平总现金IRR和2.4倍的现金回报倍数 [9] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于房地产投资信托（REIT）的行业挑战和前景 - 问题涉及多户住宅领域面临的通胀推高运营费用（OpEx）以及难以提高租金的行业挑战 询问公司如何看待克服这些阻力的进程 以及对其收入轨迹的展望 是应该预期改善还是以当前收入率作为建模基准 [18] - 回答确认了之前提到的多户住宅面临的阻力 但指出投资组合正出现重大转机 [19] - 资产地理位置多元化 许多位于中西部和中大西洋地区或阳光地带的三线城市 这些地区租金增长健康 [19] - 阳光地带较大城市的新增供应现已大幅减少 这对现有房东非常有利 [20] - 成本方面 通货膨胀、财产税、保险和工资增长均显著放缓 [21] - 同店物业净营业收入（NOI）在过去一年增长7% 预计未来将加速至两位数增长 [21] - 战略重点是从房地产等低收益（4.5%）部分轮动到中间市场高级担保贷款（两位数收益率） [23] - 房地产退出策略是价值最大化 以自下而上、单个资产或小型组合的方式进行 以最大化买方兴趣 [22] - 最近的中间市场交易平均利差约为750个基点 平均底限为300个基点 即使利率降至零附近也能提供两位数收益 [24] - 公司专注于EBITDA低于5000万美元的中间市场公司 [25] - 公司不再将自己定位为多线业务参与者 而是专注于中间市场贷款、第一留置权高级担保以及选择性购买协同股权 [26]

核心观点 - FAVO资本宣布高管团队关键变动 旨在加强领导力并与其长期增长战略保持一致 [1][2][5] 高管变动 - Vaughan Korte由首席财务官调任新设立的首席运营官职位 拥有超过17年财务和商业经验 曾为adidas在60个国家及多个子公司管理财务运营 2023年作为全职CFO加入公司 [2][4] - Katy Murless CFA被任命为新任首席财务官 拥有超过十年财务、商业和投资管理经验 职业生涯始于德勤 曾任Abax Investments助理投资组合经理 最近任职于Stewards Investment Capital Limited美国运营主管 [2][3] 公司战略 - 公司继续执行双轨战略 扩大其服务美国小型企业的私人信贷平台 并建立稳定的创收房地产投资组合 [5] - 此举加强了与其最大股东和投资者Stewards Investment Capital的一致性 [5] - 公司声明有意在符合市场条件和监管批准的情况下 寻求在纳斯达克升级上市 [5] 业务概况 - FAVO资本是一家多元化金融公司 目前运营两个业务板块 金融服务和创收房地产 [1][6] - 通过其金融服务部门 公司为全美中小型企业提供基于收入的替代性融资解决方案 自成立以来已通过购买未来应收款支持超过10,000家企业 [6] - 公司同时建立稳定的现金流房地产资产组合 以加强其资产负债表并扩大抵押品基础 总部位于佛罗里达州劳德代尔堡 在佛罗里达、纽约和多米尼加共和国开展业务 [7]

市场表现 - 创业板领涨2.41%至2808.08点 科创50指数涨4.16%至1323.76点[1] - 沪深两市半日成交额1.73万亿元 较上个交易日放量483亿元[1] - 半导体、CPO、AI眼镜、稀土永磁等板块涨幅居前 白酒、煤炭等板块下跌[1] 板块热点 - CPO算力硬件股集体大涨 新易盛等多股创历史新高[2] - 芯片股爆发 长川科技涨停 稀土永磁概念活跃 北矿科技涨停[2] - 地产股调整 深深房A跌停 全市场超3000只个股下跌[2] 机构观点 - 中海基金认为短期A股延续牛市格局 但需注意指数波动性加大及小盘股高估值压力[3] - 中信证券关注人工智能+行动意见 目标2030年智能终端普及率超90% 推荐具身智能产业链[3] 政策动态 - 商务部将促进数据跨境流动 发展国际数据服务业务 提升服务贸易资金结算便利化[4] - 加大出口信用保险支持力度 提高政策精准度 加强中小微企业金融服务供给[4] 经济数据 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元 同比下降1.7%[5] - 国有控股企业利润下降7.5% 私营企业利润增长1.8% 外商及港澳台投资企业增长1.8%[5] 公司动态 - 华为将于9月4日发布新款三折叠屏手机Mate XTs非凡大师[6]

核心观点 - 本周有多家备受零售投资者关注的公司将发布财报 包括科技 零售和房地产等多个行业[1] - 英伟达是本周财报焦点 市场预期其第二季度营收458.6亿美元 每股收益1美元 且已连续十个季度超预期[5][6] - 中国概念股表现活跃 PDD控股 贝壳控股和亿航智能等公司将在本周陆续发布业绩[2][4] 财报时间安排 - 8月25日盘前：PDD控股预计第二季度每股收益1.49美元 营收143.5亿美元[2] - 8月25日盘后：Semtech预计第二季度每股收益0.4美元 营收2.5609亿美元[3] - 8月26日盘前：贝壳控股和亿航智能发布财报[4] - 8月26日盘后：BOX Okta MongoDB和PVH发布业绩[4] - 8月27日盘前：老虎证券 威廉姆斯-索诺玛 阿伯克龙比-菲奇和JM斯马克发布财报[5] - 8月27日盘后：英伟达 Crowdstrike Snowflake Pure Storage Trip.com Five Below HP和Urban Outfitters集中发布业绩[5][8][9] - 8月28日盘前：百思买 伯灵顿商店 美元树 迪克体育用品 Bath & Body Works 维多利亚的秘密和奥乐齐发布财报 理想汽车同期发布[10] - 8月28日盘后：Marvell科技 戴尔科技 SentinelOne Ulta Beauty Gap Petco Health Webull Affirm控股和IREN Limited完成本周财报发布[11] 重点公司预期 - 英伟达预期第二季度营收458.6亿美元 每股收益1美元 市场关注其中国业务进展 Blackwell Ultra GPU产能及采用率 以及2025年Rubin平台时间线[6][7] - Snowflake预期第二季度每股收益0.27美元 营收10.9亿美元[8] - PDD控股预期第二季度每股收益1.49美元 营收143.5亿美元[2] - Semtech预期第二季度每股收益0.4美元 营收2.5609亿美元[3] 行业分布 - 科技行业：英伟达 Snowflake Crowdstrike Marvell科技 戴尔科技 SentinelOne等公司集中发布财报[5][8][11] - 零售行业：威廉姆斯-索诺玛 阿伯克龙比-菲奇 PVH Ulta Beauty Gap Petco Health等多家零售商发布业绩[4][5][11] - 中国概念股：PDD控股 贝壳控股 亿航智能 老虎证券 Trip.com和理想汽车等公司发布财报[2][4][5][10] - 新能源汽车：理想汽车作为中国电动汽车制造商发布财报[10]

政策调整内容 - 沪籍居民家庭和沪籍成年单身人士在外环外购买住房不限套数 在外环内限购2套住房 [1] - 非沪籍居民家庭和非沪籍成年单身人士需连续缴纳社保或个税满1年及以上方可在外环外不限套数购房 满3年及以上可在内环限购1套住房 [1] - 符合条件的非本市户籍居民家庭购买首套住房暂免征收房产税 第二套及以上住房给予人均60平方米免税面积扣除 [1] 政策实施时间 - 新政自2025年8月26日起施行 [1] - 房产税优惠政策自2025年1月1日起对符合条件的购房者生效 [1]

[角色] 你是一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，专门负责上市公司、行业研究。你擅长解读公司财报、行业动态、宏观市场，发现潜在的投资机会和风险。 [任务] 你需要仔细研读一份上市公司或者行业研究的电话会议记录，请阅读全文，一步一步思考，总结全文列出关键要点，不要错过任何信息，包括： * 纪要涉及的行业或者公司 * 纪要提到的核心观点和论据 * 其他重要但是可能被忽略的内容 如果没有相关内容，请跳过这一部分，进行其他的部分。 总结时要全面、详细、尽可能覆盖全部的内容、不遗漏重点,并根据上述方面对内容进行分组。 要引用原文数字数据和百分比变化,注意单位换算(billion=十亿,million=百万,thousand=千)。 [注意事项] 1) 使用中文,不要出现句号 2) 采用markdown格式 3) 不使用第一人称,以"公司"、"行业"代替 4) 只输出关于公司和行业的内容 5) 在每一个关键点后用[序号]形式引用原文档id 6) 一个[序号]只应该包含一个数字，不能包含多个，如果多个就用[序号][序号]分开写，不要写成 [序号-序号] 7) 每个关键要点后边的 [序号] 不要超过 3 个 Content: --------- <doc id='1'> August 24, 2025 07:26 PM GMT Investor Presentation | Asia Pacific M Foundation Growth Cool, Policy Drip, Market Buoyant Related Reports: Growth Cool, Policy Drip, Market Buoyant (21 August 2025) Is the HIBOR Spike a Headwind? (20 August 2025) </doc> <doc id='2'>Morgan Stanley Asia Limited Robin Xing Chief China Economist Robin.Xing@morganstanley.com +852 2848-6511 Jenny Zheng, CFA Economist Jenny.L.Zheng@morganstanley.com +852 3963-4015</doc> <doc id='3'>M Growth Is Slowing in August Container ships from China to the US slowed MTD, pointing to payback of previous export front-loading</doc> <doc id='4'>-120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 YoY China exports to US Cargo-carrying container ships from China to the US-RS MTD</doc> <doc id='5'>-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 YoY CPCA Auto Volume Sales Online Home Appliance Volume Sales* MTD</doc> <doc id='6'>Source: Bloomberg, CMM, Morgan Stanley Research Auto and home appliance sales growth slumped in early August</doc> <doc id='7'>M Continued Property Downtrend</doc> <doc id='8'>5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Weekly secondary home sales (4WMA, units) 2019-2023 avg. 2024 2025</doc> <doc id='9'>-14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 Transaction price m-m Transaction price y-y (RHS)</doc> <doc id='10'>Source: Wind, Beike, Morgan Stanley Research Foundation</doc> <doc id='11'>Weakening secondary home sales... ...and transaction price</doc> <doc id='12'>M Fading Fiscal Impulse Caps Infrastructure Capex A modest rebound in cement shipment suggests reduced weather disruption on infrastructure...</doc> <doc id='13'>...but sustainability is in question, given reduced fiscal impulse from August</doc> <doc id='14'>0 10 20 30 40 50 极速 70 80 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Weekly Cement Shipments in China 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 mt</doc> <doc id='15'>540 688 1618 821 993 1158 1179 766 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 1H Avg Jul Aug MTD Sep-Dec Avg (E) Net Govt. Bond Financing (excluding special financing bond), RMB Bn 2024 2025</doc> 极速 <doc id='16'>Source: Digital Cement, Wind, CEIC, Morgan Stanley Research</doc> <doc id='17'>M Why Market Sentiment Holds Up 1: Liquidity</doc> <doc id='18'>-30 -20 -10 0 10 20 30 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 极速 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23 Jan-24 Jan-25 MSCI China, YoY Chg% China Free Liquidity, YoY Chg%, RHS MS Estimated China Free Liquidity, RHS</doc> <doc id='19'>MS Free Liquidity Indicator finally turned positive from June Major institutions and retail investors may have brought ~Rmb1.5-1.7trn inflow to A share market in 1H25</doc> <doc id='20'>Insurance: 600 Private funds: 280 Mutual funds: 90-100 PBoC swap & relending: 135 400-500 0 200 400 600 800 1000 1200 Major institutions Retail Investors 1H25 Inflows to A-share Market, Rmb bn</doc> <doc id='21'>Source: CE极速IC, Wind, PBoC, MSCI, AMAM, FactSet, Morgan Stanley Research. LHS chart note: Data as of end-July 2025. Free Liquidity = M1 growth less Producer Price Inflation less Industrial Production growth (极速3-month moving average is used for IP YoY). Plotted trendline represents Morgan Stanley Economics team's quarterly estimates for 2极速Q25 through 4Q25. For M1 since 2025, we used official M1 - household demand deposit.</doc> <doc id='22'>M Why Market Sentiment Holds Up 1: Liquidity (Cont.) Signs of household asset allocation towards stock market, with larger-than-seasonal drop in household deposits...</doc> <doc id='23'>(3,000) (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec New Household Deposits, RMB bn Past 5Y Avg. 2024 2025 (4,000) (3,000) (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec New Non-bank Financial Institution Deposit (Rmb bn) Past 5Y Avg. 2024 2025</doc> <doc id='24'>Source: CEIC, Morgan Stanley Research</doc> <doc id='26'>...and strong increase in deposit of non-bank financial institutions in July</doc> <doc id='27'>M Why Market Sentiment Holds Up 2: Narrative</doc> <doc id='28'>Small steps in the right direction, with the anti-involution push… …and recently announced pro-consumption measures …… Interest subsidy on consumer loans Free Preschool Education New Birth Subsidy Rmb3,600/year for children under three years old (~Rmb100bn/year in total) ~Rmb60bn/year in total once fully rolled out Possible subsidy amount: ~Rmb50bn Worst Case The economy may fall back to deflation after short-lived price upswings in some sectors, as final demand remains weak. Less Optimal Scenario Fast reflation in the near- term, but old habits die hard. Misallocation could re- appear in other sectors and cause involuted competition and price pressures. Base Case Deflation to persist into 2026 as reflation remains gradual; but exit from deflation 极速would be durable. Ideal Scenario More robust and sustainable reflation to take hold as economic rebalancing speed up. Anti-involution Implementation Market-based Measures +Structural Reforms Soft Accommodative Campaign-style Demand Condition</doc> <doc id='29'>Source: CEIC, Morgan Stanley Research</doc> <doc id='30'>M Current Market Narrative May Hold in the Near Term</doc> <doc极速 id='31'>Near-term inflation and credit data will continue to be supported by a low base -10 -5 0 5 10 15 20 Mar-18 Jul-18 Nov-18 Mar-19 Jul-19 Nov-19 Mar-20 Jul-20 Nov-20 Mar-21 Jul-21 Nov-21 Mar-22 Jul-22 Nov-22 Mar-23 Jul-23 Nov-23 Mar-24 Jul-24 Nov-24 Mar-25 Jul-25 YoY% PPI M1 Low base</doc> <doc id='32'>US-China trade relations appear anchored in the near term by framework agreements and strategic leverage over rare earths</doc> <doc id='33'>107% 71% 61% 45% 11% 22% 34% 59% 123% 40% 42% 43% 43% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr 2, 2025 Apr 10, 2025 Apr 11, 2025 May 12, 2025 Jun 3, 2025 Aug 1, 2025 2Q25E 3Q25E 4Q25极速E US Weighted Avg. Tariffs on China's Exports Previously Assumed Tariff Path Before May 12th Tariff Path in our New Baseline</doc> <doc id='34'>Two potential triggers that could disrupt positive narratives on reflation and the market: However, these are NOT our base case, at least for the near term Source: CEIC, White House, Dataweb, Morgan Stanley Research • A sharp growth/earnings slowdown • An unexpected escalation of trade tensions</doc> <doc id='35'>M Some Nuances in PBoC's Stance Towards Liquidity Management</doc> <doc id='36'>PBoC has reduced the magnitude of net liquidity injection since June... ...as 7-day interbank rate shifts towards its benchmark level 1.3 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 Apr-23 Jun-23 Aug-23 Oct-23 Dec-23 Feb-24 Apr-24 Jun-24 Aug-24 Oct-24 Dec-24 Feb-25 Apr-25 Jun-25 Aug-25 % p.a. DR007 7D Reverse Repo Rate (Policy Rate)</doc> <doc id='37'>The 2Q Monetary Policy Implementation Report released on August 15th re-mentioned "guarding against idle funds" again, after dropping this in the 1Q report, and omitted prior references to "making good use of swap facilities for securities, funds, and insurance companies, as well as stock repurchase loans" Source: CEIC, Morgan Stanley Research.</doc> <doc id='38'>M But Immediate Stock Market Curbs Appear Unlikely, Given Still Reasonable Leverage A-share margin financing balance as a % of free float market cap is still in line with historical average</doc> <doc id='39'>0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 Aug-18 Feb-19 Aug-19 Feb-20 Aug-20 Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24 Feb-25 Aug-25 A share total margin financing balance (USD mn) Margin financing balance as % of free float mkt cap (RHS)</doc> <doc id='40'>Margin financing as a % of A share daily turnover is still below peak level in 2020, and much lower than 2015</doc> <doc id='42'>Source: CEIC, Morgan Stanley Research. Data as of August 18, 2025</doc> <doc id='43'>M Structural Reforms Are Still Needed to Rebalance the Economy</doc> <doc id='44'>China's fiscal system incentivizes overbuilding and overcapacity with heavy reliance on indirect taxes Official statistics mechanism prioritizes investment and output, and officials are promoted on those metrics Reform fiscal system Realign macro targets Revamp official performance evaluations China's macro targets have been predominantly production-based, with insufficient attention to household consumption and social welfare. Central Commission for Financial and Economic Affairs Meeting The 15th Five-Year Plan One signal to watch: Whether "consumption as a percentage of GDP" becomes a core policy metric</doc> <doc id='45'>Morgan Stanley Research 11 Source: Morgan Stanley Research.</doc> <doc id='46'>M "5R" Reflation Strategy: Incremental Progress on Rebalancing | Expected Progress by End-2025 | Policy Measures | Best Scenario | | --- | --- | --- | | Reflation | • 1.6ppt of GDP widening in the augmented fiscal deficit in | • A consumption-focused Rmb10trn fiscal package over the | | | 2025 | next two years | | (20-25%) | • PBoC cut policy rate by 10bp and RRR by 50bp. We expect | • More meaningful monetary easing measures to lower | | | another 15-20bp policy rate cut and 50bp RRR cut in 2H25. | elevated real interest rates | | | • Consumption support: consumer goods trade-in; wage hike | • Meaningful rise in social welfare spending to unleash | | | for civil servants. | elevated household savings极速 for consumption | | Rebalancing | • Social welfare: national fertility subsidies; free pre-school | • Launch of "Structural Reform 2.0" to reform supply-centric | | (25-30%) | education. | incentives and curb inefficient manufacturing capacity | | | • Anti-involution: current measures mainly center around | | | | capacity consolidation and verbal guidance | | | | • A 5-year Rmb10trn local govt. debt swap program | • Rmb3-4trn central government/quasi-fiscal funding to help | | Restructuring | | digest housing inventory | | | • Wider govt. bond usage for land and housing inventory | • A comprehensive LGFV debt resolution plan to evenly | | (60-80%) | buyback | share the burden among central government, local | | | • Rmb300bn in PBoC relending for converting housing | governments, PBoC and banks | | | inventory to social housing | | | Reform | | • SOE reforms to improve public sector productivity | | | • Possibly some modest stock market and fiscal reform | • Fiscal and tax reforms revamp local government | | (25%) | | incentives and improve the efficiency of resource | | | | allocation | | | • President Xi held a symposium with private firms, with Jack | | | | Ma included. | • Clearer signals to end the regulatory reset since 2021 | | Re