As of 2025, I've got over 10 years of researching companies. In total, throughout my investing life, I estimate that I researched (in depth) well over 1000 companies, from commodities like oil, natural gas, gold and copper to tech like Google or Nokia and many emerging market stocks, which I believe could help me provide useful content for readers. After writing my own blog for about 3 years, I decided to switch to a value investing-focused YouTube channel, where I researched hundreds of different companies ...

分析师背景 - 买方股票分析师拥有超过5年行业经验 在投资管理行业之前 曾在专业服务领域工作超过十年 涵盖行业包括油气、油田服务、中游、工业、信息技术、工程总承包服务和可选消费 [1] - 投资建议基于整个投资生态系统构建 而非孤立考虑单个公司 [1] 披露声明 - 分析师声明未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 且未来72小时内无相关头寸计划 [2] - 文章内容代表分析师个人观点 未获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬 [2] - 分析师与提及股票的公司无任何业务关系 [2] 平台声明 - Seeking Alpha声明过往业绩不保证未来结果 不提供任何投资适宜性建议 [3] - 平台表达的观点可能不代表Seeking Alpha整体意见 [3] - 平台非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行 分析师团队包含未受机构或监管机构许可认证的专业投资者与个人投资者 [3]

分析师背景 - 买方股票分析师拥有超过5年行业经验 专注于投资管理领域[1] - 此前在专业服务领域工作超过十年 覆盖行业包括油气、油田服务、中游、工业、信息技术、工程总承包服务和可选消费[1] - 投资建议基于整体投资生态系统分析 而非孤立考察单个公司[1] 披露声明 - 分析师未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸[2] - 未来72小时内无计划建立任何相关头寸[2] - 分析内容为分析师独立完成 未获得除Seeking Alpha外任何形式的补偿[2] - 与所有提及公司不存在业务关系[2]

行业与公司 * 纪要涉及大中华区消费行业 涵盖UBS覆盖的73家公司[2] * 重点公司包括永辉超市、泡泡玛特、老铺黄金、古茗、安踏、农夫山泉、华润啤酒、燕京啤酒、海底捞、百威亚太、牧原股份、温氏股份、贵州茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河股份、水井坊、伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、海天味业、颐海国际、涪陵榨菜、安井食品、绝味食品、卫龙美味、中国宠物食品、中宠股份、RLX、思摩尔国际、周大福、李宁、特步、美的集团、海尔智家、石头科技等[2][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][20][21] 核心观点与论据 整体业绩与盈利预测修正 * H125行业加权平均收入同比增长11% 净利润同比增长12% 但净利润增速较Q125的16%有所放缓[2] * 73家公司中37家获正面EPS修正 36家遭负面EPS修正 正面修正占比从Q1财季的60%降至51% 但仍高于H124的41% 显示盈利分化加剧[2] * 新消费公司（如永辉超市、老铺黄金、泡泡玛特、古茗、安踏、石头科技）引领正面EPS修正 其中永辉超市因潜在2026年扭亏预期获未来12个月最大EPS上调[2] * 多数必选消费公司（白酒、调味品）和家电公司因需求复苏放缓、竞争加剧及补贴退坡而表现不佳[2] * MSCI中国指数年内回报达30% MSCI中国可选消费指数年内回报22% 受新消费公司韧性需求和盈利势头支撑 MSCI中国必选消费指数回报19% 受整体需求疲软拖累[2] 子行业表现与展望 **农业** * H125生猪价格同比基本稳定 生产成本因生产率改善而下行 牧原和温氏业绩符合预期 受益于成本效率[7] * 牧原继续削减母猪产能 温氏Q2暂停新增母猪产能 反映行业聚焦提升质量的战略[7] * 牧原将H125股息支付率提升至47.5%（2024年为42.4%）[7] * 牧原目标年底成本降至11元/公斤[7] **白酒** * Q225白酒行业出现明显分化 收入、净利润和订单量整体大幅下滑[8] * 高端板块展现韧性 贵州茅台收入/净利润同比增7%/5% 毛利率90% 五粮液增0.1%/-7.6% 汾酒增0.4%/-14%[8] * 泸州老窖和古井贡酒收入/净利润同比分别降8%/11%和14%/12%[8] * 水井坊收入降31% 净亏损扩大 洋河收入/净利润降44%/63%[8] * 渠道去库存和产品结构降级驱动盈利下滑 尤其次高端板块[8] * 预计行业从Q425起潜在复苏 因政府相关实体禁酒压力缓解带来渠道补库存[8] * 长期仍面临人口结构和消费行为变化带来的结构性下行压力[8] **啤酒** * H125燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒收入/净利润同比增+6%/+45%、+2%/+7%、+1%/+23% 受益于高端产品增长（如青岛啤酒、U8、喜力）及渠道执行力提升[9] * 百威亚太Q225收入/标准化EBITDA同比降3.9%/4.5% 因中国即饮渠道需求持续疲软及运营去杠杆[9] * 重庆啤酒Q225收入/净利润同比降2%/13% 因产品结构降级导致ASP下行[9] * 预计百威亚太继续在中国推动非即饮渠道高端化 并看好H225韩国啤酒需求上行空间[9] **饮料** * 现制茶饮连锁如蜜雪冰城和古茗H125业绩大幅超预期 收入强劲增长+39%和+41% 由门店扩张和同店销售增长（部分受益外卖补贴）驱动[10] * 展望H225 品类扩张（尤其咖啡）将成为关键增长驱动 帮助品牌拓宽用户基础 门店扩张仍是战略重点 蜜雪冰城推进幸运咖布局[10] * 包装饮料仍面临激烈竞争 农夫山泉收入增+16% 毛利率因低基数和有利原材料成本扩至60%[10] * 中国食品收入增+8% 由汽水和能量饮料驱动[10] * 华润饮料收入/净利润降十几% 毛利率因竞争加剧、产品结构不利及销售费用高企而收缩[10] * 预计功能饮料仍是增长领域 但包装饮料面临结构性逆风 因现制茶饮连锁激进扩张及竞争加剧压制利润率[10] **调味品与冷冻食品** * Q225行业受消费疲软（尤其2B渠道）挑战 导致主要企业Q2销售低迷[11] * 有利原材料价格转化为多数公司毛利率扩张 但基本被显著更高的销售营销费用和费用率抵消[11] * 覆盖公司中仅海天味业H125业绩超预期 颐海国际符合预期 涪陵榨菜/仲景食品/安井食品不及预期[11] * 展望H225 预计整体需求无显著改善 因餐饮消费仍疲软（部分因禁酒）[11] * 颐海国际为最看好标的 因预计H225第三方2B及海外业务增长加速[11] **乳制品** * H125液态奶销售仍承压 因消费者需求低迷[12] * 婴儿奶粉显现复苏迹象 受新生儿数量回升和行业整合支撑[12] * 原奶价格保持低位 帮助扩大毛利率但亦加剧行业竞争压力[12] * H125蒙牛业绩符合预期 伊利小幅超预期[12] * 两家公司液态奶销售下滑 奶粉和冰淇淋板块录得同比增长[12] * 伊利婴儿奶粉市占率排名第一 实现双位数增长[12] * 两家公司营业利润率因原奶成本下降和更 disciplined 费用管理而扩张[12] * 伊利指引全年销售低个位数增长及9%净利润率[12] * 蒙牛预计销售中高个位数下滑 2025年营业利润率持平[12] **其他食品（方便面、包装肉制品、零食）** * H125食品公司表现分化[13] * 方便面板块 统一业绩超预期 收入韧性增长且利润率扩张 康师傅符合预期 销售因提价后份额流失而下滑 但利润因饮料业务原材料价格有利而体面增长[13] * Q325预计两家公司饮料业务面临竞争加剧压力 但利润率状况仍具韧性[13] * 包装肉制品板块 万洲国际/双汇发展业绩均超预期 美国业务持续强劲且国内业务环比改善[13] * 零食板块 卫龙美味业绩超预期 蔬菜制品强劲增长且成本控制严格 绝味食品不及预期 因销售加速下滑及运营费用率扩大而承压[13] * 板块内最看好万洲国际和卫龙美味[13] **宠物食品** * Q225国内宠物食品市场维持强劲增长势头 由消费升级和养宠渗透率提升驱动[14] * 海外销售因关税相关逆风而放缓[14] * 中宠股份和乖宝宠物Q2销售均超预期 受自有品牌强劲增长及海外表现超预期支撑[14] * 两家公司国内销售均实现40%同比增速 且毛利率扩张 由品牌认知度提升、快速产品创新和针对性营销策略支撑[14] * 高端化对利润率改善贡献显著[14] * 海外市场 中宠股份表现优于乖宝 受益于其海外制造布局扩张[14] * 为 mitigating 关税风险 两家公司H225将出口美国的产品从中国转移至东南亚[14] * 中宠股份通过扩大产能和在墨西哥建新厂进一步强化北美布局[14] * 两家公司指引H225国内销售继续强劲增长30-40%[14] * 海外市场 中宠因全球布局扩张保持信心 乖宝因持续关税担忧而态度更谨慎[14] **新型烟草** * Q225RLX（收入/净利润同比+40%/+60%）和思摩尔（H125收入/净利润同比+18%/-28%）雾化产品收入强劲增长 受益于全球监管有利[15] * 认为RLX将继续受益于国内外监管顺风 且收购Totally Wicked未来将对海外收入贡献更大[15] * 预计思摩尔H225雾化收入在美国执法加强背景下增长 但短期盈利能力可能受更高研发费用压制[15] * 将持续关注Hilo9月在日本全国推广后的表现[15] **餐饮** * 谨慎消费和O2O补贴导致餐饮表现分化 达势股份和小菜园超预期 百胜中国（运营效率驱动利润率扩张 资本支出指引下调）符合预期 海底捞毛利率（新品牌和外卖业务潜力）不及预期 九毛九不及预期[16] * 外卖业务曝光度高且管理能力强的 mass-market 品牌普遍 outperformed[16] * 达势股份因 overhead 运营杠杆超预期[16] * 管理层按市场成熟度提供门店销售表现数据 显示新市场高基数 回应市场对Q2整体同店销售转负的担忧[16] * 投资者对公司增长故事积极但担忧宏观不确定性和股票低流动性[16][17] * 认为 long-only 投资者普遍比对冲基金更积极[17] **食品零售** * O2O补贴和门店改造加剧竞争[18] * O2O普及导致更少消费者从头做饭[18] * 认为大卖场因门店数较少而受损更多 这降低了其线上能见度和外卖覆盖区域[18] * 高鑫零售管理层分享三年改造计划并强调公司高股息支付[18] * 投资者对董事长分享的 disciplined 计划和展望感到鼓舞 尽管公司面临外卖竞争的短期压力[18] * 永辉超市Q2亏损符合预期 预计2025年因投资和门店改造临时关闭导致同比亏损加深 但看到2026年扭亏潜力[18] **专业零售** * 泡泡玛特和名创优品Q2业绩均超预期 因利润率更高[19] * 泡泡玛特管理层对净利润率指引、新产品品类（mini Labubu）和毛绒玩具产能急剧提升的评论带来正面 surprise[19] * 名创优品评论Q3同店销售因低基数和 vinyl 毛绒玩具品类强劲需求而在中美加速[19] **运动服饰** * 李宁和安踏业绩超预期 特步符合预期[20] * 但安踏管理层评论Q3销售趋势更弱 导致指引下调[20] * 户外品牌Q3需求仍非常强劲 全年指引上调[20] **珠宝** * 老铺黄金市场预期自7月因毛利率担忧而下调 H1业绩符合下调后预期[21] * 股息政策鼓舞人心 但市场质疑其现金紧张下的 rationale[21] * 认为8月25日产品价格约12%的提价可能不足以抵消毛利率压力 尤其考虑过去一周金价上涨[21] * 周大福6月财季销售符合预期 估计7月和8月同店销售为正[21] * 管理层维持全年中个位数同店销售增长、低中个位数同比收入增长及FY26营业利润率同比降60-100基点的指引[21] 其他重要内容 宏观环境与政策 * 2025年7月中国社会消费品零售总额同比增长4.0% 较2024年7月的2.7%加速[3] * 7月餐饮收入同比增长1.1% 低于一年前的3.0% 反映外卖补贴将需求从堂食转移的影响[3] * 不过度担忧补贴潜在退坡 因餐饮和现制饮料连锁继续通过门店和品类扩张驱动增长 同时增强自身线上渠道能力以拓宽客户触达和改善流量[3] * 自7月以来中国政府推出支持政策提振消费 预计为H2消费行业提供顺风 包括全国育儿补贴和个人消费贷款1个百分点利息补贴（UBS估计一年额外带来5550亿人民币消费）[3] * UBS经济学团队预计2025年GDP增长4.7% Q3同比增4.5-5% Q4同比低于4%[3] 投资偏好与策略 * 偏好五类股票：1) 受益于刺激国内消费政策的股票 如餐饮（百胜中国、达势股份）及其供应商如调味品公司（颐海国际）、饮料公司（古茗、中国食品、百润股份）、啤酒商（百威亚太、青岛啤酒、华润啤酒） 2) 提供体面股东回报的价值股（万洲国际） 3) 结构性增长机会（泡泡玛特、中宠股份、卫龙美味、高鑫零售、安踏、RLX、石头科技） 4) 海外盈利上行和全球扩张的家电制造商（石头科技、美的集团、海尔智家） 5) 受益生猪价格复苏的农业公司（牧原和海大集团 海大亦从海外增长获益）[4] 风险提示 * 中国消费行业关键风险包括：1) 需求复苏弱于或强于预期 2) 成本通胀或通缩 3) 改革结果差于或好于预期 4) 竞争格局变化[27]

分析师背景 - 买方股票分析师拥有超过5年行业经验[1] - 曾在专业服务领域工作超过十年[1] - 覆盖行业包括油气、油田服务、中游、工业、信息技术、工程总承包服务和可选消费[1] 研究方法论 - 投资建议基于整体投资生态系统构建[1] - 不单独考虑单个公司[1] - 采用跨行业综合分析框架[1]

**行业与公司** 行业涉及跨国企业（MNCs）对中国市场的情绪指数研究 覆盖12个行业板块包括房地产、金融、工业、公用事业、信息技术、能源等[1][5][32] 公司包括430家全球跨国企业 其中美国和欧洲企业占比67%[2] **核心观点与论据** * **跨国企业对中国情绪指数显著改善** 2Q25情绪指数为28 较1Q25的25上升3个百分点 58%的跨国企业持积极看法 较1Q25的51%提升7个百分点[1][3][14] * **情绪改善驱动因素** 关税战暂停和持续宽松政策预期推动情绪改善 宏观数据显示经济放缓迹象 可能触发更宽松政策立场 国务院常务会议明确努力实现年度经济目标 消费、基础设施项目和城市更新列为关键政策杠杆[12] * **区域情绪分化明显** 全球、美国和欧洲情绪大幅上升 新兴市场/亚太（日本除外）基本持平 日本情绪大幅下降28个百分点[3][29] * **主题情绪变化** 供应链（升17点）、成本（升15点）、贸易/关税（升12点）和多极化影响（升10点）主题情绪显著改善 劳动力和法规是唯二下降的主题[4] * **行业情绪差异** 12个行业中9个出现季度改善 房地产、金融和工业情绪上升最多 公用事业、信息技术和能源情绪下降[5] **其他重要内容** * **房地产市场政策调整** 国务院会议再次提及稳定房地产市场 反映对房地产市场全面放缓的认可 预计未来几个月将出台局部和渐进式住房宽松措施[13] * **A股市场表现** A股市场反弹至10年新高 流动性改善、从债券和储蓄轮动以及宽松预期是主要驱动因素 债券收益率上升表明投资者对长期宏观前景看法改善[14] * **企业具体观点** 美国工业公司认为中国经济已触底 巴西材料公司提到中国上半年GDP增长超过5% 钢铁产量同比下降3% 美国消费公司指出电子商务销售增长12% 占公司总销售额19% 大中华区有机销售增长2%[22][23] * **数据与方法论** 情绪指数基于1374个数据点和430家公司 使用深度学习分析完整句子 而非孤立关键词 情绪评分范围从-100到+100 分为非常积极、略微积极、中性/有限信号、略微消极和非常消极五个等级[2][37][40] **风险与不确定性** * **模型局限性** 语言细微差别和转录稿模糊性可能影响模型准确性 依赖金融分析师的领域知识和回溯测试来减轻主观性问题[38][39] * **外部因素影响** 全球贸易环境不确定 中国钢铁出口趋势下降 产出可能进一步下降 关税政策和客户情绪持续不确定性[25]

分析师背景 - Michael Del Monte是一位买方股票分析师 拥有超过5年的行业经验[1] - 在进入投资管理行业之前 曾在专业服务领域工作超过10年 覆盖行业包括石油天然气 油田服务 中游 工业 信息技术 EPC服务和可选消费等[1] - 投资建议基于整个投资生态系统而非孤立考虑单个公司[1] 分析方法论 - 采用跨行业视角构建投资推荐 注重行业间的关联性[1] - 投资框架整合多个相关行业的数据和趋势[1]

市场前景 - 美国贸易谈判为能源、公用事业和制药行业带来重大投资机会 这将为Emerson Electric提供大量服务这些行业的机会 [1] - 投资兴趣增长 公司有望在能源、公用事业和制药领域扩大业务 [1] 分析师背景 - 分析师Michael Del Monte拥有5年以上买方股票分析经验 并在专业服务领域有超过十年从业经历 覆盖行业包括油气、中游、工业、信息技术、工程总包服务和可选消费 [1] - 投资建议基于整个投资生态系统而非孤立分析公司 [1]

分析师背景 - 分析师Michael Del Monte拥有超过5年买方股票分析师经验以及超过10年专业服务行业经验 [1] - 其研究覆盖行业包括石油天然气、油田服务、中游能源、工业、信息技术、工程总承包服务及非必需消费品 [1] - 投资建议基于整体投资生态系统分析而非孤立看待单个公司 [1] 披露声明 - 分析师未持有任何提及公司的股票、期权或衍生品头寸 [2] - 未来72小时内无任何相关头寸建立计划 [2] - 分析师与提及公司不存在商业关系 [2] - 文章内容仅代表分析师个人观点未获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬 [2] 平台声明 - Seeking Alpha平台不持有证券交易商、经纪商或投资顾问牌照 [3] - 平台分析师包含专业投资者与个人投资者未全部经过机构或监管机构认证 [3] - 所表达观点不一定代表Seeking Alpha整体立场 [3] - 过往业绩不保证未来投资结果不构成具体投资建议 [3]

分析师背景 - 分析师拥有超过5年买方股票分析师经验以及超过10年专业服务行业经验 覆盖行业包括石油天然气 油田服务 中游 工业 信息技术 EPC服务和可选消费 [1] - 投资建议基于整体投资生态系统分析而非单独考虑单个公司 [1] 持仓披露 - 分析师通过股票持有 期权或其他衍生品对NVDA持有多头头寸 [2] 内容免责声明 - 文章内容仅代表分析师个人观点 未获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬 [2] - 分析师与提及股票公司无任何业务关系 [2]