四星玻璃成立于2006年3月，注册资本1.35亿元，法定代表人为王焕一。公司是药用中硼硅玻璃领域的隐形冠军，也是国际上唯一一家采用创新全电熔技术 生产中性硼硅玻璃管的高新技术企业。 瑞财经 王敏 12月4日，据凯乘资本官微消息，药用中硼硅玻璃龙头企业沧州四星玻璃股份有限公司（以下简称"四星玻璃"）宣布完成数亿元Pre-IPO轮融 资，本轮融资由中金资本旗下中金中鑫新兴产业基金、春光齐享基金联合领投。 据悉，本次交易为近年生物制药产业上游领域最大单笔融资项目之一，凯乘资本担任独家财务顾问。 本轮融资标志着I级耐水药用中硼硅玻璃与预灌封注射器高端新型给药装置的国产化替代进程加速。 王焕一于1988年1月至1992年12月任沧县前侯村塑料厂销售员；1993年1月至1998年12月任沧县前侯玻璃包装材料厂厂长；1999年1月至2006年2月任沧州四星 玻璃有限公司总经理；2006年3月至2014年7月任沧州四星玻璃制管有限公司董事长、总经理；2014年7月至今任沧州四星玻璃股份有限公司董事长、总经 理。 天眼查显示，公司董事长兼经理为王焕一，男，1966年4月出生，研究生同等学历。 ...

公司核心技术与行业地位 - 公司是全球唯一采用全电熔技术生产中硼硅玻璃管的企业，其工艺技术领先国际同行业20年，具有绿色、环保、节能、零排放及生产成本优势，产品质量优于国内外同类产品 [2] - 公司主导研发的预灌封注射器全产业链国产化生产技术，实现了原材料、生产设备、技术工艺的全面国产化，打破了欧美国家的长期垄断 [2] - 公司是国内首家能够规模化稳定生产符合国际质量标准中硼硅玻璃管的企业，中硼硅玻瓶生产规模行业领先，拥有超过700家稳定的下游医药企业客户 [5] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业和国家级制造业单项冠军企业 [7] 业务模式与增长战略 - 公司建立了“玻管+玻瓶和预灌封+药品受托生产”的一体化智能生产运营体系，打造全球制剂药品生产的成本洼地，是“共享工厂”生产性服务的创新模式 [3] - 公司的预灌封注射器和医药一体化CMPO智造服务业务，将成为未来业绩增长的第二成长曲线 [5] - 公司将依托云南滇中国家级新区建设一体化医药全产业链国产化智能制造基地，利用云南低电价可降低玻管成本30%以上，以辐射南亚东南亚25亿人市场 [8] 行业背景与市场机遇 - 中硼硅玻璃作为药品注射剂、生物制品的重要包装材料，核心技术长期被德国、美国、日本企业垄断 [5] - 在一致性评价、关联审评、带量采购等行业政策推动下，中硼硅玻璃对低硼硅和钠钙玻璃产品的替代进程正在加速 [5] - 随着生物制剂、疫苗、医美针剂需求爆发，催生高端包材刚需，预灌封注射器赛道年均增速达30% [8] - 全球中硼硅药玻市场规模超过500亿元，中国产能具备成本与绿色制造优势 [8] 融资情况与投资者观点 - 公司近期完成数亿元Pre-IPO轮融资，由中金资本旗下基金和春光齐享基金联合领投，是近年生物制药产业上游领域最大单笔融资项目之一 [2] - 投资者认为公司凭借全球首创的冷顶式全电熔维洛法技术，打破了国外垄断，彻底改变了行业“卡脖子”窘境，充分契合新质生产力发展方向 [6] - 投资者看重公司作为推进高端药包材国产替代的龙头力量，及其在生命科学上游关键材料实现长期价值与国际化突破的潜力 [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 报告核心观点为“需求压力仍在，毛利率改善明显” [1][3] - 公司短期面临医药行业需求疲软及集采等因素带来的收入压力，但中期看好中硼硅药用玻璃渗透率提升趋势 [8] - 公司凭借成本、技术和客户优势，是稳健增长的白马标的 [8] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入34.01亿元，同比下降11.1% [1][3] - 2025年前三季度实现归属母公司净利润5.42亿元，同比下降24.7%；扣非归母净利润5.16亿元，同比下降25.1% [1][3] - 2025年第三季度单季实现营业收入10.27亿元，同比下降17.1%；归属净利润1.71亿元，同比下降30.2% [3] - 2025年前三季度毛利率为33.1%，同比提升1.0个百分点 [8] - 2025年第三季度单季毛利率为36.4%，同比显著提升4.8个百分点 [8] - 2025年前三季度期间费用率为11.6%，同比上升3.0个百分点，主要因管理费和研发费增加 [8] - 2025年前三季度资产减值损失为0.81亿元，同比增加0.51亿元，主要因存货跌价准备计提 [8] 经营质量与财务状况 - 公司经营质量优异，2025年前三季度收现比为117.0%，同比增长15.7个百分点 [8] - 截至2025年第三季度，公司资产负债率仅为17.5%，同比下降4.4个百分点，维持在低位 [8] 业务展望与预测 - 公司一级耐水药用玻璃瓶产能基本达到预期目标，并通过大规格全电熔窑炉技术和轻量化生产工艺提升了产能效率和生产效能 [8] - 预计公司2025年、2026年实现净利润分别为7.5亿元、8.5亿元 [8] - 对应2025年、2026年预测市盈率分别为18.5倍、16.4倍 [8]

公司2025年三季度财务表现 - 前三季度营业收入34.01亿元，同比下降11.10% [1] - 归属于母公司股东净利润5.42亿元，同比下降24.70% [1] - 扣非后归属于母公司股东净利润5.16亿元，同比下降25.13% [1] - 基本每股收益为0.82元 [1] 收入与利润下滑原因 - 营业收入同比下滑幅度较上半年扩大2.9个百分点 [2] - 扣非后归母净利润同比下滑幅度较上半年扩大3.12个百分点 [2] - 行业需求低迷及第十批国家药品带量采购于2025年4月落地是主要原因，采购周期至2027年12月31日影响公司中硼硅模制瓶需求 [2] 盈利能力分析 - 前三季度综合毛利率33.08%，同比提高0.98个百分点，得益于中硼硅模制瓶等高端产品比例提升 [3] - 净利率15.95%，同比下降2.89个百分点 [3] - 管理费用率5.71%，同比提高1.88个百分点，主要因职工薪酬和折旧提升 [3] - 研发费用率4.07%，同比提高1.05个百分点，主要因研发职工薪酬提升 [3] - 存货跌价产生资产减值损失8091万元，同比增长168.25%，因行业低迷导致产品价格下降和库存量提升 [3] 产能与未来发展 - 募集资金建设的40亿支中硼硅模制瓶项目产能已基本达到预期目标 [4] - 新产能提升公司规模优势，并有助于降低原材料采购和管理方面的单位成本 [4] - 第8次至第10次集采中注射剂占比超过一半，有利于后续公司中硼硅模制瓶需求释放 [4] 实控人变更 - 国药国际及国药国际香港计划向公司控股股东鲁中投资增资24.49亿元，持股比例分别为36%和15% [4] - 国药集团将成为公司新实控人，其入主有利于公司利用国药集团的渠道和研发优势获得更好发展 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.43亿元、8.85亿元和10.29亿元 [5] - 对应每股收益分别为1.12元、1.33元和1.55元 [5] - 对应市盈率分别为18.62倍、15.64倍和13.44倍 [5]

投资评级 - 对山东药玻维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但看好其中长期成长潜力 [1][6] - 公司三季度业绩略低于预期，但毛利率已出现回暖趋势 [6] - 国药集团入主后有望在销售、渠道、研发等方面提供支持 [6] - 药用玻璃行业消费升级是中长期趋势，公司作为头部企业将受益 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营收34.01亿元，同比下降11.1% [5][6] - 2025年前三季度归母净利润5.42亿元，同比下降24.7% [5][6] - 2025年单三季度营收10.3亿元，同比下降17.1%，环比下降9.3% [6] - 2025年单三季度归母净利润1.7亿元，同比下降30.2%，环比上升16.1% [6] - 预测2025年归母净利润7.94亿元，同比下降15.8% [5][6] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为9.17亿元、10.1亿元，同比增长15.5%、10.2% [5][6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率33.1%，同比上升1.0个百分点 [6] - 2025年前三季度净利率16.0%，同比下降2.9个百分点 [6] - 2025年单三季度毛利率36.4%，同比上升4.8个百分点，环比上升3.2个百分点 [6] - 2025年单三季度净利率16.7%，同比下降3.1个百分点，环比上升3.6个百分点 [6] - 预测2025年、2026年、2027年毛利率分别为27.9%、29.0%、29.6% [5] 费用与减值 - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/5.7%/4.1%/-0.5%，合计11.6%，同比上升3.0个百分点 [6] - 2025年单三季度四项费用率合计13.6%，同比上升5.0个百分点，主要因管理费用率同比提高3.1个百分点 [6] - 2025年单三季度资产减值0.3亿元，主要为存货减值影响 [6] 行业趋势与公司前景 - 药用玻璃行业正经历从低硼硅、钠钙玻璃向中硼硅玻璃升级 [6] - 行业趋势包括由传统注射器向预灌封注射剂升级，由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级 [6] - 山东药玻作为行业头部企业，有望在未来充分受益于行业升级 [6] 估值与预测调整 - 基于2025年10月28日收盘价21.18元，对应2025-2027年预测市盈率分别为18倍、15倍、14倍 [1][5][6] - 报告小幅下调公司盈利预测，2025-2027年归母净利润预测较前次分别下调12%、11%、11% [6]

财务表现 - 公司前三季度实现营业收入34.01亿元，同比下降11.10% [1] - 公司前三季度归母净利润为5.42亿元，同比下降24.7% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为5.16亿元，同比下降25.13% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.8174元 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收约为34.01亿元，同比减少11.1% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为5.42亿元，同比减少24.7% [1] - 截至发稿时，公司市值为141亿元 [1]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度营收为10.27亿元，同比下降17.14% [1] - 第三季度净利润为1.71亿元，同比下降30.15% [1] 2025年前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营收为34.01亿元，同比下降11.10% [1] - 前三季度累计净利润为5.42亿元，同比下降24.70% [1]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入10.27亿元，同比下降17.14% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比下降30.15% [1] - 第三季度基本每股收益0.2581元 [1] 公司2025年前三季度财务表现 - 前三季度累计营业收入34.01亿元，同比下降11.10% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润5.42亿元，同比下降24.70% [1] - 前三季度基本每股收益0.8174元 [1]

财务表现 - 第三季度营收为10.27亿元，同比下降17.14% [1] - 第三季度净利润为1.71亿元，同比下降30.15% [1] - 前三季度累计营收为34.01亿元，同比下降11.10% [1] - 前三季度累计净利润为5.42亿元，同比下降24.70% [1]