核心观点 - 公司第三季度营收未达市场预期 导致股价日内下跌6% 主要原因是低收入消费者支出缩减及来自大型竞争对手的竞争加剧 [1] - 尽管营收不及预期 但公司通过提升毛利率和电子商务增长实现了超出市场预期的盈利 并维持了全年盈利指引 [3][5] 财务表现 - **营收**: 第三季度营收增长至339亿美元 但低于分析师预期的342.8亿美元 [2] - **盈利**: - 调整后每股收益为1.05美元 高于市场普遍预期的1.03美元 [3] - 按先进先出法计算的调整后营业利润为10.9亿美元 [4] - 公司维持全年每股收益指引在4.75至4.80美元之间 高于分析师预期 [5] - **毛利率**: 第三季度毛利率提升至22.8% 去年同期为22.4% [5] 业务运营与挑战 - **消费者行为**: 消费者持续转向购买更便宜的商品并减少非必要支出 原因包括食品券福利减少以及11月联邦政府停摆导致的SNAP支付短暂中断 [2] - **竞争环境**: 面临来自沃尔玛等大型竞争对手的激烈竞争 这些对手通过积极定价和自有品牌产品抢占市场份额 [2] - **一次性项目**: 当季录得营业亏损15.4亿美元（合每股2.02美元） 主要受此前公布的与自动化履约网络相关的26亿美元减值及相关费用影响 [4] 增长亮点与战略 - **电子商务**: 第三季度电子商务销售额同比增长17% 是盈利超预期的关键贡献因素之一 [3] - 公司重申其电子商务业务预计在2026年实现盈利 [3] - **利润率驱动因素**: 毛利率改善得益于供应链成本降低、专业药房业务的出售以及损耗减少 [5]

财务业绩概要 - 调整后每股收益为1.05美元，略高于分析师预期的1.04美元 [1][3] - 按公认会计原则计算，公司报告净亏损13.2亿美元，或每股稀释亏损2.02美元，主要原因是与自动化履约网络相关的26亿美元非现金减值及相关费用 [1][4] - 总销售额达到339亿美元，高于去年同期的336亿美元，但低于华尔街约342亿美元的普遍预期 [2][3] 运营表现 - 不含燃油的同店销售额增长2.6%，高于去年同期的2.3%，反映出稳定的客户需求和运营执行力 [2][4] - 电子商务销售额激增17%，凸显了公司在数字渠道和全渠道战略上的积极推动 [2][4] - 公司已完成战略评估，预计其电子商务业务将在2026年实现盈利 [4] 管理层评论与战略重点 - 管理层对业绩表示乐观，强调在战略重点上取得有意义的进展 [4] - 公司持续专注于服务客户、运营优质门店和加强核心业务 [4] - 战略重心在于优化客户体验，为长期增长奠定坚实基础 [4] 估值与财务健康指标 - 公司的市盈率约为15.18，市场对其盈利潜力评估均衡 [5] - 市销率约为0.28，相对于收入生成而言估值温和 [5] - 企业价值与销售额之比约为0.42 [5] - 债务与权益比率约为2.71，反映了适度的杠杆水平 [6] - 流动比率约为0.95，表明流动资产几乎能覆盖短期义务 [6] - 收益收益率约为6.59%，对价值型投资者具有吸引力 [6]

核心观点 - 克罗格公司2025财年第三季度业绩表现强劲，核心业务增长稳健，特别是电子商务和药房业务表现突出 [2] - 尽管因一次性减值及相关费用导致GAAP准则下出现运营亏损和每股净亏损，但经调整后的关键盈利指标（如调整后每股收益和FIFO运营利润）均实现同比增长，显示核心运营持续改善 [3][13] - 管理层已完成战略评估，预计电子商务业务将在2026年实现盈利，并基于年初至今的业绩和展望，收窄了全年同店销售（不含燃料）指引区间，并上调了调整后每股收益指引区间的下限 [2][12][15] 第三季度财务业绩总结 - **总销售额**：第三季度总销售额为339亿美元，略高于去年同期的336亿美元；若剔除燃料和已出售的克罗格专业药房业务（贡献3.87亿美元销售额），销售额同比增长2.6% [4] - **同店销售额（不含燃料）**：同比增长2.6%，高于去年同期的2.3% [3][13] - **电子商务销售额**：同比增长17%，表现强劲 [13] - **GAAP盈利指标**：运营亏损为15.41亿美元（去年同期为盈利8.28亿美元），每股净亏损为2.02美元（去年同期为每股收益0.84美元）；亏损主要包含此前宣布的26亿美元自动化履约网络减值及相关费用（影响每股收益3.00美元） [3][4][13] - **调整后盈利指标**：调整后FIFO运营利润为10.89亿美元（去年同期为10.17亿美元），调整后每股收益为1.05美元（去年同期为0.98美元） [3][13] - **毛利率**：毛利率为22.8%，较去年同期的22.4%提升40个基点；FIFO毛利率（剔除租金、折旧摊销和燃料）同比提升49个基点；改善主要得益于专业药房业务出售、自有品牌表现、供应链成本降低以及损耗减少，部分被毛利率较低的药房销售增长带来的结构效应以及价格投资所抵消 [3][5][6] - **运营、一般及行政费用率**：剔除燃料和调整项目后，费用率同比上升27个基点；增长主要源于专业药房业务出售以及对员工工资福利的投资，部分被激励计划成本降低和生产率提升所抵消；本季度向多雇主养老金计划的加速供款使该费用率增加了8个基点 [7][8] - **LIFO费用**：本季度为4400万美元，远高于去年同期的400万美元 [7] 资本配置与资产负债表 - **资本配置策略**：公司预计将继续产生强劲的自由现金流，致力于投资业务以实现长期可持续净收益增长，并维持当前投资级债务评级；公司预计将继续支付季度股息并随时间增加，同时执行股份回购 [9] - **股份回购**：在2024财年第四季度启动了50亿美元的加速股份回购计划，该计划已于2025财年第三季度完成，这是公司75亿美元股份回购授权的一部分；公司正根据剩余的25亿美元授权在公开市场进行股份回购，预计在2025财年底前完成 [10] - **资产负债表与杠杆率**：净总债务与调整后EBITDA的比率为1.73，高于一年前的1.21，但仍低于公司2.30至2.50的目标范围，强劲的资产负债表为公司提供了投资业务和提升股东价值的充足机会 [11] 2025财年全年业绩指引更新 - **同店销售额（不含燃料）**：指引区间从2.7%-3.4%收窄至2.8%-3.0% [12][15] - **运营利润**：指引维持在48-49亿美元不变 [12] - **调整后每股收益**：指引区间从4.70-4.80美元上调至4.75-4.80美元 [12][15] - **自由现金流**：指引维持在28-30亿美元不变 [12] - **资本支出**：指引维持在36-38亿美元不变 [12] - **调整后税率**：预计为22% [14]

业绩总结 - 2025财年净销售额为$1,678百万，同比增长2%[26] - 2025财年GAAP每股收益为$2.55，非GAAP每股收益为$2.73[59] - 2025财年调整后EBITDA创纪录，达到$41百万[35] - 2025财年非GAAP毛利率为19%，较上年增加210个基点[28] - 2025财年第四季度净销售额为$428百万，非GAAP运营亏损为$10百万[33][31] - 2025财年第四季度宠物部门净销售额为$428百万，电商销售占比为27%[33][36] - 2025财年第四季度园艺部门净销售额为$250百万，非GAAP运营利润率为0.4%[38] - 2025财年运营现金流为$138百万，现金及现金等价物为$129百万[40] - 2025财年关闭了16个遗留地点，完成了多年的供应网络设计项目[15] 未来展望 - 2026财年非GAAP每股收益预期为$2.70或更高[17] 部门表现 - 2025财年宠物部门GAAP营业收入为$2.7618万美元，较2024财年的$1.4310万美元增长93.5%[61] - 2025财年宠物部门非GAAP营业收入为$3.0626万美元，较2024财年的$3.4649万美元下降11.5%[61] - 2025财年花园部门GAAP营业损失为$1.741万美元，较2024财年的$2.8806万美元改善了39.5%[61] 收入与利润 - 2025财年GAAP营业收入为$2.15688亿美元，较2024财年的$2.03425亿美元增长6.1%[62] - 2025财年非GAAP营业收入为$2.25706亿美元，较2024财年的$2.23764亿美元增长0.6%[62] - 2025财年GAAP营业利润率为12.0%，2024财年为11.1%[62] - 2025财年非GAAP营业利润率为12.5%，2024财年为12.2%[62] - 2025财年调整后的EBITDA为$3.71001亿美元，较2024财年的$3.34209亿美元增长11.0%[63] - 2025财年毛利率为31.9%，较2024财年的32.1%略有下降[62]

财报发布安排 - 阿里巴巴集团计划于2025年11月25日美股开盘前，发布截至2025年9月30日的季度未经审计财务业绩 [1] - 公司将于美国东部时间2025年11月25日上午7:30（香港时间晚上8:30）举行电话会议，讨论财务业绩 [1] - 电话会议提供中英文接入，参与者需通过指定链接预先注册以获取拨号号码、会议密码和唯一接入PIN [2] 业绩发布访问渠道 - 业绩电话会议将通过公司官方网站进行网络直播，直播结束后可通过同一链接观看存档 [3] - 电话会议录音将在会议结束后保留一周，提供特定拨号号码和PIN码以供回听 [3] - 投资者可在2025年11月25日电话会议前，访问公司投资者关系网站查看业绩公告及相关演示材料 [4] 公司业务与行业 - 公司是一家全球性技术企业，主要专注于电子商务和云计算两大领域 [5] - 业务模式包括为商家、品牌和零售商提供数字及物流基础设施、效率工具和广泛的营销覆盖，以帮助其营销、销售和与消费者互动 [5] - 通过领先的云基础设施、服务和工作协作能力，赋能企业进行数字化转型并促进业务增长 [5] - 公司业务涉及技术、支付、电子商务、数字现金管理/数字资产、软件、互联网、零售、数据管理及在线零售等多个行业 [6] 近期融资活动 - 公司已完成对其于2024年11月发行的未偿美元优先无抵押票据的交换要约 [7] - 公司宣布完成规模约32亿美元的零息可转换优先票据发行，该票据将于2032年到期 [8] - 该约32亿美元零息可转换优先票据的发行已定价，并面向符合特定法规要求的非美国人士在海外交易中发行 [9]

公司破产与品牌存续模式 - 公司破产后品牌可能因新所有者介入而得以存续 例如David's Bridal品牌在破产后被新所有者Cion Investment Corp通过无现金交易接手 新所有者承担了部分原有债务[1][2] - 若破产清算过程中无合适收购方 品牌通常会消失 例如Modell's Sporting Goods Sports Authority和Borders Books and Music等零售商品牌在清算后已暂时退出市场[3] - Big Lots的破产过程较为复杂 部分门店在结束清仓甩卖后由新所有者Variety Wholesalers接手并重新开业 且继续使用Big Lots品牌名称[4] Big Lots破产重组细节 - Variety Wholesalers收购了Big Lots部分门店 获得重启该品牌约800家门店中四分之一至一半门店的权利[5] - 交易完成后门店商品组合发生轻微变化 但消费者通常不了解母公司变更 可能仅认为公司已摆脱破产[5] - 公司首次破产被归因于其传统实体店模式过度依赖清仓货品 难以满足市场对便利性 多样性和独特产品日益增长的需求[6][7] 行业挑战与市场环境 - 电子商务的兴起和消费者偏好的转变对传统实体零售商构成重大挑战 Big Lots未能及时适应这些变化导致其陷入困境[7] - 破产法院在批准David's Bridal交易时考虑到品牌清算将对已下订单的消费者造成损害 这成为批准无现金出售的重要因素[2]

活动概述 - 公司宣布启动首次AVO College Influencer Tour活动，首站定于10月18日在阿拉巴马大学，结合阿拉巴马红潮队对阵田纳西志愿者队的橄榄球比赛进行 [1] - 活动将在比赛前（下午2点至4点）于“Supe Store on the Quad”和“Champions Lane”两个地点举行，多位有影响力的个人及运动员将亲临现场 [1] 参与人员与活动内容 - 活动参与者包括来自Unwell Network的Hallie Batchelder及其热门播客“Extra Dirty”、社交媒体影响者兼模特Sydney Thomas、前阿拉巴马大学全SEC篮球运动员及WNBA洛杉矶火花队首轮选秀Sarah Ashlee Barker、前两次全国冠军阿拉巴马大学足球运动员及绿湾包装工队职业碗选手Ha-Ha Clinton Dix、前阿拉巴马大学啦啦队员及顶级内容创作者Mary Sergi [7] - 活动为学生、校友、家庭及球迷提供与这些有影响力人士和运动员见面互动的独特机会，并可签名获取AVO x Yea Alabama联名服饰 [2] 商业合作与战略意图 - Yea Alabama将从AVO x Yea Alabama联名服饰系列的所有收入中获得20%的特许权使用费 [3] - AVO和Yea Alabama承诺为女学生运动员创造未来由姓名、形象和 likeness（NIL）市场驱动的机会，这是首批专门针对女学生运动员的NIL倡议之一 [3] - 公司CEO表示，此活动是将顶级女性影响者、运动员及男性运动员聚集起来支持女子运动和全国女学生运动员的良机，并赞赏Yea Alabama对项目的支持 [4] - 公司相信有机会以极具吸引力的价格向大学及其粉丝、校友和家庭提供优质产品，支持女学生运动员的使命与提供优质产品的结合创造了强大效应，被比作大学服饰领域的Warby Parker [5] 公司业务背景 - 公司通过多个品牌以直面消费者和批发形式提供多种服装，包括新推出的大学品牌AVO [5] - 公司拥有技术部门Open Daily Technologies，专注于将前沿计算、人工智能和高级数据保护整合到其生态系统中，以支持其在电子商务领域推动价值和创新的更广泛战略 [5]

新业务拓展 - 公司在阿根廷、巴西、智利和墨西哥推出新B2B业务单元[1] - 该业务已测试一年并拥有超过400万批发采购用户[2] - 此举将业务从传统消费者市场扩展至企业级市场[2] 财务表现 - 第二季度收入同比增长34%达到68亿美元[3] - 电商和金融科技业务均保持强劲增长势头[3] - 连续实现两位数收入增长[3] 业务生态 - 电商平台连接拉美地区买卖双方[3] - 金融科技平台向商户和个人提供支付服务[3] - 在18个国家开展业务并提供电商与数字金融服务解决方案[2] 战略举措 - 在巴西扩展免运费计划并开展高影响力营销活动[4] - 与Google Ad Manager整合以扩大广告商覆盖范围[4] - 金融科技部门Mercado Pago计划在阿根廷申请银行牌照以扩展投资工具和信贷产品[4] 区域发展 - 已在巴西和墨西哥实施银行牌照战略[5] - 通过现有业务促进阿根廷个人和小微经济发展[5] - 墨西哥反垄断机构发现公司与亚马逊存在平台竞争壁垒但未要求整改[6]

**公司概况** * 公司为AppLovin Corp (APP) 在Communacopia + Technology Conference 2025上的电话会议纪要 管理层包括CEO Adam Foroughi和CFO Matt Stumpf[1] * 高盛对APP的评级为中性(Neutral) 12个月目标价为$445 当前股价为$558.17 隐含20.3%下行空间[10] * 公司市值$191.0 billion 企业价值$192.7 billion 三个月平均日交易量(ADTV)为$2.3 billion[10] **财务表现与预测** * 收入预测: 2024年$4,709.2 million 2025年$5,598.3 million 2026年$6,863.3 million 2027年$8,098.7 million[10] * EBITDA预测: 2024年$2,719.6 million 2025年$4,348.9 million 2026年$5,642.7 million 2027年$6,733.6 million[10] * 每股收益(EPS)预测: 2024年$4.54 2025年$9.18 2026年$13.02 2027年$16.22[10] * 估值倍数: 2025年预测P/E为60.8倍 EV/EBITDA为43.8倍[10] **增长战略与核心驱动力** * 管理层重申长期收入增长目标为约20-30%[2][4] * 增长支柱包括: a) 供应增长 - 通过其中介平台的供应以两位数百分比(DD%)增长 得益于展示次数增长和每次展示收入增长[4] b) 技术栈改进 - 强化学习、定向模型增强和通过广告需求多样化获得新信号 共同驱动AI/ML模型性能提升[4] c) 新垂直领域扩张 从电子商务开始(预计2026年第四季度)[4] **电子商务机遇** * 公司视电子商务为非游戏垂直领域的重大扩张机遇[4] * 尽管平台尚未完全开放 但目前已拥有数百家电子商务广告商[4] * 增长预计来自供应端(游戏广告商为电子商务广告商启用应用内购买以实现更高效货币化)和需求端(广告商数量增长和钱包份额增长)[4] * 第三方报告显示APP在电子商务媒体支出中份额约为低至中个位数百分比(L-MSD %) 尽管仍处于早期阶段且仅限于少量广告商[4] * 自助服务平台启动按计划进行: 美国市场按此前宣布的10月1日日期启动 国际市场本周初已开始测试(早于计划)[5] **投资、利润率与资本配置** * 资本配置策略优先顺序: 1) 有机投资以驱动长期持续增长 - 包括投资数据中心容量(GPU等)以支持模型扩展和规模化 以及少量人员增长[6] 2) 通过回购向股东返还资本 - 尽管预计未来回购活动较近期略有减少 但公司仍致力于执行[6] * 公司不为未来潜在并购持有超额资本(视其为低效资本使用)[6] * 未来投资机会包括: a) 人员(工程人才和上市/支持团队) 但规模最小[6] b) 第三方大语言模型/AI的API调用(代理客户支持、广告活动分析与衡量、生成式AI用于广告创意生成等)[6] c) 绩效营销支出(支持产品和市场发布)[6] * 管理层预计远期利润率 profile 不会发生重大变化 预计可持续基础上的增量EBITDA利润率约为80-85% 因投资预计回报率高且与收入直接挂钩[6] **风险因素** * 数据隐私和监管可能影响APP广告技术平台的有效性和收入增长[8] * 第三方应用分发渠道的技术要求/政策可能影响公司增长前景[8] * 竞争环境变化可能影响管理层执行能力[8] * 全球宏观经济环境[8] **其他重要信息** * 高盛在过去12个月内曾为APP提供投资银行服务并收取报酬 做市其证券及衍生品 并可能持有其证券[21] * 报告包含针对多个地区的监管披露和评级分布信息[22][31][32]

文章核心观点 - 大型科技公司每年投入数十亿美元扩大人工智能业务 资本支出预计将显著放缓 而经营现金流将稳步增长 人工智能投资回报可能即将显现 [1][2] - 微软和Meta在2025年6月的财报中均提到人工智能对收入增长有显著贡献 表明人工智能业务开始产生积极成果 [4] - 投资者可通过投资人工智能相关公司获得机会 包括人工智能模型开发公司 以及GPU制造 网络 发电等人工智能基础设施公司 还有在各业务中实施人工智能的公司 [5] - Alger AI Enablers & Adopters ETF (ALAI)提供多元化人工智能投资 exposure 投资组合包括AppLovin 台积电和Talen Energy等公司 [6] - ALAI采用基本面自下而上的选股方法 专注于高单位销量增长或积极生命周期变化的公司 利用人工智能加速云计算 电子商务和社交媒体等主题增长 并在工业 公用事业等传统行业创造变革机会 [7] - 截至2025年5月31日 ALAI的主要持仓包括微软(9.10%) 亚马逊(9.66%) Meta(7.24%) 台积电(3.86%) AppLovin(4.91%)和Talen Energy(4.57%) [16] 资本支出与现金流趋势 - 五大人工智能超大规模公司(微软 亚马逊 Meta Alphabet和Oracle)的总体资本支出增长预计在未来几年显著放缓 [2] - 这些公司的经营现金流预计将稳步增长 [2] 人工智能投资机会 - 人工智能投资机会不仅限于模型开发公司 还包括GPU制造 网络基础设施 发电等人工智能基础设施公司 [5] - 在各业务中实施人工智能的公司也可能从人工智能采用率上升中受益 [5] - 人工智能正在加速云计算 电子商务和社交媒体等长期增长主题 同时在工业 公用事业等传统行业创造变革机会 [7] 投资策略与方法 - ALAI ETF采用主动管理策略 投资团队可灵活调整持仓和重新分配资产 以应对基本面和市场条件变化 [8] - 选股过程专注于识别和利用积极动态变化 投资于具有可持续增长潜力的创新公司 [7] - 投资策略重点关注高单位销量增长(行业领导者受益于需求激增)或积极生命周期变化(重大产品创新或行业动态转变)的公司 [7]