September 24, 2025 09:29 AM GMT China – Sentiment Tracker | Asia Pacific Targeted Tweaks in the Fall, Major Reforms Later? Exports stay firm, but September's domestic demand cools further. Expect modest, targeted quasi-fiscal support (infrastructure, local payables). Any major pivot will require 4th Plenum endorsement of the 15th FYP's rebalance agenda (cadre KPIs, social welfare unification, and housing inventory purchases). What's changed: Prices: Anti-involution impulse is fading: We have held the view t ...

**行业与公司** * 行业聚焦于中国经济与金融市场 涵盖家庭储蓄配置 A股市场 制造业PMI 生产者价格指数(PPI) 以及结构性改革[1][3][7][12][20] * 公司为摩根士丹利 其研究团队对中国市场进行了深入分析并提出了“5R”再通胀策略[2][23] **核心观点与论据** * 家庭储蓄重新配置潜力为6-7万亿人民币 但这主要源于2022-23年的超额配置 其实现取决于风险偏好和宏观基本面的持续改善[3][4] * A股市场出现初步升温迹象 融资余额占A股日成交额比例已超2024年10月水平 但占自由流通市值比例仍稳定在5%以下[7][8][9] * 宏观经济仍面临挑战 8月PMI显示增长持续放缓 PPI可能在8月回升但上游价格 gains 的传导仍然有限[12][14][15] * 市场叙事正在改善 更具建设性的中国叙事正在形成 由政策转向和社会动态演变所触发 政策自2024年9月转向正确方向[17][18] * 经济再平衡仍需结构性改革 中国的财政体系激励过度建设和产能过剩 宏观目标以生产为基础 对家庭消费和社会福利关注不足[20][21] **其他重要内容** * 提出了具体的“5R”再通胀策略框架 包括Reflation(再通胀) Rebalancing(再平衡) Restructuring(重组) Reform(改革) Rekindle(重燃) 并给出了到2025年底的预期进展和政策措施[23] * 关键信号是关注“消费占GDP比重”是否会成为核心政策指标[21] * 研究数据来源为CEIC和摩根士丹利研究估算 数据截至2025年8月28日[5][11][16][19][22]

行业与公司 * 行业聚焦于中国经济与政策 特别是反内卷政策及其对工业领域的影响[1][2][3] * 公司提及摩根士丹利及其经济学家对宏观经济的分析与预测[1][4][6] 核心观点与论据 * 中国面临持续的通缩压力 中国GDP平减指数已连续九个季度为负[1] * 反内卷政策标志着一次重大的政策转向 旨在应对 entrenched deflation 和 overcapacity 其背景与2015-18年的供给侧改革不同 当前新兴产业（如太阳能 电动汽车 电池）由民营企业主导 需要激励而非指令来整合供应[1][2] * 政策实施将面临复杂环境 包括脆弱的房地产市场 entrenched institutional incentives 以及全球贸易关系的流变 reorientation[2] * 基础案例假设初始行动 modest and flexible 高国有企业 concentration 的行业（如煤炭 钢铁 水泥）已开始遵循2015-18年的 playbook 进行减产 更大的挑战在于为下游行业创造激励和 redirecting capital flows 以削减供应 目前行动 limited to pledges and efforts to monitor price and/or volume controls[3] * 外部力量（如美国关税上升和地缘政治 fragmentation）可能对国内 industry consolidate 施加压力 摩根士丹利分析显示中国在许多全球供应链中已转向 higher value add production 政策可能正式转向 higher value add and away from lower value add production[4] * 改革短期内 unlikely to drive meaningful deviation from 使用投资来实现目标实际GDP增长的历史先例 变化更可能通过 policy diversion and gradual structural reform 发生 例如 rewiring local government incentives 税制改革（从以增值税为主转向直接税）以及扩大社会福利[5][8] * modest consumption subsidies and targeted welfare support（如生育补贴和老年护理券）是朝正确方向迈出的小步[7] * 即将到来的十五五计划 traditionally more about industrial policies 这次应更加平衡 并就改革重点提供更多 clarity 共识是 要持久解决通缩挑战需要 structural reforms to recalibrate local incentives revamp the tax system and shift the economic balance towards consumption 改革的规模意味着抗通缩之战 likely to be long drawn out[8] 其他重要内容 * 报告包含大量全球宏观经济数据预测与央行会议前瞻 涉及日本 美国 印尼 以色列 瑞典 英国 欧元区等[9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20] * 报告后附有详细的法律声明与披露条款 说明了报告的准备和传播方 以及其内容的使用限制和风险提示[21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][39][40][41]

核心观点 - XP发布巴西宏观经济月度报告 预测2025年和2026年巴西经济呈现更乐观增长轨迹 将2025年GDP增长预测从2.0%上调至2.3% 2026年从1.0%上调至1.5% [1] 经济预测与修订 - 上调GDP增长预测主要反映强劲就业市场表现 家庭收入韧性以及联邦政府近期刺激措施 [2] - 刺激措施包括增加"Minha Casa Minha Vida"住房计划资金 扩大工资扣除信贷范围 以及针对中低收入家庭财政激励 [2] - 通胀预测维持2025年6.0%不变 但将2026年预测上调至4.7% 反映更高增长预期和所得税改革可能带来通胀影响 [5] 货币政策与财政挑战 - 货币政策持续收紧以应对通胀压力 但需要更明确财政整顿和结构改革以实现通胀持续下降和未来利率降低 [3][4] - 财政平衡面临挑战 预计政府需要额外筹集1100亿雷亚尔（约183亿美元）收入才能实现2026年盈余目标 [5] 汇率与国际环境 - 雷亚尔兑美元汇率预测维持年底6.00不变 但风险仍与全球贸易中断和大宗商品价格波动相关 [5] - 国际环境存在不确定性 特别是美国关税上升和美元走弱影响 虽然目前支持包括雷亚尔在内新兴市场货币 但若全球衰退担忧实现风险厌恶可能回归 [3] 机构背景 - XP是巴西最大独立金融机构之一 拥有超过460万活跃客户和12万亿雷亚尔托管资产 通过超过18,200名投资顾问网络服务市场 [4]