行业收入结构演变 - 到2030年，私人市场将产生资产管理行业超过一半的收入，反映出公司在私人信贷、股权及基础设施领域扩张的激烈竞争 [1] - 2030年，行业来自私人资产的收入预计将达到约4320亿美元，将超过传统主动管理投资和被动产品的收入总和 [3] - 2024年，私人资产收入占总收入的44%，而传统投资构成行业总收入的大部分 [3] 行业竞争格局与战略动向 - 行业竞争加剧，许多传统基金公司通过收购或与私人市场公司合作以获取立足点，例如Franklin Resources Inc、Invesco Ltd和State Street Corp [4] - BlackRock Inc自2024年初以来已花费超过250亿美元用于拓展私人信贷和基础设施业务，以与Blackstone Inc、Apollo Global Management Inc和Ares Management Corp等公司竞争 [4] - 胜出者将是那些能够最快完成业务转型的公司，而非仅仅聚集最多资产的公司 [2] 费用压力与成本挑战 - 行业面临传统股票、债券、货币市场和多资产基金持续不断的费用压力，近60%的机构投资者表示可能或非常可能仅因成本原因更换管理方 [5] - 尽管成本居高不下，但主动和被动策略的费用预计将下降 [5] - 传统的成本削减措施收效甚微，而向新资产类别多样化和新市场扩张增加了成本和复杂性 [6] 未来盈利能力与技术驱动 - 展望未来五年，技术将有助于在利润率不断收窄的行业中推动利润 [6] - 资产管理公司视人工智能集成和自动化为其当前为2030年转型并巩固商业模式所采取的最重要行动 [6]

公司战略与市场拓展 - 公司计划通过与现有传统资产管理公司合作来触达个人投资者 [2] - 公司旨在超越另类资产的传统支持者（如养老金、保险公司、捐赠基金和主权财富基金）进行扩张 [3] - 公司已与道富银行合作推出私募信贷ETF，与Lord Abbett合作推出投资级区间基金 [4] - 公司成立新市场部门以挖掘零售投资者，第三季度通过财富渠道吸引约50亿美元资金，今年迄今总额达到约140亿美元 [6] 行业趋势与新市场需求 - 面向零售客户的资产管理公司正成为私募投资的新市场，可能成为支持私募资产的最大群体之一 [1] - 固定缴款退休计划（如401(k)s）已成为一个新的市场，相关行政命令预计将提升私募投资在401(k)s中的存在 [4] - 私募资产正变得越来越可接受且需求日益增长 [5] - 机构客户（如养老基金）正越来越多地将公开债务和股权投资转向私募市场资产，这预计在未来几年将显著增长 [7] 行业运营标准演变 - 为私募资产提供每日资产净值的能力已成为与传统资产管理公司合作的“入门要求” [7] - 行业在透明度和流动性方面的工作，包括揭示资产、质量、评级和定价，是获得传统资产管理公司准入的关键 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后净利润达到14亿美元，每股收益217美元，同比增长17% [3] - 费用相关收益（FRE）为652亿美元，同比增长23% [4] - 管理费同比增长22% [4] - 资本解决方案（ACS）费用为212亿美元，连续第二个季度超过200亿美元 [4] - 剔除特殊项目后的利差相关收益（SRE ex-notables）为846亿美元 [4] - 预计第四季度SRE约为880亿美元，推动全年预估SRE达到3475亿美元，同比增长约8%，超过此前提供的中个位数增长目标 [4] - 资产管理规模（AUM）在季度末达到创纪录的9080亿美元，同比增长24% [5] - 费用产生资产（FEAUM）为6850亿美元，同比增长24% [36] - 年初至今费用相关收益为18亿美元，同比增长20% [36] - 第三季度SRE剔除特殊项目后的混合净利差为121个基点，而上一季度为122个基点 [39] - 公司执行了超过35亿美元的股票回购 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产管理业务方面，信贷策略在过去12个月（LTM）回报率为8%-12%，当季为3%-5% [12] - 资产支持信贷公司（ABC）当季募集近4亿美元 [32] - 混合价值策略规模约900亿美元，年初至今募集近120亿美元，LTM回报率为19% [13] - Apollo Aligned Alternatives（AAA）规模接近250亿美元，43个季度中有42个季度实现正回报，LTM回报率约11%，成立至今回报率为12% [14] - 最新私募股权基金Fund 10净内部回报率（IRR）为22%，已实现投资回报（DPI）为02 [15] - 前一只基金Fund 9净IRR为15%，DPI比行业平均水平高50% [15] - 退休服务业务方面，第三季度总流入量为230亿美元，年初至今为690亿美元 [18] - Athene的净投资资产同比增长18%至2860亿美元 [38] - 全球财富渠道第三季度募集50亿美元，为有记录以来第二好的季度，年初至今总额超过140亿美元，较去年同期增长60% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度新增投放额为750亿美元，主要由平台驱动，是仅次于创纪录的第二季度的第二强季度 [5] - 过去12个月新增投放额超过2700亿美元，较前期增长40%以上，提前约三到四年实现多年目标 [25] - 新增投放的平均利差为国债收益率上350个基点，季度环比稳定，平均评级为BBB [5] - 投资级新增投放中，产生超过国债285个基点的超额利差，或约超过可比评级公司指数200个基点 [29] - 非投资级新增投放中，产生超过国债400个基点的超额利差，或约超过可比高收益公司220个基点 [29] - 第三季度资金流入量为820亿美元，其中资产管理业务流入590亿美元，退休服务业务流入230亿美元 [5] - 剔除Bridge收购的影响，有机流入量为260亿美元 [5] - 机构渠道和全球财富渠道的260亿美元有机流入中，80%集中于信贷导向策略，20%集中于股权导向策略 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为其业务增长受到三个强劲基本面的驱动：为全球工业复兴提供融资、应对退休危机、提供公共市场之外的替代选择 [6][7] - 公司识别出六个潜在市场：机构客户（另类投资配置）、个人投资者、保险公司、机构客户的债权和股权配置、传统资产管理公司、401(k)及相关退休计划 [8][9][10] - 公司强调投放是业务的命脉，增长受制于寻找优质投资的能力而非募集资本的能力 [10] - 在当前环境下，公司采取降低风险的策略，例如在信贷中向资本结构上游移动，在股权中通过混合策略实现 [12][13] - 公司注重创新，包括在市场做市、常青基金增加杠杆份额类别、 reinvent CLO市场等方面 [16] - 通过收购Bridge，显著增强了现有房地产业务，特别是在多户住宅和工业等有吸引力的领域 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - CEO认为当前行业需求非常强劲，全球工业复兴、退休危机以及逃离集中化、相关性高的公共市场的需求是主要驱动力 [6][7] - 公司对信用环境表示乐观，认为近期市场事件是孤立的、特殊的，而非系统性压力的信号 [11][23] - 公司认为资产价格高企，长期利率不太可能暴跌，地缘政治风险增加，因此采取降低风险的策略 [12] - 退休服务业务前景光明，年金市场规模是几年前的数倍，人口结构是增长的驱动因素 [17][18] - 对于2026年，公司预计FRE增长将超过20%，SRE增长为10% [17][21][42] - 预计到2028年，FRE将与SRE持平，并在此后超过SRE，比预期提前一年 [45] 其他重要信息 - 公司宣布将于11月24日为Athene举办一场延长的固定收益电话会议 [3] - 公司近期推出了多项新的投放能力，包括Olympus Housing Capital、Stream Data Center、1050（欧洲商业地产贷款平台）以及Apollo Sports Capital [30] - Athene的浮动利率资产净额为60亿美元，占总净投资资产的2%，其对短期利率变动的SRE敏感性已从之前的3000-4000万美元降至1000-1500万美元 [40] - 公司认为SRE在2025年上半年已经见底，资产提前还款的阻力将在2026年第一季度达到顶峰，疫情后高利润业务滚降带来的利差拖累将在2026年消散 [41][43] - 公司拥有多种管理工具来应对未来路径，例如管理浮动利率头寸、优化存量资产、利用侧袋资本、审慎管理信用利率等 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新增投放目标是否仍然合适以及未来展望 [48] - 管理层对强劲的开局感到高兴，但认为在计划进行9-12个月后就改变五年目标为时过早，对实现超过20%的FRE增长充满信心 [49] 问题: 关于财富管理市场的机遇，特别是与传统资产管理公司合作的可能性 [51] - 公司仍坚持五年内募集1500亿美元的目标，并认为与传统资产管理公司的合作将是重要的增长渠道，未来可能通过将私人资产添加到现有产品中来快速扩大规模 [52][53][55] 问题: 关于对私人信用评级套利的系统性风险警告以及Athene的使用情况 [58] - 管理层反驳了相关警告，指出Athene不使用Egan Jones评级，少于8%的资产使用Kroll或DBRS评级，70%的资产有2个以上评级，并强调信用质量取决于承销标准而非市场公开与否 [59][60][62][63] 问题: 关于利率下降时财富管理需求下降以及2026年增长路线图 [65] - 管理层认为向私人信贷的轮动实质上是降低风险、从股权转向债权的行为，是长期结构性趋势，并详细说明了2026年FRE超过20%和SRE增长10%的驱动因素 [66][67][68][42] 问题: 关于私人资产在传统资产管理市场和401(k)市场中的潜在份额以及行业需要做的投资 [71] - 管理层估计私人资产在传统资产管理产品中的潜在配置比例约为10%，并强调行业需要投资于基础设施、业务流程，拥抱透明度和披露，以服务于这些新市场 [72][74] 问题: 关于如何激励传统资产管理公司分享资产和费用 [77] - 管理层指出，这种合作对双方都是利润增长的，公司通过利用对方的分销网络可以降低自身成本，并应在私人资产需求旺盛的背景下平衡和多元化分销渠道 [78] 问题: 关于2026年SRE指引的更多细节，包括总流量、流出量、利差水平等 [81] - 管理层表示，在更好地理解了提前还款、高利润业务滚降以及利率免疫后，对SRE的预测更加可控，并将于11月24日的会议上提供更多细节，基本假设保持不变 [82][83] 问题: 关于资本市场开放和公司上市是否会导致资金从私人资产回流公共市场 [85] - 管理层认为资金需求巨大，公共和私人市场将共存，并非零和游戏，不同融资方案将满足不同需求 [86] 问题: 关于与传统资产管理公司合作的演变形式以及市场做市的抱负 [88] - 管理层指出合作形式多样且在不断演变，类似于直接贷款的发展，并强调透明度和价格发现对资产类别增长的重要性，公司旨在成为这一演变中的领导者 [89][90] 问题: 关于Athene另类投资组合回报率尚未达到11%目标的原因以及未来信心 [92] - 管理层解释主要由于现金拖累和Athora持有过量资本，预计随着现金拖累减少和PIC收购的完成，回报率将达到或超过目标水平 [94] 问题: 关于401(k)计划赞助商增加私人资产配置的近期进展以及Athene在退休金领取阶段的机会 [96] - 管理层表示401(k)领域仍在信息收集阶段，尚未形成大规模采纳，但提供终身保障收入是重点方向，有望带来增长潜力 [97][98] 问题: 关于在高利差环境下如何平衡更高投放量与更高利差，以及对Athene资本效率的影响 [100] - 管理层强调风险调整后回报的重要性，不会为了规模而牺牲利差，投放能力是增长的关键制约因素，公司正多措并举扩大投放规模 [101][102][103]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后净利润为14亿美元，每股217美元，同比增长17% [3] - 费用相关收益（FRE）为652亿美元，同比增长23% [4] - 管理费同比增长22% [4] - 资本解决方案（ACS）费用为212亿美元，连续第二个季度超过200亿美元 [4] - 剔除特殊项目的利差相关收益（SRE ex-notables）为846亿美元 [4] - 预计第四季度SRE约为880亿美元，推动全年可比SRE预计达到3475亿美元，同比增长约8%，超过此前提供的中个位数增长目标 [4] - 资产管理规模（AUM）在季度末达到9080亿美元，同比增长24% [5] - 费用产生资产管理规模（FGAUM）为6850亿美元，同比增长24% [36] - 年内迄今FRE为18亿美元，同比增长20% [36] - 第三季度有机流入820亿美元，其中资产管理590亿美元，退休服务230亿美元 [5] - 资产管理有机流入中，340亿美元来自Bridge收购，剔除Bridge后为260亿美元 [5] - 本季度执行了超过35亿美元的股票回购 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 资产管理业务 - 信贷策略过去12个月（LTM）回报率为8%-12%，当季回报率为3%-5% [11] - Apollo Aligned Alternatives（AAA）策略规模接近250亿美元，过去12个月回报率约11%，成立至今回报率12%，43个季度中有42个季度实现正回报 [14] - 最新私募股权基金Fund 10净内部收益率（IRR）为22%，已实现DPI为02 [15] - 前一只基金Fund 9净IRR为15%，DPI比行业平均水平高50% [15] - 资产支持信贷公司（ABC）规模达12亿美元，当季增加425亿美元，近70%投资组合为投资级（IG） [13] - 混合价值（Hybrid Value）业务规模约900亿美元，年内迄今募集近120亿美元，过去12个月回报率为19% [13] - 全球财富渠道第三季度募集50亿美元，为有记录以来第二好季度，年内迄今总额超过140亿美元，同比增长60% [31] - ABC策略当季募集近400亿美元，是其推出以来最强劲的季度 [32] 退休服务业务（Athene） - 第三季度有机流入230亿美元，年内迄今达690亿美元 [17] - 净投资资产同比增长18%至2860亿美元 [38] - 第三季度新业务部署220亿美元，平均利差为国债收益率加220个基点，几乎全部为投资级 [18] - 净浮动利率资产为60亿美元，占总净投资资产的2% [40] - 浮动利率资产对短期利率的SRE敏感性从之前的3000-4000万美元降至1000-1500万美元（每25个基点变动） [40] - 第三季度剔除特殊项目的混合净利差为121个基点，上一季度为122个基点 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度新增投放750亿美元，仅次于创纪录的第二季度，平均利差为国债收益率加350个基点，平均评级为BBB [5] - 过去12个月新增投放量超过2700亿美元，较前期增长40%以上 [25] - 新增投放中690亿美元为债务，其中约70%为投资级（平均评级A-），约30%为次级投资级（平均评级B） [28] - 投资级新增投放的超额利差超过国债收益率285个基点，或比可比评级公司指数高约200个基点 [29] - 次级投资级新增投放的超额利差超过国债收益率400个基点，或比可比高收益公司指数高约220个基点 [29] - 平台业务新增投放量同比增长超过20% [25] - 赞助商解决方案生态系统规模从2022年的200亿美元增长至过去12个月的近700亿美元，增长超过两倍 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务由三个强劲的基本面驱动：为全球工业复兴提供融资、应对退休收入危机、提供公共市场以外的投资替代方案 [6][7] - 行业需求来源从传统的机构客户"另类投资"配置，扩展到个人投资者、保险公司、机构客户的债权/股权配置、传统资产管理公司以及401(k)退休计划等六个市场 [8][9][10] - 公司强调"发起"是业务的生命线，增长受制于寻找优质投资的能力而非募集资本的能力 [10] - 在当前环境下，公司采取降低风险的策略，在资本结构中向上移动，专注于产生现金流和理性投资的资产 [11][12][13] - 公司定位为"委托方"而非"代理方"，与客户利益保持一致，在大多数投资中作为最大所有者与客户并肩投资 [15][16] - 未来重点在于创新，包括做市、为常青基金增加杠杆份额、 reinvent CLO市场等 [16] - 通过收购Bridge（9月2日完成）显著增强了房地产业务，特别是多户住宅和工业领域，预计Bridge每年将贡献约3亿美元的费用相关收入和约1亿美元的税前FRE [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前环境的特点是资产价格高、长期利率不太可能暴跌、地缘政治风险加剧，因此逻辑上是降低风险，这也是公司及其客户正在采取的策略 [11][12] - 信贷环境被描述为"信贷就是信贷"，无论是银行还是资产管理公司发起，差异不大，近期市场关注的孤立事件影响微乎其微，利差扩大10个基点几乎可以忽略不计 [10] - 行业受益于强大的长期趋势，包括全球工业复兴、退休危机 demographics 驱动的需求以及逃离集中化、相关性高的公共市场的需求 [6][7][23] - 对于退休服务业务，尽管利差环境紧张，但新业务仍符合长期股本回报率（ROE）目标，Athene的竞争地位无与伦比 [18][39] - 预计资产提前还款的阻力将在2026年第一季度见顶，疫情时期高利润业务的利差拖累将在2026年减弱 [41][44] - 对2026年展望乐观，预计FRE增长超过20%，SRE增长10% [17][43][44] - 预计FRE将在2028年与SRE持平，并在此后超过SRE，比原计划提前一年 [45] - 长期FRE和SRE年均增长目标分别保持20%和10%直至2029年 [45] 其他重要信息 - 公司宣布将于11月24日为Athene举办延长的固定收益电话会议 [3] - 公司近期新增了多项发起能力，包括Olympus Housing Capital（住宅建筑商融资）、Stream Data Center（数字基础设施）、1050（欧洲商业地产贷款平台）以及Apollo Sports Capital（体育和现场活动生态圈） [30] - 公司在季度内推出了三只新的长期投资基金（LTIF），扩大了在EMEA、亚洲和拉丁美洲的产品线 [32] - 在退休服务业务中，除了核心产品，新兴产品如注册指数挂钩年金（RILAs）、稳定价值、结构化结算、税收优惠和保证收入产品预计将扩大增长机会 [33] - 公司强调对透明度和流动性的投入，例如为其固定收益替代产品提供每日资产净值（NAV），这对于与传统资产管理公司合作至关重要 [55][67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新增投放目标（原定五年目标为年化2750亿美元，但目前运行速度已超3000亿美元）的看法和未来展望 [47] - 回答：对早期的强劲势头感到高兴，但目前（计划开始9-12个月后）调整五年目标为时过早，这增强了对公司实现超过20% FRE增长能力的信心 [48][49][50] 问题: 关于财富管理市场机会（第三季度50亿美元流入）、新产品管线以及与传统资产管理公司合作的扩展 [51] - 回答：仍维持去年秋季投资者日提到的五年内总规模1500亿美元的目标，合作模式将是通过传统资产管理公司将私募资产添加到现有产品中，而非仅发行新基金，这需要行业在基础设施、业务流程、透明度（如每日NAV）方面进行投资 [52][53][54][55] 问题: 对有关美国保险业中私募函授评级套利是"潜在系统性风险"的观点的看法，以及Athene使用此类评级的情况 [56] - 回答：认为该观点是错误的，Athene不使用Egan Jones评级，少于8%的资产使用Kroll或DBRS评级，70%的资产有两个以上评级，强调问题不在于私募评级，而在于行业内的"不良行为者"，类似于银行业，Athene的直接贷款敞口低于075%，90%以上为投资级，情况不同 [57][58][59][60] 问题: 关于利率下降可能导致对收益需求减少、行业面临资金轮动风险的担忧，以及2026年财富管理增长路线图 [61] - 回答：转向私募信贷实际上是从股市转出的轮动，是投资者降低风险的行为，公司自身也处于风险降低模式，不应将近期市场情况与为退休收入提供高质量复合收益的长期趋势混淆 [62][63][64][65] 问题: 关于另类投资在传统资产管理和401(k)市场最终可能占据的份额，以及行业需要为应对更大市场总容量（TAM）在发起平台做的投资 [66] - 回答：传统资产管理产品中私募资产配置的自然上限目前约为15%，预计最终可能达到10%左右，行业需要投资于基础设施、业务流程，并拥抱透明度和披露，以满足传统资产管理公司的要求（如每日NAV） [66][67][68][69] 问题: 如何让传统资产管理公司愿意放弃部分资产和费用来合作 [70] - 回答：这种合作对公司和对传统资产管理公司都是利润增长的，因为公司可以利用对方的分销网络，降低自身覆盖成本，并且在私募资产需求可能超过供应的情况下，应平衡和保护分销渠道 [70][71] 问题: 关于2026年SRE指引的更多细节（总流入/流出、利差水平、ADAP使用率等） [72] - 回答：随着对提前还款和疫情高利润业务滚降情况更清晰的理解，以及利率风险的对冲，SRE前景更加可预测，基本假设保持不变，2025年的强劲表现也为2026年提供了更好的起点，更多细节将在11月24日的会议上讨论 [73][74] 问题: 资本市场的开放和OpenAI等公司IPO是否会促使公共资金自然回流到私募资产 [75] - 回答：资金需求巨大，将由所有市场共同满足，未来资本结构将包括银团贷款、公共投资级和私募投资级，是开放式架构，而非赢家通吃 [75][76] 问题: 与传统资产管理公司合作的演变形式，以及做市方面的抱负和步骤 [77] - 回答：合作仍处于早期阶段，类似于十年前私募直接贷款是作为高收益和贷款市场的补充工具演变而来，做市和增加透明度（如稳定币、代币化）将有助于资产类别发展，公司旨在成为领导者 [77][78][79] 问题: Athene的另类投资组合回报率低于11%目标的原因以及恢复的信心 [80] - 回答：主要部分AAA的LTM回报率为109%，受到现金拖累影响，预计会改善；另一部分（如Venerable和Athora）中，Athora因持有过剩资本而拖累回报，预计在监管批准收购PIC后，这两部分回报都将达到或超过目标水平 [80][81][82] 问题: 401(k)计划赞助商在增加私募资产配置方面的近期进展，以及Athene在退休计划去积累策略中的机会 [83] - 回答：在去积累方面，专注于提供商业化的终身保证收入产品，这是公司的"圣杯"，可能有超出五年计划的上行空间；在401(k)方面，已有一些进展（数十亿美元规模），但目前处于信息收集阶段，尚未形成大规模采纳，需要更多指导或裁决 [83][84][85][86] 问题: 在超紧信贷利差环境下，如何权衡更高投放量 versus 更高利差，这对Athene的资本效率或ROE的影响 [87] - 回答：这不是绝对的利差问题，而是每单位风险的超额回报，公司不会在没有足够利差的情况下盲目增长业务，整个行业本质上受限于发起能力和创造每单位风险超额回报的能力 [87][88][89]

大型银行业绩与展望 - 摩根士丹利和美国银行受益于活跃的IPO和并购市场，投资银行费用分别同比增长43%和44% [1] - 富国银行股票在财报发布后上涨10%，管理层预计中期有形普通股回报率将达到17-18%，此前美联储解除了对其长达七年的资产上限限制 [1] - 美国银行和富国银行的贷款损失准备金出现意外下降，反映出信贷质量可能优于预期 [1] 投资银行市场动态 - 会计师事务所安永报告显示，9月份并购交易价值同比增长超过110%，交易量增长41% [2] - 第三季度并购交易价值较2024年同期增长239%，交易量增长164%，表明市场活动显著升温 [2] - 摩根士丹利正在构建其投行业务，预期未来3-5年该市场将呈现积极趋势 [2] 私人信贷市场风险 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙对私人信贷市场表示担忧，特别是在非银行金融机构向私募股权等领域提供贷款方面 [3] - 汽车零部件制造商First Brands Group和二手车经销商Tricolor的破产申请，引发了对私人信贷承销标准的质疑 [3] - 汽车贷款行业，特别是次级市场，被描述为“纸牌屋”，目前过于容易获得大额贷款购买贬值资产 [4] 私人资产进入退休账户 - 资产管理公司正探索将私募股权或私人信贷等私人资产打包进401(k)等税收优惠账户的途径 [6] - 将私人资产向个人投资者开放既提供了更多投资选择，也可能导致资产管理公司收取高额费用 [6] - 有观点认为，标准产品如标普500指数基金长期来看是有效的财富积累工具，问题在于普通人的储蓄不足，而非投资机会匮乏 [7] 个股投资机会：TripAdvisor - TripAdvisor旗下品牌Viator在过去12个月实现收入8.82亿美元，增长率为11%，且独立核算下已实现盈利 [12] - 若给予Viator3.5倍的市销率估值，其独立市值可能达到30亿美元，而TripAdvisor当前总市值仅为18亿美元，存在价值低估 [12] - 通过分拆或IPOViator，TripAdvisor有望释放其隐含价值 [12] 个股投资机会：Empire State Realty Trust - Empire State Realty Trust股价较52周高点低约35%，尽管其业务和帝国大厦观景台表现强劲 [13] - 竞争对手SL Green以7.3亿美元收购公园大道附近一栋36层办公大楼，显示对纽约市办公楼市场走强的预期 [13] - 若纽约市办公楼市场复苏，仅帝国大厦的价值就可能超过公司当前总市值 [13] 个股投资机会：SLM Corp (Sallie Mae) - SLM Corp专注于学生贷款业务，其贷款具有相对安全性，违约率较低且通常不能在破产中解除 [14] - 学生贷款通常有父母联署，且多为MBA、医学预科、法律等高等学位贷款，信贷质量较高 [14] - 公司净息差高于多数银行，当前市盈率约为11-12倍，市场对信贷质量的担忧可能被夸大 [14]

财务数据和关键指标变化 - 资产管理规模(AUM)达到创纪录的8400亿美元 同比增长22% [7][9][54] - 费用相关收益(FRE)达到6.27亿美元 创季度新高 同比增长22% [7][55] - 管理费收入同比增长21% 其中信贷业务管理费增长25% [7][55] - 资本解决方案费用(ACS)达到创纪录的2.16亿美元 超过2024年峰值 [7][56] - 退休服务业务净投资收益(SRE)达到8.21亿美元 [7][58] - 费用相关绩效费同比增长21% 主要由半流动性产品套件推动 [56] - 费用相关支出同比增长13% 主要反映上半年加速招聘活动 [56] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷业务表现强劲 核心机会主义信贷最新12个月回报率9-12% 季度环比增长23% [10] - ADS产品自成立以来年化回报率超过9% 规模超过200亿美元 [10] - 私募股权业务表现优异 Fund X净IRR为23% DPI为0.2% 行业平均为0 [11] - Fund IX净IRR为16.6% DPI为0.7% 行业平均为0.3% [11] - 混合策略业务最新12个月回报率17% 规模达到750亿美元 年初至今募集70亿美元 [12] - AAA产品最新12个月回报率11.1% 季度回报率2.6% 预计年底规模将超过250亿美元 [13] - 第三方保险业务流入70亿美元 包括6个新授权和2个增资授权 [49] - 全球财富业务季度流入超过40亿美元 年初至今流入90亿美元 同比增长40% [50] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国证券化市场规模15万亿美元 欧洲仅为5000亿美元 存在巨大发展空间 [45] - 欧洲市场拓展取得进展 承诺在未来十年向德国部署超过1000亿美元 [44] - 英国市场通过PICC交易进入 预计将在2026年初完成监管审批 [24][79] - 能源转型和脱碳投资自2022年以来已部署近600亿美元 提前两年完成500亿美元目标 [45] - AI基础设施项目预计需要近3万亿美元投资 其中1.5万亿美元需要外部融资 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于高质量资产创设能力 季度创设资产810亿美元(不含收购) 同比增长近50% [7][40] - 创设的投资级信贷平均评级A- 超额利差290个基点 次级投资级信贷平均评级单B 超额利差470个基点 [41] - 建立全球银行合作伙伴网络 目前有12家银行合作伙伴 预计2025年底前新增多家 [46] - 退休服务业务成本优势明显 运营成本仅16个基点 为大型公开交易竞争对手的一半 [21] - 公司识别五大新兴需求来源:个人投资者、保险行业、固定收益替代、权益替代、传统资产管理公司 [27][29][30] - 积极布局401(k)和确定缴费市场 预计监管环境将出现重大变革 [30][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正处于重大转型期 私人资产正被纳入公共投资组合 [30][114] - 欧洲特别是英国市场对私人资本持欢迎态度 监管环境鼓励投资级私人资本进入 [24][79] - 信贷利差环境动态变化 7月份出现适度走阔 公司通过调整创设策略维持利差水平 [42][69] - 公司对2025年实现中个位数SRE增长保持高度信心 [58] - 预计2026年Bridge收购将贡献约1亿美元FRE [59] - 行业面临退休收入危机 公司认为有能力在此领域发挥作用 [31][32] 其他重要信息 - 公司员工活跃度显著提升 7月和8月初每日办公室人数从1000人增加到1200人 [37] - 公司计划发布有关创设、关联关系等市场关注问题的材料 [22] - 欧洲业务通过Athora平台发展 已同意收购PIK进入英国市场 [23][24] - 公司正在探索稳定币和私人资产交易等创新领域 [34][128] - 与GeoWealth建立合作伙伴关系 旨在提升技术应用和客户体验 [104][105] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 信贷利差动态及其对保险业务的影响 [62] - 公司通过调整创设策略维持利差水平 新业务利差保持在130个基点 [63][64] - COVID时期业务盈利能力异常强劲 当前正在摊销这部分业务的流出的影响 [64] - 预计2026年将看到新产品创造和创新 [66] 问题: Athora PIC交易的财务影响 [73] - 交易预计将对Athora估值产生增值效应 长期对FRE产生增值 [74] - 将为英镑计价资产创设提供激励 类似美国市场的发展路径 [76] - 英国政府对私人资本持欢迎态度 市场环境令人兴奋 [79] 问题: ABC产品的扩展潜力 [81] - ABC产品具有先发优势 早期批准非常强劲 [83] - 底层风险更偏向投资级交易对手风险 在周期后期更具吸引力 [84] - 预计将跟随ADS的成功路径 成为市场领先产品 [84] 问题: 平台吞吐量加速的原因 [86] - 生态系统协同效应显著 整合工具箱能力增强 [87][89] - 金融赞助商更关注资金成本 提供多样化融资工具的能力具有竞争力 [89] - Atlas平台经过优化 现在专注于提供超额利差的业务 [90] 问题: 退休服务其他流入和展望 [93] - 稳定价值产品是新兴领域之一 正在开发能力和分销点 [94] - 行业需要回归简单化 使产品更易理解和获取 [96][97] - 最终愿景是提供有保障的终身收入解决方案 [100] 问题: GeoWealth合作伙伴关系的愿景 [104] - 旨在提升技术应用 增强客户透明度和信息教育 [105] - 开放式架构理念 技术应用将帮助公司沿着旅程前进 [105] 问题: COVID时期业务流出的时间框架 [107] - 预计业务流出将持续到明年 报告净利差将略有下降 [108] - 预计利差将趋于稳定 度过低成本负债和高收益资产时期 [109] 问题: 401(k)市场机会和策略 [111] - 需要明确的规则和道路 当前存在诉讼风险 [115] - 主要接入点可能是间接的 通过目标日期基金或传统资产管理公司 [119] - 公司正在试验 今年将有几十亿美元流入该渠道 [116] 问题: 资本解决方案新举措和私人信贷交易 [125] - ACS生态系统显著扩展 季度完成100笔交易 [127] - 透明度和信息提供将扩大市场规模 [128] - 稳定币和代币化等创新处于早期阶段 更广泛影响将在12-24个月内显现 [129] 问题: 实现活动的展望 [132] - Fund IX的DPI为0.7 行业为0.2 Fund X的DPI为0.2 行业为0 [133] - 预计随着市场风险偏好扩大 变现活动将增加 [133] - 公司采取"收购价格重要"的差异化策略 提供更多退出选择 [136] 问题: 机构对AAA产品的需求变化 [139] - AAA规模超过230亿美元 预计年底超过250亿美元 [140] - 机构需求超出预期 已创建杠杆份额类别 [141] - 保险子公司对该产品有显著需求 因其回报稳定性和投资一致性 [142]

贝莱德拓展退休计划中的私募市场投资 - 公司计划将私募市场投资纳入退休产品结构 为Great Gray Trust Company LLC的首个目标日期退休解决方案提供定制化配置路径 涵盖私募股权和私募信贷敞口 [1] - 公司与Great Gray自2013年起建立商业合作关系 双方致力于为退休专业人士及其客户提供创新解决方案 [2] - 通过战略配置公开与私募市场 公司帮助现代化传统目标日期解决方案 解决退休储蓄者长期难以接触私募市场的问题 [3] 战略布局动因 - 私募资产需求上升 成为经济增长重要驱动力和机构/高净值投资者回报来源 [4] - 在确定缴费型退休计划中 公司观察到对私募资产敞口的需求增长 [4] - 研究显示 目标日期基金增加私募市场敞口可使年回报提升50个基点 具体配置比例为5-20%（依投资者年龄调整） [5] 私募资产产品创新 - 2025年3月公司将私募股权和信贷投资整合至预设投资组合 开创资管行业先例 组合包含公开股票债券与复杂私募基金 [6] - 私募市场投资平均占组合总投资的15% 费用未公开披露 [7] - 通过新目标日期基金配置路径 为确定缴费型计划提供私募市场准入渠道 [9] 并购与市场扩张 - 过去一年投入近280亿美元收购私募资产公司 包括124年10月125亿美元收购GIP 124年12月120亿美元收购HPS 125年5月32亿美元收购Preqin [10] - 与Partners Group合作 将多元私募资产整合为零售客户替代投资组合 [11] - 公司预测2030年私募信贷市场规模将达45万亿美元 计划到2030年募集4000亿美元私募市场资金 [8] 同业竞争动态 - 摩根大通125年2月宣布追加500亿美元直接贷款配置 2021年以来已完成100+笔私募信贷交易 总额超100亿美元 通过合作贷方引入额外150亿美元资本 [15][16] - 花旗124年与Apollo达成协议 建立250亿美元私募信贷直接贷款计划 预计未来数年为企业及金融赞助交易提供融资 [17] 财务表现 - 公司股价过去一年上涨309% 跑赢行业176%的涨幅 [12]

纪要涉及的公司 Apollo Global Management（APO），是全球最大的另类投资管理公司之一，管理资产近8000亿美元 [2] 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与利率环境 - 观点：贸易战不确定性消退，政府焦点将转向具有刺激性质的计划，如放松监管、税收改革和能源领域；利率市场可能长期维持高位，今年可能有一次降息，但不会更多，长期利率可能保持高位 [5][7] - 论据：市场反映出通胀可能性增加、降息需求减少，期货市场对降息次数的预期较一个月前减半；国债供应需求会对收益率曲线长端造成压力 [6] 公司业务表现与前景 - **资本解决方案业务** - 观点：该业务是公司的重大成功之一，具有很大潜力，目标是在计划的第五年实现10亿美元的年收入，目前进展顺利 [11][14] - 论据：业务约三分之一是来自自有业务的稳定收入，三分之一是与交易相关的偶发性收入；已连续10个季度实现超过1亿美元的收入；通过吸引人才、拓展与企业和银行的关系等方式有机增长 [12][13][14] - **私人信贷业务** - 观点：私人信贷市场机会巨大，约为40万亿美元，主要是投资级、资产支持融资和仓库贷款等领域，目前处于早期阶段 [21] - 论据：保险行业是私人信贷组合构建的较先进采用者，但仍有很大增长空间；投资级私人信贷的公共和私人融合处于非常早期阶段 [22] - **信贷业务的起源平台** - 观点：16个起源平台是整体起源战略的关键部分，有很大增长潜力，预计未来四到五年起源量将达到2750亿美元 [25][26] - 论据：过去两三年起源量已翻倍，目前每年超过2000亿美元；平台增长将通过有机增长、收购其他平台等方式实现，且与资本解决方案业务相互关联，增加了盈利的可预测性 [25][26][30] - **募资业务** - 观点：行业募资方式正在演变，公司在募资方面有多种途径，包括全球财富、与传统公司合作和开拓新市场等；公司在股权相关策略和混合策略方面有增长机会；基金11预计在2027年初或年末进入市场 [32][34][36] - 论据：机构募资环境更具挑战性，但公司凭借良好的业绩记录将表现良好；公司在私人财富领域已筹集120亿美元，有18种产品在市场上，部分产品开始获得关注；与Lord Abbott和State Street等合作推出多种产品，该领域仍处于早期阶段 [33][40][44] - **零售与退休业务** - 观点：在零售领域与其他公司合作推出产品，该领域有很大发展潜力；退休领域可通过先推出信贷产品，在短期、中期和长期通过不同方式（如劳工部指导、监管和立法）解锁另类投资机会 [44][47] - 论据：与合作伙伴有多种产品，如ETF、区间基金和目标日期基金等；信贷产品具有更可预测的结果范围和较好的风险回报权衡 [44][47] - **雅典娜保险业务** - 观点：年金销售在过去五年几乎增长了两倍，预计未来仍将保持增长，公司预计未来五年四个渠道的收入平均达到850亿美元；公司会根据市场情况参与融资协议市场 [60][63] - 论据：从零利率环境到当前环境推动了年金销售增长，且退休人口增加是市场的长期顺风因素；第一季度利用融资协议利差收紧的机会获取廉价融资 [60][64] - **利差相关收益** - 观点：今年利差相关收益预计为个位数中期增长，受资产利差收紧、负债端业务成本低和利率环境变化等因素影响 [66] - 论据：资产利差收紧影响了市场提前还款情况，负债端适合开展廉价业务，但资产端投资环境较难；提供指导时市场对利率的预期与当前不同 [67][68] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 起源平台中最大的Atlas业务相对其机会规模仍较小，增长机会包括美国以外的亚洲和欧洲市场 [27] - 公司在不同地区尝试不同的基金结构，以适应不同投资者和监管要求 [42] - 公司创建新市场部门，由Neil Mehta负责，旨在围绕创新进行商业化，包括与传统资产管理公司合作、开发税收优惠产品等 [56] - 公司在利差投资方面会根据市场情况保持耐心，利用成本和起源优势应对竞争 [70][73]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度费用相关收益（FRE）达5.59亿美元，即每股0.91美元，同比增长21%；利差相关收益（SRE）不包括重大项目为8.26亿美元，即每股1.35美元；调整后净收入为11亿美元，即每股1.82美元 [5][6] - 宣布第一季度普通股现金股息为每股0.51美元，较上一季度运行率增长10% [5] - 管理资产（AUM）达785亿美元，同比增长17%；季度资金流入创纪录，达430亿美元，其中Athene贡献260亿美元 [6] - 第一季度资产发起额达560亿美元，同比增长近30% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 资产管理业务 - 费用相关收益达5.59亿美元，增长由18%的管理费增长、超1.5亿美元的资本解决方案费用以及费用控制驱动，FRE利润率同比扩大约200个基点 [43][44] - 资金流入180亿美元，约70%流向信贷策略，30%流向股权策略 [34][35] - 私募股权最新基金Fund ten季度末净内部收益率（IRR）为19%，而同期行业同行仅为9% [15] 退休服务业务（Athene） - 有机资金流入260亿美元创纪录，零售渠道流入100亿美元，资金协议流入110亿美元，流入再保险流入50亿美元 [34][38] - 净投资资产同比增长15%，利差相关收益不包括重大项目为8.26亿美元，净利差不包括重大项目为129个基点，环比下降8个基点 [45][46] 各个市场数据和关键指标变化 - 股票市场中，标普500指数的10只股票占指数的40%，英伟达市值超过除日本外全球其他所有证券交易所的股票市值 [11] - 信贷市场中，BBB级企业利差收紧至低于100个基点，上次出现这种情况是在1998年；CLO利差处于十年来最窄水平 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司注重购买价格，不追求当期利润最大化，愿意等待机会，降低杠杆，专注于发起业务以获取超额回报 [7][8] - 公司在市场波动中采取防御性定位，积累干粉和流动性，准备在利差扩大时投入资金 [13][28] - 行业正从机构客户的另类投资扩展到个人、企业和传统资产管理公司等更多领域，对私募资产的需求增长 [22][23] - 公司与传统资产管理公司建立合作关系，将私募资产融入产品，同时注重发起业务以满足需求 [24][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去几年市场呈现美国例外主义，资金涌入美国上市市场和指数，但当前市场竞争环境不健康，公司选择增加资金协议使用和积累现金 [10][11][58] - 利率环境、竞争压力和资产提前还款等因素对公司业绩构成挑战，但利差扩大和强大的发起管道提供了增长机会 [47][60][61] - 公司对全球投资者的吸引力增加，预计在机构客户市场中获得更大份额，但需平衡资本增长和发起业务的发展 [72][73][78] 其他重要信息 - 公司在第一季度进行了超7亿美元的股票回购，包括1.3亿美元的机会性回购，并宣布以约15亿美元的全股票交易收购Bridge Investment Group [48][49] - 公司在多个领域看到创新，如确定缴费计划、税收优惠、代币化和数字市场、结构性票据和投资组合解决方案等 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何分解较低的SRE，哪些是保守投资部分，什么条件会使公司更积极投入资金，以及如何区分资产端和负债端的影响 - 公司根据利差和净资产收益率（ROE）进行业务承保，目标是实现15%以上的ROE [55][56] - 过去几年业务量增加且利差扩大，但当前市场竞争环境不健康，公司在第一季度增加资金协议使用和积累现金，等待利差扩大时投入资金 [58][59] - 展望受利率环境、竞争压力和利差扩大等因素影响，利差扩大和强大的发起管道是潜在的增长机会 [59][60][61] 问题: 财富业务展望，本季度AAA的资金流入情况、分销或平台进展、4月资金流入的持久性及对未来展望的影响 - 财富业务势头良好，2023年该渠道资金流入4亿美元，2024年为11亿美元，本季度达5亿美元，全年目标为33亿美元 [67] - AAA本季度表现平稳，公司认为业绩、技术、教育、平台广度和产品组合等因素对业务发展至关重要，4月资金流入强劲，对全年该渠道业务持乐观态度 [68][69] 问题: 机构客户对市场波动的反应，以及该渠道相对于其他市场部分的持久性 - 公司对全球投资者的吸引力增加，机构投资者对公司投资策略的关注度提高，公司预计在机构客户市场中获得更大份额 [72][73][74] - 公司历史上在机构渠道的份额未达应有水平，未来有更多机会，但需平衡资本增长和发起业务的发展 [72][76][78] 问题: 公司在公私市场融合方面的立场，以及对大规模并购的考虑 - 公司与State Street和Lord Abbott等建立合作关系，认为这些合作是实验性的，行业未来将更注重发起业务的质量，而非合作数量 [86][87][88] - 公司相信只要有优质资产，就会有市场需求，不担心资产的归宿问题，更关注发起业务 [89][90] 问题: 与Lord Abbott合作推出的混合非流动性产品的分销情况，以及对该类产品需求的看法 - 公司认为与传统资产管理公司合作的关键在于发起优质资产，目前处于早期阶段，未来传统资产管理公司将成为私募资产的重要需求来源 [93][95][96] 问题: 代币化如何推动私募资产的更大替代接入和增长 - 随着机构投资者扩大投资范围，区间基金因其每日资产净值和认购属性对数字平台具有吸引力，公司预计代币化将在开放架构和规模分销的背景下推动私募资产增长 [99][100] 问题: 外国有限合伙人（LPs）和捐赠基金减少对私募市场或美国的投资分配是否对行业构成风险，以及公司的潜在暴露情况 - 美国资本市场在可预见的未来仍将是主要的资金来源，尽管可能会出现投资分配减少的情况，但公司认为自身业务组合使其更具抗风险能力 [103][104][106] - 公司认为全球对其产品的需求仍然强劲，公司将获得应有的市场份额 [108][109][110] 问题: 公司在为私募信贷提供流动性方面的活动、所需资本和目标 - 固定收益市场的流动性严重不足，公司正在投资级私募信贷市场进行做市活动，预计未来市场将发展，更多公司将参与其中 [114][115][118] - 公司认为增加交易流动性和透明度将提高私募资产的接受度和使用率，价值将来自发起业务 [120][123] 问题: 另类投资领域距离类似401计划市场的整合还有多远 - 大型公司在市场中具有优势，能够满足大规模分销渠道的需求，但市场不会完全集中，优质发起业务的公司将获得更大份额 [129][130]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度费用相关收益（FRE）达5.59亿美元，即每股0.91美元，同比增长21%；利差相关收益（SRE）不包括重大项目为8.26亿美元，即每股1.35美元；调整后净收入为11亿美元，即每股1.82美元 [6][7] - 宣布第一季度普通股每股现金股息为0.51美元，较上一季度运行率增长10% [6] - 管理资产（AUM）增长785亿美元，同比增长17%；第一季度创纪录资金流入430亿美元，其中Athene贡献260亿美元 [7] - 第一季度资产发起额达560亿美元，同比增长近30% [31] - 费用相关收益增长由18%的管理费增长、超1.5亿美元的资本解决方案费用和费用控制驱动，整体收入增长17%，成本增长11%，FRE利润率同比扩大约200个基点 [44] - Athene净投资资产同比增长15%，利差相关收益不包括重大项目为8.26亿美元，净利差不包括重大项目为129个基点，环比下降8个基点 [46][47] - 第一季度回购股份超7亿美元，包括1.3亿美元的机会性回购；过去12个月通过股息和机会性股份回购向股东返还17亿美元资本，并向战略增长计划投资超2亿美元 [48][49] 各条业务线数据和关键指标变化 资产管理业务 - 费用相关收益创纪录达5.59亿美元，增长受信贷业务管理费增长、资本解决方案费用和费用控制推动 [43][44] - 第一季度资金流入180亿美元，约70%流向信贷策略，30%流向股权策略 [34][35] - 多个策略表现出色，如Accord Plus基金II募集4.8亿美元，S3基金一号募集5.4亿美元，使S3生态系统总募资近10亿美元 [36] - 全球财富业务本季度募资近5亿美元，同比增长85%，6个策略资产管理规模超10亿美元 [37] 退休服务业务（Athene） - 第一季度有机资金流入260亿美元创纪录，零售渠道流入100亿美元，资金协议流入110亿美元，再保险流入50亿美元 [34][38] - 4月又募集100亿美元，部分资金投资于现金、国债、机构债并偿还杠杆，此举第一季度成本约1500万美元，全年预计成本约3000万美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去几年美国市场呈现高度例外主义，资金大量流入美国上市市场和指数，股市中10只股票占标准普尔500指数40%，英伟达市值超除日本外全球其他证券交易所；信贷市场中，BBB级企业利差收窄至100个基点以下，CLO利差为十年来最窄 [12][13] - 4月公共市场价格调整迅速，流动性有限，公司4月成为资产的大型活跃买家，购买约250亿美元资产 [14] - 第一季度信贷利差接近历史低位，随后4月利差扩大30 - 45个基点 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司注重购买价格，不追求当期利润最大化，愿意等待机会，降低杠杆，专注于发起业务以获取超额回报 [8][9] - 面对市场趋势，公司选择通过发起业务获取回报，而非降低信贷质量，已建立大量资金并降低风险 [13][14] - 公司作为平等机会投资者，可在公共和私人、一级和二级市场灵活切换，以追求最佳风险回报 [29] - 公司积极与传统资产管理公司合作，将私人资产融入产品，预计传统资产管理公司将成为私人资产的大买家 [23][24] - 行业从机构客户的另类投资起步，现已拓展到个人客户、效仿Athene的公司和开始使用私人投资级资产的机构，未来传统资产管理公司的需求也将增加 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场不确定性导致波动，但波动对公司有利，公司从优势地位出发应对不确定性 [26] - 公司预计SRE在2025年实现中个位数增长，若部署管道和市场波动带来更大利差，增长速度可能更高，公司将努力实现五年计划中10%的平均增长目标 [48] - 公司认为行业需求前景良好，但增长应与发起优质资产的能力相匹配，因此持续专注于发起业务 [24][25] 其他重要信息 - 公司宣布以全股票交易方式收购Bridge Investment Group，股权价值约15亿美元，预计交易在第三季度完成 [49] - 公司在定义贡献、税收优惠、代币化和数字市场、结构化票据和投资组合解决方案等领域有创新进展 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何分解较低的SRE，哪些是投资的保守部分，什么条件会使公司减少保守并更快投入资金，以及较高资金成本的原因 - 公司根据利差和净资产收益率（ROE）进行业务承保，目标是实现中高个位数的ROE，以覆盖股权成本并吸引外部资金 [55][56] - 过去的高利差业务将在2025 - 2026年逐步到期，第一季度市场竞争环境不佳，公司选择增加资金协议使用和积累现金，待利差扩大时再投入资金 [58][59] - 展望受利率环境、竞争压力和利差扩大等因素影响，若利差扩大、竞争压力减轻和发起业务管道强劲，SRE有望增长 [60][61] - 资金成本和投资收入的关系存在不确定性，业务目前收益低于潜在水平，需要时间和合适的利差来实现回报 [65] 问题: 财富业务展望，AAA本季度资金流入情况、分销或平台进展以及4月资金流入的可持续性和对未来展望的影响 - 财富业务过去增长显著，2023年为40亿美元，2024年为110亿美元，今年第一季度为50亿美元，全年目标为330亿美元 [68] - AAA本季度表现正常，4月资金流入强劲，公司对该业务全年表现有信心 [69][70] 问题: 机构客户对市场波动的反应，以及机构需求的可持续性 - 公司认为在机构渠道的市场份额未达应有水平，目前与全球投资者的对话增加，对机构需求前景乐观 [73][74] - 保险行业对私人资产的接受度增加，公司在投资级业务中受发起能力限制，而非客户需求限制 [77][78] 问题: 公司在与传统资产管理公司合作方面的立场，以及对大规模并购的考虑 - 公司已与State Street和Lord Abbott建立合作关系，并成立新市场团队专注于传统资产管理公司，预计其将成为重要的资金来源 [86] - 行业处于早期阶段，合作是为了实验和学习，公司更关注发起优质资产，而非合作数量 [87][88] 问题: 与Lord Abbott合作的混合非流动性产品的分销情况，以及对该产品需求的看法 - 与传统资产管理公司合作是为了利用其分销渠道，公司认为未来会有多种形式的合作，目前处于业务发展的早期阶段 [92][93] - 公司认为限制因素在于生产私人资产，而非与平台合作和推出产品，未来传统资产管理业务将成为公司业务的重要支柱 [94][95] 问题: 代币化如何推动私人资产的替代访问和增长 - 公司并非数字金融领域的前沿先锋，但稳定币结构已筹集大量资金，区间基金对数字平台有吸引力，代币化业务未来可能会扩大 [98][99] 问题: 外国有限合伙人（LP）和捐赠基金减少对美国私人市场的分配是否对行业构成风险，以及公司的潜在风险 - 美国资本市场在可预见的未来仍将是主要的资金来源，投资者分配减少是正常现象，公司预计不会受到重大影响 [102][103][104] - 公司业务具有多元化，是其他投资组合的分散来源，全球对公司产品的需求仍然强劲 [105][106] 问题: 公司在为私人信贷提供流动性方面的活动、所需资金和目标 - 固定收益市场流动性不足，交易资本仅为2008年的10%，而市场规模是当时的三倍，预计风险规避时价格波动将加剧 [113] - 公司在投资级私人信贷市场率先做市，预计未来会有更多公司参与，认为投资级私人信贷和公共信贷的差异将逐渐消失 [116][117] - 公司认为增加交易流动性和透明度将提高私人资产的接受度，价值将来自能够发起资产的公司 [121] 问题: 替代投资领域距离类似401（k）市场的整合还有多远 - 大型公司在市场中有优势，能够满足大规模分销渠道的需求，但并非所有资产都会集中在大型公司，行业中其他公司若保持发起质量也能获得较大份额 [127][128]