Question-and-Answer SessionGreat. And I think this is now your third Communacopia, at least at dLocal. So maybe we start there, right? What's been the maybe biggest surprise challenge in a couple of years at dLocal now?Pedro ArntCEO & Director Yes. I think it's my second because I've been here for 2 years. But -- so at the peril, I'll give you a positive one and a not so positive one. I think that's more balanced. On surprises that perhaps I underestimated when joining the company, we still inhabit a highly ...

Question-and-Answer SessionGreat. And I think this is now your third Communacopia, at least at dLocal. So maybe we start there, right? What's been the maybe biggest surprise challenge in a couple of years at dLocal now?Pedro ArntCEO & Director Yes. I think it's my second because I've been here for 2 years. But -- so at the peril, I'll give you a positive one and a not so positive one. I think that's more balanced. On surprises that perhaps I underestimated when joining the company, we still inhabit a highly ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业为亚洲电动汽车（EV）电池行业，核心公司包括韩国的LG能源解决方案（LGES）、三星SDI（SDI）、SK创新（SKI）以及中国的宁德时代（CATL）[1][2][3][5][11] * 报告由汇丰银行（HSBC）的汽车与电池分析师团队于2025年8月14日发布[1][8][9] 核心观点与论据 **行业趋势：从需求疲软转向供应驱动复苏** * 电动汽车需求疲软已被市场充分定价，但供应驱动的价格变动（如近期锂价飙升）可能为行业注入新动力[2] * 过去三年政策顺风逆转导致行业普遍下调盈利、生产和投资指引，但现在看到早期迹象表明生产商的纪律性开始见效，部分得益于中国政府“反内卷”策略等政策推动[2] * 供应端的转变引发价格复苏，并触发对价格进一步上涨的恐慌性投机购买，这有助于缓解行业供应过剩[2] * 电动汽车电池供应过剩已在2024年见顶，供应端的反应（包括减产、项目延迟、转产ESS）有望缓解供应过剩[4] * 全球电动汽车电池供应过剩率在2024年达到88%的峰值，预计将从2025年开始缓解[40][75][77] **快速转向储能系统（ESS）** * 中国电池巨头（如CATL）凭借规模优势和LFP电池技术领导力，在欧洲市场从韩国对手手中夺取了显著市场份额[3] * 与此同时，韩国厂商正在快速进军美国储能系统（ESS）市场，该市场需求因AI数据中心而激增，且客户缓解地缘政治供应风险的需求上升[3] * 预计到2030年，韩国电池制造商在美国ESS市场的份额将从2025年的21%大幅提升至约80%[3] * 基于ESS业务带来的巨大盈利贡献，报告分别将LGES目标价从46万韩元上调至52万韩元，将SDI目标价从24万韩元上调至28万韩元[3][11] **下行周期接近尾声** * 电动汽车销售势头缓慢以及混合动力车日益流行的影响已充分体现在预测中，报告未对电动汽车电池需求和价格预测做出重大调整，但下调了产能预测，反映了主要厂商的投资纪律[4] * 降级周期正在触底，而上行风险开始显现[10] **龙头公司受益** * 报告认为龙头厂商如LGES和CATL是行业复苏和市场整合的主要受益者[5] * LGES的潜在股价催化剂包括：1）美国ESS业务的强劲订单势头；2）赢得46系列圆柱电池和LFP电池订单[5] * CATL的关键股价驱动因素包括：1）在海外市场（尤其是欧洲）进一步获得市场份额；2）国内电池价格可能触底支撑利润率改善[5] 其他重要内容 **财务数据与估值** * LGES当前股价38.85万韩元，目标价52万韩元，上行空间33.8%，市值约656.91亿美元[11] * CATL A股当前股价263.25元，目标价363元，上行空间37.9%，市值约1696.99亿美元[11] * SDI当前股价22.1万韩元，目标价28万韩元，上行空间26.7%，市值约128.69亿美元[11] * SKI当前股价10.6万韩元，目标价7万韩元，下行空间34.0%，市值约115.69亿美元[11] **产能与利用率** * 主要电池生产商的产能利用率在2020-2024年间普遍下降，例如LGES从72%降至58%，CATL从87%降至44%[15] * 韩国电池三巨头（LGES、SDI、SK On）已下调资本支出并修订产能计划，例如LGES撤回了在印尼价值11万亿韩元的电池价值链投资，并推迟了在加拿大与Stellantis合资项目的投资[17][20][22][23] **原材料价格与成本** * 中国电池级碳酸锂价格已从底部反弹30%[41][52] * 镍价从2025年4月的底部上涨9%，钴价从2025年2月的底部上涨54%[44][46] * 电池总成本较2022年的峰值已下降51%，甚至低于2021年1月的水平[57][59] **市场预测** * 预计美国ESS累计容量在2024-2035年间的年复合增长率（CAGR）为22%[64][65] * 预计全球电动汽车电池需求将从2024年的891GWh以23%的复合年增长率增长至2030年的3.04TWh[98][143] * 预计全球电动汽车渗透率将在2025年达到26.7%（BEV+PHEV），2030年达到53.4%，2035年达到75%[101][121]

收购要约更新 - Public Storage(PSA)与Ki Corporation组成的财团宣布修订对Abacus Storage King的非约束性收购要约 报价从每股A$1 47提升至A$1 65 [1] - 财团计划收购Ki集团未持有的Abacus全部证券 交易完成后双方将各持50%股权 [2] - Abacus是澳新地区领先自助仓储运营商 拥有126处运营资产 21个开发地块及75个管理/授权网点 [2] 战略协同效应 - Public Storage拟借鉴欧洲Shurgard合作经验 运用行业专长提升Abacus客户体验 优化运营并加速业务扩张 [3] - 澳新市场具备人口增长稳定 经济环境良好 消费者接受度提升等优势 且产权分散带来整合机遇 [4] 公司运营动态 - Public Storage作为美国头部自助仓储品牌 2023年初至2025Q1斥资31亿美元收购195处设施(1450万平方英尺净可租面积) 当季贡献NOI 3580万美元 [6] - 行业面临需求疲软挑战 预计2025年平均出租率降至91 8% 供应过剩加剧价格竞争 [7] - 公司股价过去三个月微涨0 1% 跑输行业5 5%涨幅 [7] 行业可比标的 - 数字房地产信托(DLR)获Zacks2评级 全年FFO每股预期7 04美元(同比+4 9%) 长期增长率9 3% [10] - SBA通信(SBAC)2025年FFO每股预期12 74美元 过去两月小幅上调 长期增长率10% [11]

文章核心观点 - 挪威电信（Telenor）宣布以60亿挪威克朗收购GlobalConnect在挪威的消费者业务，这是加强其在挪威光纤市场地位的重要战略举措 [1] 收购情况 - 收购包括光纤基础设施和约14万光纤客户，是公司加强挪威光纤业务长期战略的关键一步，将与现有业务产生协同效应 [3] - 交易需获得挪威竞争管理局的批准 [9] 对客户和员工的好处 - 加入挪威电信的客户将获得广泛服务，公司还致力于欺诈预防、安全WiFi和数字保护等方面的投资 [4] - 收购凸显公司加强挪威数字基础设施和推动创新的长期承诺 [5] 原公司态度 - GlobalConnect将北欧的B2C业务集中为纯批发供应商，出售挪威B2C业务是自然之举，相信挪威电信会照顾好客户和员工，公司将继续专注挪威B2B和运营商客户业务并进行投资 [6] 财务好处 - 挪威光纤市场高度分散，交易后公司光纤订阅市场份额将从22%提高到29% [7] - GlobalConnect消费者业务2024年营收超6亿挪威克朗，公司预计整合和重组成本后前两年EBITDA约为3亿挪威克朗，2028年起交易产生的自由现金流（FCF）将逐步增至4.5亿挪威克朗 [8] - 公司预计整合后每年节省成本约1.5亿挪威克朗，2026 - 2028年整合资本支出约3亿挪威克朗，大部分将在前两年产生 [9]

业绩总结 - Cal-Maine Foods财年2022实现收入18亿美元，零售蛋市场份额约20%[11] - 财年2023第二季度收入为8.02亿美元，EBITDA为2.83亿美元，平均销售价格为每打2.709美元[33] - 财年2022净销售额为17.77亿美元，较2021财年的13.49亿美元增长约31.9%[176] - 财年2022净收入为1.32亿美元，较2021财年的2060万美元增长约641.3%[176] - 财年2022每股基本收益为2.73美元，较2021财年的0.04美元增长约6625%[176] - 财年2022总鸡蛋销售量为1083.79百万打，较2021财年的1073.21百万打增长约1.5%[177] - 财年2022特殊鸡蛋销售占总销售的31%，较2021财年的26.8%增长约4.2%[177] 用户数据 - 财年2023第二季度销售284百万打鸡蛋，销售的蛋产品为1570万磅[34] - 财年2023第二季度传统鸡蛋销售占68%，特色蛋产品占28%[36] - 2022年，鸡蛋的平均销售价格为每打$3.52，较2019年的$1.23显著上升[112] - 2022年，鸡蛋的每人消耗量预计为289.7个，较2022年2月的287.3个有所上升[124] 成本与投资 - 财年2023第二季度饲料成本同比增长14%，其他农场生产成本同比增长6%[40] - 2022财年每打鸡蛋的生产成本为0.92美元，较2021财年的0.77美元增长约19.5%[177] - 自2008年以来，Cal-Maine Foods已承诺投资6.25亿美元以扩大无笼养殖能力[58] - 预计行业需要约60亿美元的投资，以完成笼养鸡蛋的产能建设[137] 市场展望与策略 - 预计未来将继续支持客户向无笼蛋的过渡，保持资本配置政策以支持审慎扩张战略[27] - 预计到2026年，约70%的鸡群需要无笼养殖，平均每只鸟的资本成本约为45美元[59] - 根据2022年12月9日的世界农业供需预测，预计到2026年，美国国内需要的无笼养鸡蛋将达到667亿个[198] 负面信息 - 2022年，因高致病性禽流感影响，约4330万只蛋鸡被扑杀[126] - 2022年，公司的鸡蛋层群受高致病性禽流感影响的比例基于美国农业部的报告[198] 其他信息 - 自1996年上市以来，Cal-Maine Foods已整合23家公司，增强了市场竞争力[30] - 2022财年，公司的资本配置采取保守策略，执行战略优先事项[192] - 2022年，公司的可变现金分红为投资者提供了可持续的回报[193] - 2022财年，公司的鸡蛋生产能力在美国市场中排名第一[190] - 2022财年，公司的生物安全团队有效管理了美国的高致病性禽流感疫情[196]