报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 短期美国就业市场走弱、消费者信心指数回落、通胀压力可控，市场交易美联储降息预期且预计年内降息3次，部分地缘局势升温，支撑贵金属价格高位运行；美国经济滞涨担忧升温提振白银工业品属性，银价更有韧性；9月降息落地前，贵金属价格有支撑，维持高位偏强运行，但中美会谈需警惕波动加剧风险，本周关注美联储9月议息会议、中美经贸会谈 [5] - 中长期美联储降息预期、全球地缘不确定性、大国博弈、去美元化浪潮下全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移 [5] 行情数据总结 内外盘金、银15点价格跟踪 - 2025年9月15日较9月12日，伦敦金现从3650.31美元/盎司降至3636.27美元/盎司，跌幅0.4%；伦敦银现从42.04美元/盎司涨至42.12美元/盎司，涨幅0.2%；COMEX更金从3688.50美元/盎司降至3674.10美元/盎司，跌幅0.4%；COMEX日银维持42.60美元/盎司；AU2510从834.22元/克降至831.60元/克，跌幅0.3%；AG2510从10035.00元/千克降至10017.00元/千克，跌幅0.2%；AU (T+D)从830.68元/克降至828.56元/克，跌幅0.3%；AG (T+D)从10010.00元/千克降至9997.00元/千克，跌幅0.1% [3] 价差/比价数据 - 2025年9月15日较9月12日，黄金TD - SHFE活跃价差从 - 3.54元/克升至 - 3.04元/克，涨幅 - 14.1%；白银TD - SHFE活跃价差从 - 25元/千克升至 - 20元/千克，涨幅 - 20.0%；黄金内外盘(TD - 伦敦)价差从 - 2.80元/克升至 - 2.15元/克，涨幅 - 23.3%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差从 - 741元/千克降至 - 776元/千克，涨幅4.8%；SHFE金银主力比价从83.13降至83.02，跌幅 - 0.1%；COMEX主力比价从86.58降至86.23，跌幅 - 0.4%；AU2512 - 2510从2.48元/克升至2.50元/克，涨幅0.8%；AG2512 - 2510从26元/千克升至28元/千克，涨幅7.7% [3] 持仓数据 - 2025年9月12日较9月11日，黄金ETF - SPDR从977.95吨降至974.8吨，跌幅 - 0.32%；白银ETF - SLV维持15069.6026吨；COMEX黄金非商业多头持仓数量从315796张涨至324875张，涨幅2.87%；非商业空头持仓数量从66266张降至63135张，跌幅 - 4.72%；非商业净多头头寸持仓数量从249530张涨至261740张，涨幅4.89%；COMEX白银非商业多头持仓数量从74466张降至72450张，跌幅 - 2.71%；非商业空头持仓数量从18543张降至18513张，跌幅 - 0.16%；非商业净多头头寸持仓数量从55923张降至53937张，跌幅 - 3.55% [3] 库存数据 - 2025年9月15日较9月12日，SHFE黄金库存从52950千克涨至53226.00千克，涨幅0.52%；SHFE白银库存从1246569千克降至1243481.00千克，跌幅 - 0.25%；COMEX黄金库存从38912305金衡盎司涨至38914491金衡盎司，涨幅0.01%；COMEX白银库存从524513404金衡盎司涨至527423230金衡盎司，涨幅0.55% [3] 利率/汇率/市场数据 - 2025年9月15日较9月12日，美债10年期收益率从3.52涨至3.56，涨幅0.09%；美债2年期收益率从4.01涨至4.06，涨幅1.25%；美元指数从97.53涨至97.62，涨幅0.09%；VIX从14.71涨至14.76，涨幅0.34%；标普500从6587.47降至6584.29，跌幅 - 0.05%；NYMEX原油从62.24涨至62.60，涨幅0.58%；美元/人民币中间价从7.10涨至7.11，涨幅0.05% [4]

黄金价格走势 - 黄金价格持稳于每盎司3640美元附近 接近历史高位[1] - 黄金价格连续四周上涨 年内累计涨幅近40%[1][3] - 黄金突破通胀调整后的历史纪录 脱离此前区间震荡走势[3] 美联储政策预期 - 市场预期美联储本周将降息25个基点[1] - 利率互换合约定价显示年底前至少还有一次降息 第三次降息概率较高[1] - 降息预期推动国债收益率降至数月低点 美元走弱[2] 黄金需求驱动因素 - 地缘政治不确定性及特朗普贸易政策持续支撑避险资产需求[3] - 各国央行协同购买黄金支持价格[3] - 美元走弱使黄金对其他货币买家更具吸引力[2] 价格预测与市场观点 - 高盛集团预测特朗普对美联储施压可能推动金价接近每盎司5000美元[4] - 澳新银行分析师指出宏观经济数据将取代关税相关头条主导市场[2] 泰国黄金市场动态 - 泰国当局正讨论对通过在线渠道以泰铢结算的黄金交易征税[5] - 征税旨在减少黄金出口并提高泰国居民持有黄金成本[5] - 与黄金运输相关的美元流入是推动泰铢走强的因素之一[5] 其他贵金属表现 - 白银和铂金价格持平 钯金上涨[4] - 伦敦金属交易所铜价持稳[4]

业绩表现 - 集团在2025财年下半年表现良好 尽管面临消费谨慎和地缘政治不确定性等挑战 [2] - Primark整体销售额预计在下半年增长1% 较上半年困难时期有所改善 [3] - 英国和爱尔兰市场交易表现强劲改善 推动总销售额增长 [3] 市场环境 - 消费环境充满挑战 主要受到消费者持续谨慎态度影响 [2] - 地缘政治不确定性带来经营压力 特别是关税问题对业务造成影响 [2] - 美国和英国市场持续面临通胀压力 食品领域通胀表现尤为突出 [2] 产品表现 - Primark产品供应表现强劲 女装品类具有竞争优势 [3]

美国政策不确定性指数 - 指数数值波动于2 150至2 950区间 最高触及2 950 [1][2] - 指数在07/24至08/14期间出现明显波动 [1] 全球ETF持仓动态 - 持仓数据记录显示多重数值 包括2 200 2 250 2 700等关键点位 [1][2] - 数据标注涉及ST/90及FZ/90等分类指标 [1][2] 关税政策动向 - 出现"Tariffs pause"表述 暗示关税措施可能暂停 [1][2] - 特别提及中国关税相关事项 标注Chinese tariffs [1][2]

财务表现 - 第二季度可比销售额同比下降15%至37亿欧元 低于分析师预期的396亿欧元 [1] - 核心品牌Gucci销售额同比暴跌25%至146亿欧元 该品牌通常占集团总收入的近一半 [2] 市场状况 - 所有市场销售均表现疲软 日本和亚太地区跌幅最为显著 [4] - 主要奢侈品市场中国和美国面临压力 地缘政治不确定性持续影响业绩 [1][4] 管理层表态 - 董事长兼CEO承认业绩令人失望 但强调过去两年的全面努力为长期发展奠定健康基础 [2][3] - 公司将继续实施战略部署 目标实现盈利性长期增长轨迹 尽管经济环境仍不确定 [3]

公司运营挑战 - 高劳动力成本和包裹量疲软正损害公司运营 [1] - 地缘政治不确定性和高通胀削弱消费者信心及增长预期 [2] - 经济放缓导致包裹运输量下降 公司正集中精力削减成本 [2] 成本削减措施 - 首次向全职司机提供买断方案 计划裁员20000人 占全球员工4% [2][3] - 关闭73个设施以精简运营 2025年薪酬福利支出预计同比减少26% [3] - 与亚马逊达成原则性协议 2026年前将后者业务量削减超50% [4] 行业竞争动态 - 竞争对手FedEx通过Network20和DRIVE计划裁员480人 2024年节省18亿美元 2025年再省22亿美元 [5] - FedEx采取减少航班频次 停飞飞机和裁员等措施 2026年目标节省10亿美元 [6] 财务表现与估值 - 公司股价一年内下跌超24% 表现逊于行业 [9] - 12个月前瞻市盈率1391倍 高于工业板块水平 [10] - 2025年和2026年每股收益共识预期在过去30天内被下调 [13] - 当前2025年EPS预期702美元 较30天前708美元下降 [14]

文章核心观点 - 2025年第一季度公司面临挑战，受地缘政治和经济环境影响，新业务启动延迟，业绩下滑，但成本控制有效，且随着经济改善有望抓住新机遇 [3][5][6] 2025年第一季度亮点 - 地缘政治不确定性增加和经济环境疲软致客户新项目启动延迟，永久招聘费用受冲击，同比减少300万欧元，不过该市场虽波动大但可能快速反弹 [3] - 二季度美洲、中东和印度有新项目启动，DACH地区国防和能源等行业有进展但未完全抵消其他行业下滑，荷兰客户与自由职业者合作意愿降低 [4] - 实施的成本削减计划使运营成本与业务活动水平相匹配，公司持续关注效率提升，在执行IT和AI战略方面取得进展 [5] - 短期内宏观经济不确定性将持续，增长前景和投资计划积极，但项目启动时间取决于客户，经济改善后公司有望把握新机会 [6] 业绩数据 - 总营收3.105亿欧元，下降11%（有机下降10%） [8] - 毛利润5650万欧元，下降18%（有机下降17%） [8] - 成本削减计划使成本降低600万欧元至4810万欧元，下降11% [8] - 基础息税前利润840万欧元，下降44%（有机下降35%） [8] 结果电话会议 - 2025年5月9日上午10:30 CET，公司将举行业绩电话会议，提供不同地区拨号号码及网络直播链接，当天晚些时候网站将提供演示和问答回放 [6][7]