核心观点 - 摩根士丹利认为当前经济处于早期周期阶段 而非晚期周期 经济和股市将有更多增长[1][2][3] 经济周期与市场展望 - 多项经济数据表现疲软 如ADP私人 payrolls 在11月为负值 裁员数据处于二十年高位 失业率上升[1] - 摩根士丹利认为最糟糕的时期已经过去 经济正处于早期周期环境[1][2] - 预计标普500指数在2026年将上涨14% 至7800点[7] 支持早期周期的四个理由 - **盈利修正显著反弹**：标普500指数的盈利修正广度在4月触底于负25% 目前约为正15% 此类反弹通常仅出现在早期周期 表明商业信心正在改善[2][4] - **工资增长放缓**：亚特兰大联储的工资增长追踪数据显示 三个月移动平均工资同比增长为4.1% 较2022年7月的6.7%下降 这为利润率扩张提供了空间[4] - **消费者需求有望加速**：企业开始展现出更高的定价能力 意味着它们可以提高价格而不会显著影响需求[5] - **美联储正在降息以刺激经济**：继12月降息后 预计2026年还将有两次降息 劳动力市场将继续表现出足够的适度疲软以刺激降息 但不足以使经济陷入衰退螺旋[6] 看好的投资领域 - **非必需消费品板块**：该板块具有周期性 在经济复苏期间表现良好 摩根士丹利将其评级从过去四年的“低配”上调至“超配” 该板块包括耐克、万豪等受益于非必需品消费的公司[3][8] - **小盘股**[3] - **金融股**[3]

核心观点 - 摩根士丹利认为当前经济处于早期周期阶段 而非晚期周期 尽管存在一些负面信号 但最糟糕的时期已经过去 预计未来将有更多增长[1] 经济周期判断依据 - 盈利修正广度显著反弹 标普500指数盈利修正广度在4月触底于负25% 目前回升至正15%左右 此类反弹通常仅出现在早期周期环境 表明商业信心正在改善[2] - 工资增长放缓 亚特兰大联储工资增长追踪器显示 三个月移动平均工资同比增长率为4.1% 较2022年7月的6.7%下降 这为利润率扩张提供了空间[2] - 消费者需求有望加速 企业开始展现出更高的定价能力 即能够在不显著影响需求的情况下提高价格[3] - 美联储正在降息以刺激经济活动 预计在12月降息后 2026年还将有两次降息 劳动力市场将持续表现出足够的适度疲软以刺激降息 但不会疲弱到导致经济陷入衰退螺旋[3] 市场指数与板块展望 - 预计标普500指数在2026年将上涨14% 至7800点[4] - 看好非必需消费品板块 这是其最高确信度且最偏离共识的观点 在连续四年给予该板块“低配”评级后 现转为“超配” 该板块历史上具有周期性 在经济复苏期表现良好[5] - 看好小盘股 小盘股往往具有周期性 且受益于利率下降 其对利率的敏感性高于大公司 利润率也应从工资增长放缓中获得提振 罗素2000指数成分股的中位数盈利增长正在上升[6] - 看好金融板块 高级贷款官调查表明 商业和工业贷款增长可能在明年改善 这将使银行受益 此外 金融板块的盈利修正、估值和仓位配置都具有吸引力[7] 投资建议与工具 - 投资者可通过特定ETF来投资上述看好的领域 例如 先锋非必需消费品ETF、iShares罗素2000 ETF和iShares美国金融ETF[8]

美国经济与股市表现分化 - 尽管标准普尔500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数在2025年多次创下收盘纪录新高，但多项经济指标显示美国经济基础可能正在恶化，股市与经济健康状况出现明显分化 [3][6][7] - 华尔街迄今为止似乎对经济中的潜在问题视而不见 [3] 商业地产抵押贷款证券风险加剧 - 2025年10月，商业地产抵押贷款证券的拖欠率达到11.76%的历史新高，自2023年以来增长了近十倍，比金融危机后的年份高出整整一个百分点 [1] - 美联储在2010年代及新冠疫情后维持历史低利率，刺激了商业地产建设，但失业率小幅上升及疫情催生的远程办公文化增长，使商业地产市场处于潜在危险境地 [8] 消费者债务拖欠率显著上升 - 2025年10月，次级汽车贷款60天以上拖欠指数升至6.65%的历史最高水平，超过大衰退期间约5%的峰值 [9] - 截至2025年9月底，美国未偿还汽车贷款债务达1.66万亿美元，虽然其危机影响可能不及次贷危机，但影响不容忽视 [10] - 2025年第三季度，美国信用卡余额严重拖欠（至少90天）的比例上升至12.41%，为2011年第一季度以来的最高水平，距离2010年创下的历史最高纪录仅差约130个基点 [12] - 未偿还信用卡债务飙升至超过1.2万亿美元的历史新高，表明消费者的财务状况比股市上涨所显示的更为脆弱 [13] 人工智能与降息周期推动市场乐观情绪 - 围绕人工智能发展的炒作是推动三大主要股指上涨的动力之一 [5] - 投资者对美联储持续的降息周期感到兴奋，因为降低利率可降低企业借贷成本，可能促进招聘、创新支出及并购活动增加 [4] 历史周期视角下的长期投资 - 自二战结束以来，美国经济衰退平均持续约10个月，而典型的经济扩张平均持续约五年，其中两次增长期超过10年，经济周期的非线性确保了长期的稳定增长 [17] - 自1929年大萧条开始以来，标准普尔500指数熊市平均持续286个日历日，而典型牛市则持续1,011个日历日，历史先例强烈表明，保持长期视角并进行相应投资是成功的秘诀 [19][21]

行业属性与近期表现 - 材料行业属于周期性行业，其表现与经济状况紧密相连 [1] - 尽管市场担忧美国经济可能疲软，但ALPS CoreCommodity Natural Resources ETF（CCNR）自年初以来已飙升超过28% [2] - 美国第二季度GDP增长3.3%，可能为材料行业和CCNR的投资论点提供支撑 [2] 未来驱动因素与投资逻辑 - 该周期性行业的未来表现可能继续跟随美国和全球经济的起伏 [3] - 如果利率持续下降，可能开启新的增长周期，推动相关股票上涨 [3] - 材料股倾向于追踪全球动态，而不仅仅是美国本土情况 [4] ETF投资组合与地理分布 - CCNR将其投资组合中近三分之二的权重分配给了美国以外的股票，使其比许多传统全球股票基金更具全球性 [4] - ETF超过14%的资产配置于中国和日本股票，而MSCI中国指数和日本指数年初至今分别上涨37.8%和21.3% [5] - 加拿大股票占CCNR投资组合的19.30%，MSCI加拿大指数年初至今上涨近24% [6] 特定国家机遇 - 加拿大总理推出的“建设加拿大家园”计划旨在启动该国住宅建设，可能使包括能源在内的多个行业受益 [6][7] - 能源行业在CCNR投资组合中占比35.52% [8]

外汇市场周期性规律 - 外汇市场波动背后存在由经济周期 政策周期 季节性规律 市场情绪轮回和地缘政治周期驱动的奇妙周期性规律 [1][2][11] 周期驱动因素 - 经济周期直接驱动货币强弱 经济强劲时货币往往升值 衰退时可能贬值 [2] - 央行加息或降息周期是核心驱动力 美联储货币政策周期引领美元数年大趋势 [2] - 季节性规律体现在特定月份或季度 如年末日元常走强 [2] - 市场情绪在贪婪和恐惧间摆动 形成风险偏好与风险厌恶周期 影响高风险货币与避险货币表现 [2] - 地缘政治事件存在酝酿爆发平息周期 对相关货币产生冲击 [2] 周期识别方法 - 宏观层面需紧盯主要央行政策声明利率决议和经济预测 跟踪GDP通胀就业等经济数据 关注主要经济体选举和政策变动 [3][12] - 技术分析可利用移动平均线和趋势线判断趋势 运用MACD和RSI识别超买超卖区域 研究历史图表寻找重复出现的时间模式 [4][13] - 情绪层面可关注VIX指数预示风险厌恶情绪升温 分析CFTC持仓报告显示大型投机者头寸变化 [5][6][14] 实战应用策略 - 在明确主周期中顺势而为寻找交易机会提高胜率 [7] - 在周期末期警惕趋势反转信号捕捉新周期起点 [8] - 需结合严格止损和仓位管理防范黑天鹅事件 [8] - 周期是工具非万能公式 成功需持续学习建立分析交易体系并严守纪律 [9][10][16]