报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场逻辑上多头关注雨季泰国供应扰动、中国政策利多预期和交易所低库存；空头关注需求现实平淡、加关税政策致需求变差预期及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加 [14] - 后续观察工业品整体涨跌气氛和下游累库进度，中期关注政策预期和泰国供应是否受台风洪水影响 [14] - 胶价暂时观望，关注多RU2601空RU2609的波段操作时机 [14] 根据相关目录分别总结 月度评估及策略推荐 - 11月中旬橡胶仓单到期预期出库10 - 11万吨，交易所橡胶库存和仓单将显著减少，易引发多头关注 [10] - 11月28日EUDR正式推迟，判断为需求利空；泰国10月橡胶出口同比增加明显，超出市场预期，判断为供应利空 [10] - 2025年12月5日市场有降息降准预期，利多需求；12月中旬泰国主产区有连续较大降雨 [10] - 12月处于冬储等需求偏多季节，可择机进行波段短多操作 [10] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [26] - 海外需求预期边际转弱，中国需求平稳；胶和原油比价自2020年Q4后趋于下行 [30][33] - 沪胶与多种标的比值季节性表现基本正常，无特殊值和关注值 [36][41][48] 利润和比价 - 沪胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板等期货比值季节性表现基本正常，无特殊值和关注值 [41][44][48] - 黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，反映市场对宏观需求的相似预期 [44] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍在13500元人民币，云南全乳胶成本普遍在12500 - 13000元人民币 [52] - 橡胶维护成本是动态概念，胶价高时胶农维护积极性高、成本高，2024年上半年胶农积极性高 [52] 需求端 - 轮胎厂全钢开工率63.5%（0.17%），全钢胎需求正常，半钢对欧洲抢出口高峰已过、预期转弱 [14] - 交易所 + 青岛库存61.66（2.17）万吨，交易所RU仓单注销出库约11万吨，显性库存变隐形库存 [14] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎需求；出口胎景气度高，后期预期小降 [61][64] 供应端 - 泰国未来处于雨季，供应易受影响，中期供应预期分歧大，部分认为小幅波动，部分认为增产20 - 30万吨 [14] - 市场预期后续有收储计划 [14] - 2025年9月橡胶产量、出口、消费等数据有同比和环比变化，各主产国数据表现不一 [99][100] - 丁二烯Q4新产能投产，供应预期上升，加工利润预期下降，原材料供应利空丁二烯橡胶价格；山东裕龙二期正常生产，丁二烯进口预期高 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 欧盟EUDR政策执行增加天然橡胶执行主体证明出具成本，或使全球天然橡胶成本重心上移，效果取决于EUDR胶供应与欧洲市场需求匹配程度 [2][41][48] - 天然橡胶供应商需产品溯源认证进入欧洲市场，认证环节多有不确定性，有认证资格且稳定的主产国未来会有更多天然橡胶流入欧洲，使贸易流向改变 [2][41][48] - 2024年因市场预期政策执行，欧洲贸易商提前采购，主产国对中国以外出口回升，贸易流向微观改变 [16][41][48] - 2024年泰国原料价格为近年最高，EUDR胶高溢价带动非EUDR胶价上升，且三季度降雨多原料产出有限，推动价格上升 [21][23][49] - 2024年泰国发往欧洲的EUDR胶增加未完全挤占其他主产国出口量，科特迪瓦、越南、马来西亚发往欧盟的天然橡胶有增量 [50][51] - 2024年印尼天然橡胶出口到中国和全球量放缓，到中国量明显下降，主要因产量下降，今年出口到中国量回升或说明欧美需求下降 [26][29] - 经历两年适应期，各主产国积极准备，今年难重演去年行情，前期欧洲贸易商采购慢，政策执行时间明确后采购意愿或回升，对天然橡胶价格有一定提振但力度有限 [3][42][51] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 2023年6月29日EUDR政策生效，设18个月过渡期，2024年10月延期一年，2025年10月决定大型与中型经营者2025年12月21日执行，小型和微型经营者2026年12月21日执行，消息使国内天然橡胶期货价格企稳反弹 [9] EUDR政策回顾 EUDR政策内容及发展进程 - 《欧盟零毁林法案》（EUDR）源于《欧洲绿色协议》，适用于投放或出口相关产品到欧盟市场的自然人或法人，涉及7类商品及其衍生品，核心义务有无毁林、合法性、尽职调查义务，未满足要求将受处罚 [10] - 2023年6月29日政策生效设过渡期，2024年10月提议推迟12个月，2025年10月决定2025年12月30日适用于大型公司，2026年6月30日适用于微型和小型企业 [11][12] EUDR规则要点 - “毁林”指森林土地转变为非森林用途，关键是土地用途改变，采伐后能自然恢复或规划再造林且实际再生不算毁林；“森林退化”指砍伐速度大于再生速度，企业需提供证据证明森林可恢复 [13] - 经营者需在货物进入市场前提交尽职调查声明，确认产品来源合法且不涉及毁林或退化，保留追溯和验证证据，声明包含基本信息、产品信息、来源信息、风险评估、合规声明等内容 [14][15] EUDR政策推出以来的天然橡胶主产国的出口特征 - 2024年因市场预期政策执行，主产国对中国以外出口回升，贸易流向改变，流向欧盟的主要是泰国胶和科特迪瓦标胶 [16] - 2024年泰国部分标胶流向欧洲，挤占中国量，EUDR胶高溢价使原料价格同比升高，且三季度降雨多原料供应紧张推动价格上升 [20][23] - 2024年科特迪瓦出口到欧盟天然橡胶绝对量和环比增量最大，中国进口量明显下降 [25] - 2024年印尼出口到中国和全球量放缓，到中国量明显下降，与产量下降和泰标印标价差有关，2025年价差扩大且欧美需求放缓，印尼胶回流中国 [26][29] - 2024年越南产量回升，出口到中国以外国家量回升，两者速度基本匹配 [34] 欧洲天然橡胶及轮胎进口现状 - 2024年欧盟天然橡胶进口量环比增16.4%，4月和11月达年内高点，与主产国出口高峰吻合，欧洲采购节奏影响主产国出口节奏 [43] - 2024年欧盟进口自泰国、越南、科特迪瓦和马来西亚环比增加，科特迪瓦回升38.85%，进口自印尼下降6.59%，主要因印尼减产 [44] - 2024年欧洲轮胎进口量环比回升16.44%，40%来自中国，进口自中国增量最大，越南增幅最大 [44] 总结 - EUDR政策执行增加成本，或使天然橡胶成本重心上移，效果取决于供应与需求匹配程度，认证不确定性使贸易流向改变 [41][48] - 2024年主产国对中国以外出口回升，贸易流向微观改变，泰国原料价格高，发往欧洲的EUDR胶未完全挤占其他主产国出口量 [41][48][49] - 2024年印尼出口放缓，今年出口到中国量回升或说明欧美需求下降，各主产国适应后今年难重演去年行情，后期采购意愿回升对价格提振有限 [29][42][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周橡胶板块周四强势上涨或因宏观因素 本周宏观环境呈多重积极变化，利于资本市场企稳，而烟片收储、东南亚暴雨、EUDR执行等说法缺乏支撑 [3] - 合成橡胶上下游高频数据表现良好，周内BR - RU价差走强，7月相对做多BR有更好安全边际 [3] - 分析天然橡胶相关数据，预计后期混合基差仍有走弱空间 整体基本面偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 泰国降雨与烟片胶 - 泰国日均产量加权降雨量环比减少，报4.49mm/天，近9个月平水降雨量同比增加1.91mm/天，连续3个月涨幅收窄 降雨环比减少未挑起月度级别降雨增量 [9] - 泰国烟片胶 - 标胶价差环比回落，报533美元/吨，近12个月平均升水同比上涨31.0%，涨幅连续9个月收窄 烟片收储消息未挑起烟片胶强势上涨，月度级均价走弱持续 [9] 泰国胶水&杯胶 - 泰国杯胶 - 胶水价差环比走强，报 - 6.70泰铢/公斤，近12个月均值同比走强2.56泰铢/公斤 连续8个月边际走强，供应增加，利空RU单边 [15] EUDR - 环保在欧洲 - EUDR在欧洲环保退潮背景下不太可能提前执行 欧盟政策调整放宽、行业经济有阻力、政治社会因素使环保政策推进受阻 [18][19] 橡胶估值 - 橡胶估值在商品中的位置仅小幅提升 [20] 胶盟产量 - 5月胶盟产量环比增产，报76.7万吨，同比减产 - 3.2%，连续4个月边际减产 价格走弱使产量如预期减产 [25] - 长期看，天然橡胶高产时对合成橡胶相对较弱，反之亦然 5月胶盟产量相关情况利空BR - RU价差，相对利多RU，但目前显示与预期劈叉 [25] 原油与橡胶 - 7月至今布伦特原油报收68.3美元/桶，同比下跌 - 20.5% 原油对橡胶单边和价差均呈走弱趋势 [28] - 原油对橡胶单边强弱切换周期约2年，对合成橡胶约1年 本轮原油企稳更有利于多BR空RU价差 [28] 合胶供应 - 国内丁二烯产能利用率环比减产，报68.9%，近5周平均产能利用率同比增产4.4%，连续2周边际减产 [36] - 国内高顺顺丁橡胶产能利用率环比减产，报65.5%，近5周平均产能利用率同比增产8.5%，连续6周涨幅收窄，边际减产 [36] - 国内丁二烯港口库存环比累库，报2.36万吨，近5周平均库存同比累库0.47万吨，连续3周边际去库 [36] - 国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存合计3.28万吨，5周平均库存同比累库1.00万吨，连续2个月涨幅收窄 本周丁二烯与顺丁橡胶供应与平衡均偏紧 [36] 下游消费 - 轮胎消费 - 国内全钢轮胎产线开工率环比增产，报64.6%，近12周平均开工率同比增产3.9%，连续7周边际增产 [46] - 全钢轮胎成品库存环比累库1天，报41天，24周平均库存同比去库 - 1.6%，连续51周边际去库 [46] - 国内半钢轮胎产线开工率环比增产，报72.9%，近24周平均开工率同比减产 - 2.3%，连续5周边际增产 [46] - 半钢轮胎产品库存环比持平，报46天，近24周平均库存同比累库36.5%，连续7周边际去库 整体轮胎产量与库存平衡数据表现尚可 [46][39] 下游消费 - 汽车产量 - 5月中国货车产量环比减产报29.2万辆，3月日本货车产量环比增产报9.6万辆，4月韩国货车产量环比持平报1.7万辆 合计40.5万辆，同比增产3.0%，12月累计值同比减产 - 14.6%，连续4个月跌幅收窄 [53] - 5月中国乘用车产量环比增产报213.3万辆，3月日本乘用车产量环比减产报61.8万辆，4月韩国乘用车产量环比增产报36.0万辆 合计329.1万辆，同比增产8.5%，12个月累计产量同比减产 - 4.4%，连续4个月跌幅收窄 利多RU单边 [53] - 中日韩三国汽车产业连续4个月边际回升，但距成为单边明显驱动尚早 正在积攒实力 [53] NR月差 - 7月至今，NR合约日均持仓量折合117.87万吨，仓单量报3.21万吨，虚实比报36.06倍 预计后期NR合约持仓量降幅大于仓单去库 [58] - 从远期关系看，NR月差可能强至9月，之后有较大走弱预期 关注月差走弱，兑现反套机会 [58] 关于混合基差 - 5月，泰马印三国标胶与混合进口总量报32.16万吨 连续2个月环比减量，近6个月平均进口量同比增量10.1%，连续10个月边际增量，利空混合 [62] - 6月，NR仓单、区内库存、区外库存合计65.21万吨 连续2个月环比去库，近6个月平均库存同比去库 - 14.1%，连续7个月边际累库 [66] - 5月，中韩商用车和乘用车总产量近6个月同比增产8.8%，连续5个月边际增产 5月国内轮胎出口金额环比增量，近6个月累计出口金额同比增量6.6%，边际增量 [66]