节后开复工情况 - 2025年春节与2017、2022年相似，均处于1月底，PMI呈现1月下降、2月回升的规律 [1] - 2025年2月PMI环比前一年12月变化为0，季节性斜率与2017年(0.2)、2022年(-0.1)相当，显示开复工正常推进 [1] - 2025年2月PMI绝对值50.1，低于2017年51.6和2022年50.2，景气中枢仍需提升 [1] - 2024年12月-2025年2月PMI分别为50.1、49.1、50.2，呈现V型反弹 [5] 出口订单表现 - 2025年2月生产、订单、出口订单环比分别上行2.7、1.9、2.2个点 [6] - 近年出口订单波动在47-48水平，2023年均值47.5、2024年均值48.4，2025年2月48.6属正常水平 [6] - 美国对中国产品加征关税政策持续升级，2月1日加征10%，2月27日威胁3月4日起再加10% [6] 企业景气度分化 - 2025年2月大企业PMI52.5、小企业46.3，差值6.2显著高于2024年均值2.7 [6] - 大企业受益于信贷"开门红"和技术投资布局(如Deep Seek)，PMI显著高于2024年8月，而小企业持平 [6] - 机械设备、汽车、家电等行业受设备更新政策影响较大，这些行业大中型企业偏多 [7] 价格水平变化 - 原材料价格分项4个月来首次站上50以上区间，2月PMI原材料购进价格指数50.8(前值49.5) [8] - 生意社BPI指数2月有色、化工价格上行带动，2月21日达906点(去年10月14日以来高点) [8] - 出厂价格指数48.5(前值47.4)，工业价格呈现初步好转 [8] 建筑业与服务业绩效 - 2月建筑业PMI52.7(前值49.3)，土木建筑(65.1)显著高于房建(42.8) [9][10] - 1-2月建筑业新订单指数44.7、46.8，仍低于47，与化债类地方债集中发行有关 [11] - 2月服务业PMI50.0(前值50.3)，航空(-5.8)、水运(-6.9)、餐饮(-6.2)等环比下降明显 [11][12][13] 就业市场趋势 - 制造业就业低点在2024年8月，建筑业和服务业在2024年9月，2025年1月达本轮高点 [13][14][15] - 2月制造业从业人员指数48.6，服务业46.7，建筑业45.6，均高于2024年低点但低于2021年水平 [13][14][15] - 三大部门就业算术平均值从2024年9月44.6升至2025年1月47.7，2月略回落至47.0 [15] 综合经济线索 - 积极因素包括开复工推进、就业趋势好转、工业价格回升、企业预期改善、技术创新带动 [15] - 主要堵点包括小企业景气度偏低、就业绝对值不足、建筑业新订单弱、服务业回升趋势未稳 [15]

经济景气度指标分析 - 2025年2月长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）为52.8，环比上升3.4个点，显示经济连续两个月好转[1][6] - 经济节奏呈现"924"政策后10-11月初步好转、12月二次回踩、2025年初再度回升的特征，季节性特征恢复[1][6] - 对比2024年1-4月景气度分布平缓、5月起快速下行，2025年经济波动更接近历史季节性规律[1][6] 价格预期变化 - 2月消费品价格前瞻指数44.8（前值39.9），中间品价格前瞻指数40.6（前值30.5），均为2023年5月以来最高水平[7][8][9] - 消费品价格自2023年初震荡下行至2024年10月触底，中间品价格自2023年二季度持续低位后首次显著改善[7][9] - 工业品现货价格温和回升，生意社BPI从1月底887升至2月26日905，但涨幅不及预期价格指数[7] 企业经营预期 - 企业销售前瞻指数62.7创2024年5月以来新高，利润前瞻指数51.3创2024年2月以来新高[4][10][11] - 改善驱动因素包括：四季度化债改善应收账款回款、各地稳增长政策信号释放、1月信贷社融高开[4] - 投资前瞻指数同步上行，与营收盈利改善形成正向循环[5] 库存周期特征 - 2025年1-2月出现补库特征，库存前瞻指数分别达48.6和50.6，环比上升2.9和2.0个点[12][14] - 区别于被动补库存，BCI库存指标反映主动补库存预期，与景气度等顺周期指标一致[5][12] - 2024年曾出现3月、7月、9月三轮弱补库，但需求承接不足导致次月回落，当前补库有望在3月旺季延续[5][12][13] 行业结构性特征 - 健康医疗、商务咨询、新能源等行业景气度偏高，新产业产品订货指标环比上升6.6个点[5] - 制造业与建筑业景气分化自2024年4月开始收敛，中观层面呈现四大分化特征[30] - 原材料和中游制造引领PMI改善，计算机电子行业边际改善明显[30] 待改善领域 - 企业绝对景气度仍低于历史同期，2月BCI 52.8显著低于2022年57.6和2017年61.5[6][15] - 企业融资环境指数46.7较1月47.1回落，未延续季节性上行趋势[15] - 就业招工前瞻指数51.3虽环比上升，但较2021年5月高点仍有差距，显示就业市场复苏滞后[15] 资产定价逻辑 - 企业盈利增速回升是2025年资产定价基础，需跟踪消费复苏、建筑业企稳、价格好转等关键线索[8][16] - 不同于2024年AI算力叙事主导，2025年基本面承接风险偏好成为核心逻辑[16] - 民营企业座谈会政策信号与Deep Seek技术创新氛围共同提升企业家预期，形成微观活跃条件[15][16]