报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内基本面8月数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，叠加国债买卖重启预期升温，对当前债市构成核心支撑，债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡格局；单边建议暂时观望，可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [97][98] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约表现不一，30年期主力合约下跌0.41%，10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约下跌0.02% [17][23] - 本周TS、TF、T主力合约成交量均上升，TL主力合约成交量下降；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升 [31] 消息回顾与分析 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%；固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%；全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点 [10][34] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里举行会谈，就经贸问题达成基本框架共识 [34] - 8月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄 [35] - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3% [35] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4% - 4.25%，称就业下行风险上升，上半年经济增长放缓，通胀上升 [35] - 截至9月13日当周，美国初请失业金人数为23.1万人，从此前异常高位大幅回落，但劳动力市场仍有疲软迹象 [36] 图表分析 - 价差变化：本周10年期和5年期收益率差小幅走扩、10年和1年期收益率差小幅收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差小幅走扩；10年期、30年期合约跨期价差大幅走扩，5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走扩 [44][48][52] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [64] - 利率变化：隔夜期限、1周、2周、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回升至1.50%附近；本周国债现券收益率涨跌不一，1 - 7Y到期收益率变动 - 1 - 2bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.4、1bp左右至1.80%、2.10%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩 [68][73] - 央行公开市场操作：本周央行公开市场逆回购18268亿元，国库现金定存1500亿元，逆回购到期12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，累计实现净投放5923亿元，DR007加权利率回升至1.50%附近震荡 [77] - 债券发行与到期：本周债券发行17087.93亿元，总偿还量11902.65亿元，净融资5185.28亿元 [81] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1128，本周累计调贬109个基点，人民币离岸与在岸价差走弱；10年美债收益率震荡上行，VIX指数上行；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [86][91][94] 行情展望与策略 - 国内基本面8月经济数据不佳，经济复苏节奏放缓，供需矛盾延续，短期需宏观政策扩内需、稳预期；海外美国就业增长放缓，劳动力市场结构未改善，美联储降息后市场对10月降息预期升温 [97] - 债市在政策信号影响下底部震荡，修复动能偏弱，短期内受机构行为、增量政策预期及资金面变化驱动；基本面对债市有支撑，趋势性走弱可能性低，收益率预计高位震荡；策略上单边暂时观望，关注收益率曲线陡峭化期限利差交易机会 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二国债现券收益率集体走强，国债期货集体走强，DR007加权利率上行至1.60%附近震荡 [3] - 国内5月经济数据偏弱，金融数据延续分化态势，贸易层面出口前置拉动作用弱化，海外美国劳动力市场降温，市场对美联储首次降息时点预期调整至9月 [3] - 短期内期债或维持偏强震荡走势，建议投资者保持一定仓位 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价109.160，涨幅0.14%，成交量69095，增加1414 [2] - TF主力收盘价106.300，涨幅0.15%，成交量72957，增加1064 [2] - TS主力收盘价102.540，涨幅0.08%，成交量43258，增加410 [2] - TL主力收盘价120.820，涨幅0.24%，成交量73032，增加1220 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 -0.19，减少0.01；T09 - TL09价差 -11.66，减少0.16 [2] - T2512 - 2509价差 -0.03，减少0.00；TF09 - T09价差 -2.86，增加0.01 [2] - TF2512 - 2509价差0.04，减少0.02；TS09 - T09价差 -6.62，减少0.07 [2] - TS2512 - 2509价差0.13，增加0.01；TS09 - TF09价差 -3.76，减少0.08 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量206159，增加11181；T前20名多头181818，增加3128；T前20名空头192353，增加5326；T前20名净空仓10535，增加2198 [2] - TF主力持仓量156777，增加5379；TF前20名多头135444，减少328；TF前20名空头158232，增加1531；TF前20名净空仓22788，增加1859 [2] - TS主力持仓量120903，增加3192；TS前20名多头160389，减少1166；TS前20名空头169159，增加564；TS前20名净空仓8770，增加1730 [2] - TL主力持仓量109920，增加3738；TL前20名多头98911，增加1352；TL前20名空头106372，增加2017；TL前20名净空仓7461，增加665 [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y）净价101.4162，增加0.1061；220010.IB(6y）净价99.0955，增加0.1224 [2] - 240020.IB(4y)净价101.174，增加0.0937；240020.IB(4y)净价100.8844，增加0.1085 [2] - 250006.IB(1.7y)净价100.3742，增加0.0510；220007.IB(2y)净价102.0056，增加0.1121 [2] - 210005.IB(17y)净价136.5693，增加0.3050；210014.IB(18y)净价132.7264，增加0.2426 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3985，减少0.25bp；3y收益率1.4075，减少1.75bp [2] - 5y收益率1.4950，减少0.50bp；7y收益率1.5815，持平 [2] - 10y收益率1.6400，减少0.20bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3668，减少1.32bp；Shibor隔夜利率1.3690，减少1.90bp [2] - 银质押7天利率1.5190，减少3.10bp；Shibor7天利率1.5080，减少0.20bp [2] - 银质押14天利率1.6500，增加13.00bp；Shibor14天利率1.5710，增加2.80bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，持平；5y利率3.5，持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模1973亿，到期规模1986亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 6月16日央行开展4000亿元买断式逆回购操作，期限6个月 [2] - 2025年1 - 5月全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%，民间固定资产投资同比持平，5月环比增长0.05%；1 - 5月全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%，住宅投资27731亿元，下降10.0% [2] - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，除汽车以外消费品零售额37316亿元，增长7.0%；1 - 5月社会消费品零售总额203171亿元，增长5.0% [2] - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%；1 - 5月规模以上工业增加值同比增长6.3% [2]