财务数据和关键指标变化 - 公司预计2025财年每股收益(EPS)增长率为95% 中点 主要受利润率扩张推动 尽管面临宏观环境影响和关税吸收 [8] - 公司已完成10亿美元股票回购 使2025年股东总回报达到约22亿美元 其中10亿美元通过股票回购 10亿美元通过股息政策 [10] - 新BD业务在第三季度增长约4% 预计全年增长类似 中期个位数增长前景 [11] - 公司产能因生产线效率提升而增加 现在比两年前多生产24亿单位 [13] - 中国业务预计2025年将下降高个位数 2026年预计继续下降中到高个位数 之后趋于稳定 [35] - 第三季度中国业务出现低至中个位数的负增长 但销量实现双位数增长 [36] - 制药系统业务在第三季度增长48% 显著加速 [34] - 关税政策改善和内部缓解工作使2026财年每股收益前景改善约2% [62] 各条业务线数据和关键指标变化 - BD Alaris平台已成功重返市场 正在升级220万台设备 预计在三年承诺期内完成 [4] - BD Alaris恢复市场份额增长 第三季度强调多个近期IDN获胜 第四季度继续发布新获胜 [4][5] - 制药自动化业务订单量非常强劲 第三季度订单量持续增长 第四季度预计继续表现稳固 [27] - 手术业务通过收购扩展 从疝气修复扩展到脐疝 明年推出首个胃肠道应用 并宣布招募女性进行乳房适应症 [16] - 介入业务表现非常强劲 第三季度实现双位数增长 UCC双位数增长 其他业务中高个位数增长 [27] - 微生物学业务BACTEC在第三季度末已达到历史运行率的85% 第四季度需要继续保持 [29] - 临床试剂业务上一季度实现中个位数增长 [33] - Pyxis Pro是首个人工智能驱动的Pyxis平台 可多储存30%至40%药品 减少护士缺货情况 [40][41] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场受带量采购(VBP)影响 主要影响手术和外周介入业务 以及部分PIC业务 [35] - 中国市场90%的产品组合将在2026年底前完成带量采购 之后增长将趋于稳定 [35] - 美国医疗补助削减和交换补贴取消可能影响参保患者数量和医院资本设备支出 [65] - 公司看到客户对提高生产率的解决方案兴趣增加 以应对可能更紧张的资金环境 [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司首要任务是完成与Waters Corporation的生命科学业务分离 预计2026年初完成 [6] - 通过反向莫里斯信托(RMT)进行分离 这是医疗技术行业历史上首次RMT [5] - 第二大优先事项是执行商业战略 包括增加销售组织投资和新创新投资 [7] - 第三大优先事项是通过BD Excellence计划继续执行利润率扩张战略 [8] - 第四大优先事项是执行资本配置战略 偏好股票回购 [9] - 公司计划将至少50%的40亿美元现金用于股票回购 [9] - 新BD将定位在极具吸引力的市场 包括生物制剂给药 智能连接护理 APM 药物管理人工智能解决方案 以及介入领域 [11] - BD Excellence计划仍处于早期阶段 但已带来显著效益 浪费减少一半 质量和召回显著改善 服务水平达到创纪录水平 [12] - 资本配置策略偏向股票回购 因为公司认为股票被显著低估 且内部计划回报率最高 [15] - 公司专注于整合式收购(tuck-in acquisitions) 过去五年完成22项 并继续积极寻找机会 [15][17] - 公司每年研发支出超过10亿美元 并辅以整合式收购 [17] - 公司积极消除分离产生的滞留成本 [22] - 公司对APM采取独立业务策略 增加销售和研发投资 [28] - 公司推出人工智能平台BD Oncata(与亚马逊合作) 用于药物管理 可分析所有BD仪器数据 [42] - Pyxis Pro全面发布定于2026财年第一季度 [49] - 公司增加中市场关键客户团队投资 以形成更具体的投资组合合作伙伴关系 [68] - 新BD服务于约700亿美元的市场 [71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境动态对收入有些影响 但公司仍能实现强劲盈利增长 [8] - 三大宏观长期问题影响同行: 中国 制药系统(抗凝血剂问题) 和生物科学 [32] - 生物科学业务正与Waters分离 第三季度环比增长改善约200个基点 预计2026年及以后继续改善 [33] - 制药系统业务经历去库存 同行大多预计2026财年下半年开始复苏 [34] - 公司对2026财年指引将保持谨慎 考虑到动态的宏观环境 [52][53] - 公司对长期中期个位数增长充满信心 但初始指引将保持谨慎以留出空间 [57] - 定价能力允许公司完全抵消中国带量采购带来的价格压力 中国约带来24亿美元负价格影响 [59] - 预计中国带量采购强度在2026年底减弱后 定价将再次成为顺风 [60] - 公司是美国最大的医疗器械制造商和净出口商 受中国对美国进口关税影响较大 [62] - 预计医疗补助变化将推动客户进一步整合规模 并更加关注提高生产率的解决方案 [66] 其他重要信息 - 公司股东将拥有新Waters Corporation近40%的股份 [9] - 公司最近完成了10亿美元股票回购 在第四季度如期完成 [9] - APM增长在第三季度约为13% [28] - APM转为有机增长 与BACTEC恢复一起 为第四季度增长贡献超过1个百分点 [30] - 公司不评论具体竞争对手 但准备支持有需求的客户 [39] - Pyxis历史上市场份额约为60/40 [47] - 公司此前连续14个季度超额完成收入承诺 直到受到三大宏观因素影响 [52] 问答环节所有提问和回答 问题: 新BD的增长算法和资本配置策略 - 新BD定位在极具吸引力的市场 支持中期个位数增长前景 并有强大创新管道 [11] - 股票回购是首要任务 因为公司认为股票被显著低估 且内部计划回报率最高 同时公司将继续进行整合式收购作为无机研发 [15] 问题: 分离后的利润率状况 - 分离后营业利润率和毛利率都将非常相似 几乎相同 [19][20] - 公司正积极消除滞留成本 消除越快 利润率提升越快 [22][25] 问题: 第四季度增长加速的驱动因素和信心水平 - 增长加速由介入业务持续强劲和医疗业务持续表现驱动 APM转为有机增长和BACTEC恢复运行率是两大主要因素 贡献超过1个百分点 [27][29][30] 问题: 三大宏观领域(中国 制药系统 生物科学)的复苏预期 - 生物科学业务环比改善 预计持续复苏 制药系统业务去库存后预计2026年复苏 中国业务预计2026年继续下降后稳定 [33][34][35] 问题: BD Alaris是否仍促进增长及竞争对手问题的影响 - 公司不评论具体竞争对手 但BD Alaris有强大记录 深受临床医生喜爱 并持续创新 与客户讨论活跃 第三季度签署重要合同 第四季度继续 [39] 问题: Pyxis Pro的财务机会 - Pyxis Pro在2026-2028年合同周期中提供份额获取机会 软件增值收费机会 以及通过Oncata拉动更多BD产品的机会 [44] 问题: Pyxis Pro对市场份额的影响 - 公司对当前份额势头感到满意 早期反馈非常积极 将积极进攻 [48] 问题: 2026财年增长指引 - 公司对2026财年指引将保持谨慎 考虑到宏观环境 但增长势头持续 长期中期个位数增长目标明确 [52][53][57] 问题: 定价贡献减少的原因及未来展望 - 定价能力用于抵消中国带量采购带来的价格压力(约24亿美元负影响) 预计2026年后再次成为顺风 [59][60] 问题: 对2026财年每股收益评论的解读 - 关税政策改善和内部缓解工作使2026财年每股收益前景改善约2% [62] 问题: 医疗补助变化等宏观环境因素的影响 - 预计将推动客户进一步整合规模 并更加关注提高生产率的解决方案 公司看到这些解决方案的兴趣增加 [66][67] 问题: 结束语和对新BD的兴奋点 - 新BD定位在极具吸引力的市场 有中期个位数增长前景 由BD Excellence推动利润率扩张 并有明确的资本配置策略 [71][72]

好的，我将为BD公司2025财年财报电话会议提供详细分析。报告内容如下： 财务数据和关键指标变化 - 公司预计2025财年每股收益(EPS)增长达9.5%中点水平，这主要得益于卓越运营(BD Excellence)计划带来的利润率扩张[8] - 公司已完成10亿美元股票回购计划，2025年总计向股东返还约22亿美元资本(10亿美元通过回购，12亿美元通过股息)[10] - 中国市场受带量采购(VBP)影响显著，预计2025年销售额将下降高个位数，2026年继续下降中到高个位数，之后趋于稳定[42] - 公司毛利率显著扩张，尽管面临中国市场价格压力(约2.4亿美元负面影响)和关税吸收，仍实现强劲盈利增长[65][66][69] 各条业务线数据和关键指标变化 - Alaris输液系统成功重返市场，正按承诺在三年内完成220万台设备升级，目前处于第二年执行阶段并重回份额增长轨道[4] - 制药系统(Pharm Systems)业务在第三季度增长4.8%，预计下半年加速增长，但该业务历来存在波动性[31][40] - 高级患者监测(APM)业务表现强劲，第三季度增长13%，并将从第四季度开始计入有机增长[32] - 介入(Interventional)业务表现非常强劲，呈现中高个位数增长，其中尿失禁和组织重建等领域增长显著[30] - 微生物学自动化业务(Bactech)供应短缺问题已解决，第三季度末达到历史运行率的85%，预计第四季度持续改善[34] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场受带量采购(VBP)影响最大，但销量实现双位数增长，表明公司保持了强劲的份额[43] - 到2026年底，新BD公司90%的产品组合将完成带量采购流程，为增长稳定性提供基础[42] - 美国市场面临医疗补助削减和交换补贴取消的潜在压力，但公司通过生产力提升解决方案看到增量机会[72][75] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正按计划分离生命科学业务，将与Waters进行史上首次医疗技术行业反向莫里斯信托(RMT)交易，预计2026日历年上半年完成[6] - 新BD公司将定位在极具吸引力的市场，包括生物制剂给药、智能连接护理、高级患者监测和AI药物管理解决方案，总计约700亿美元服务市场规模[12][77] - 持续推动BD Excellence计划，通过精益生产和持续改进实现显著生产率提升：过去几年工厂浪费减少一半，质量问题和召回显著下降，服务水平达到历史新高[13] - 资本配置策略优先考虑股票回购，认为当前股价被显著低估，将把从分拆获得的40亿美元现金中至少一半用于回购[8][15] - 继续执行补强收购策略，过去五年完成22项补强收购，并将其视为"无机研发"手段[16][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026财年指引持谨慎态度，尽管预计持续增长势头，但仍考虑动态宏观环境因素[58][63] - 三大宏观不利因素(中国VBP、制药市场放缓、生命科研发支出放缓)对业绩产生影响，但这些因素正逐步改善[37][39][59] - 定价能力从COVID期间的高位(3-4%)回归正常化，但通过全球其他地区的定价纪律完全抵消了中国价格压力[64][66] - 医院客户面临成本压力，更加关注提高劳动生产率的解决方案，这有利于公司的自动化、机器人和AI产品组合[73][75] 其他重要信息 - 推出新一代Pyxis Pro药物管理平台，这是自2014年收购CareFusion以来首个全新Pyxis平台，采用AI技术，药物容量提高30-40%[47] - 推出BD Ancata大型语言模型(与亚马逊合作)，提供ChatGPT式的药物管理查询功能，可实现端到端药物管理流程优化[48][49] - Pyxis业务即将进入重大合同更新周期(2026-2028年)，新平台推出恰逢其时[51] - 关税环境改善，中国对美国进口商品关税下调，加上公司内部关税缓解措施，使2026财年盈利前景改善约200个基点[68][69] 问答环节所有提问和回答 问题: 新BD公司的增长算法和资本配置策略 - 新BD公司第三季度增长约4%，预计全年类似，具备中个位数增长特征，由创新管道和市场地位驱动[11] - 资本配置优先股票回购，因公司认为股价被显著低估，且内部计划显示回购提供最佳回报[15] - 将继续进行补强收购(视为无机研发)，但偏向回购，因现有收购管道已提供充足创新机会[16][22] 问题: 分拆后的利润率状况 - 分拆后运营利润率预计与当前水平非常相似(差距在50-100个基点内)，包括 stranded costs 和过渡服务协议(TSA)[24] - 公司积极消除 stranded costs，随着这些成本减少，利润率状况将改善[25][28] - 毛利率也将保持非常相似的水平[24] 问题: 第四季度增长加速驱动因素 - 第四季度有机增长从3%加速至5%，主要因APM开始计入有机增长和Bactech业务复苏[29][36] - 这两项因素合计贡献超过1个百分点的增长[36] - 介入业务持续强劲，药物管理业务订单强劲[30][31] 问题: 三大不利因素的复苏前景 - 生物科学(Biosciences)业务已见复苏，第二季度到第三季度连续增长改善200个基点，该业务将转移至Waters[37] - 制药系统业务去库存问题已缓解，第三季度增长4.8%，同行预计2026财年下半年开始复苏[39][40] - 中国VBP影响预计2026年结束，90%产品组合届时将完成VBP流程，之后增长将趋于稳定[42] 问题: Alaris业务竞争格局 - 不评论特定竞争对手，但准备支持有需求的客户，强调Alaris具有强劲 track record 和临床偏好[45] - 继续向FDA提交新创新，并已签署多个重要合同[46] 问题: Pyxis Pro财务机会 - 恰逢重大合同更新周期(2026-2028年)，提供份额获取机会[51] - 通过软件和新仪器实现价值捕获，以及通过Ancata平台拉动更多BD产品[52] - 独特的数据集(端到端药物管理)提供竞争优势和组合销售机会[53] 问题: 2026财年增长指引 - 对2026财年指引持谨慎态度，考虑宏观环境动态，但预计持续增长势头[58][62] - 中长期保持中个位数增长信心，但起点指引将保持谨慎[63] 问题: 定价环境变化 - 定价从COVID后的高位回归正常，但通过全球定价纪律完全抵消了中国价格压力(2.4亿美元)[65][66] - 预计中国VBP强度减弱后，定价将重新成为增长动力[66] 问题: 2026财年EPS展望 - 由于中国关税政策改善和内部缓解措施，关税前景改善约200个基点[68][69] - 这使2026财年EPS前景比共识预期有所提高[68] 问题: 医疗补助削减的影响 - 医院客户更加关注规模效应和劳动生产率提升[73] - 这有利于公司的生产力提升解决方案(机器人、自动化、AI)[74][75] - 公司增加中市场关键客户团队，以抓住整合采购机会[76] 问题: 对新BD的总结展望 - 新BD定位在700亿美元服务市场，具备中个位数增长特征[77] - 由BD Excellence驱动利润率扩张，并有显著跑道[79] - 通过股票回购为主的资本配置策略为股东创造价值[79]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2025财年每股收益(EPS)增长率为9.5% 中位数 由利润率扩张驱动[7] - 公司第三季度新BD业务增长约4% 预计全年增长与此相似[10] - 公司第三季度介入业务实现双位数增长 其余业务实现强劲的中个位数增长[26] - 公司第三季度APM业务增长约13%[27] - 公司第三季度制药系统业务增长4.8%[32] - 公司预计2025财年中国市场将下降高个位数 2026财年将继续下降中到高个位数[33] - 公司第三季度中国业务出现低至中个位数的负增长 但销量实现双位数增长[34] - 公司2025财年因中国VBP带来约2.4亿美元负价格影响[57] - 公司2026财年关税前景改善 预计带来约8500万美元收益 约合每股0.25美元[59][60] 各条业务线数据和关键指标变化 - BD Alaris系统承诺在三年内升级全部220万台设备 目前处于第二年 进展顺利[4] - BD Alaris系统已恢复市场份额增长 第三季度获得多个IDN合同[4][5] - 介入业务表现强劲 特别是UCC业务实现双位数增长[26] - 制药系统业务在第三季度加速增长 预计下半年将出现积极增长[26][27] - 制药系统业务过去十年呈现非线性增长特征 在放缓前曾连续三四年保持双位数增长[32] - 微生物学业务BACTEC在第三季度末已达到历史运行率的85%[28] - 生物科学业务第三季度环比增长改善约200个基点[31] - 临床试剂业务第三季度实现中个位数增长[31] - 手术业务通过收购TIFA生物材料 从疝气应用扩展到脐疝 GI应用和乳腺适应症[15] - 公司拥有约8亿美元规模的机器人业务 主要专注于提高生产率[65] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场受VBP影响显著 预计2025财年下降高个位数 2026财年继续下降中到高个位数[33] - 预计到2026年底 新BD产品组合的90%将完成VBP流程[33] - 中国市场销量保持双位数增长 但价格受招标过程影响下降[34] - 中国关税政策改善 对美国进口产品的关税税率下降[60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过反向莫里斯信托(RMT)与Waters Corporation分离生命科学业务 预计2026年初完成[5][6] - 分离后公司将获得40亿美元现金 股东将拥有新Waters公司近40%股份[8] - 公司承诺将至少一半现金(20亿美元)用于股票回购[8] - 公司更新资本配置策略 优先考虑股票回购 最近完成10亿美元股票回购[8][9] - 2025年总计向股东返还约22亿美元 包括10亿美元股票回购和10亿美元股息[9] - 新BD业务定位在700亿美元服务市场 包括生物制剂给药 智能连接护理 APM和AI药物管理解决方案等[69] - 公司专注于BD Excellence计划推动利润率扩张 通过持续改进减少浪费提高质量和服务水平[11] - 通过生产率提升 公司产能比两年前增加24亿个单位[12] - 公司专注于补强收购战略 过去五年完成22项补强收购[13] - 在APM Surgiflo PureWick和Straub Medical等收购项目上进行产品迭代和新适应症开发[15] - 公司每年研发投入超过10亿美元 并将补强收购视为无机研发[16] - 推出新一代Pyxis Pro平台 首款AI支持的Pyxis系统 药物存储容量提高30%-40%[38] - 推出BD on Cutta AI平台 整合Pyxis APM仪器 BD Alaris仪器和药房软件数据[39] - Pyxis Pro全面发布计划在2026财年第一季度进行[47] - 公司增加商业组织投资 特别是中市场重点客户团队[66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对中期内实现中个位数增长充满信心[10][54] - 生物科学业务的市场复苏取决于研究支出领域的恢复时机[31] - 制药系统业务预计从2026财年下半年开始复苏[32] - 公司对2026财年指导持谨慎态度 考虑宏观环境动态[50][51] - 价格策略已从顺风转为持平 但有助于抵消中国VBP的负面影响[56] - 预计中国VBP影响在2026年底减弱后 价格将再次成为顺风因素[58] - 医疗补助削减和交换补贴取消可能影响参保患者数量和医院设备支出[64] - 客户更加关注规模效应和生产率提升工具 这对公司产品构成利好[65] 其他重要信息 - 公司分离团队已全面投入运营 并开始向SEC提交所需文件[6] - 公司积极消除分离产生的滞留成本[21] - 公司不评论具体竞争对手 但准备在需要时支持客户[37] - Pyxis市场存在周期性 2026-2028年将有大量合同到期[41] - 公司在Pyxis市场历史份额约为60%[44] 问答环节所有提问和回答 问题: 新BD的增长算法和资本配置策略 - 新BD定位在极具吸引力的市场 支持中个位数增长前景 结合强劲的利润率扩张驱动高个位数EPS增长[10] - 公司认为股票被显著低估 回购股票是最好的投资回报 同时继续执行补强收购战略[13] 问题: 分离后的利润率状况 - 分离后运营利润率和毛利率与之前非常相似 几乎完全一致[18][19] - 公司积极消除滞留成本 消除速度越快 利润率提升越快[21][24] 问题: 第四季度增长加速的驱动因素 - 增长加速主要来自APM业务转为有机增长和BACTEC业务同比基数改善[27][28] - APM业务转为有机增长贡献超过1个百分点[29] 问题: 三大宏观问题(中国 制药系统 生物科学)的恢复前景 - 生物科学业务已看到连续改善 预计将继续复苏[31] - 制药系统业务在第三季度加速增长 预计2026年将继续积极发展[32][36] - 中国市场预计2026年继续下降中到高个位数 之后趋于稳定[33] 问题: BD Alaris的竞争态势和增长贡献 - BD Alaris具有强大的创新记录和临床偏好 继续获得重要合同[37] 问题: Pyxis Pro的财务机会 - Pyxis Pro提供份额增长机会 软件溢价和价值捕获 以及通过Oncata拉动更多BD产品[41] 问题: 2026财年增长指引 - 公司对2026财年指引持谨慎态度 但增长势头持续[50][53] - 公司将明确中长期中个位数增长目标 但起点会保持谨慎[54][55] 问题: 价格因素对增长的影响 - 价格因素现已持平 但帮助抵消了中国VBP的负面影响[56] - 公司通过全球其他地区的价格完全抵消中国价格影响[57] 问题: 2026财年EPS展望 - 公司因关税政策改善和内部缓解工作 上调2026财年EPS展望约2%[59][60] 问题: 宏观环境对医院资本支出的影响 - 客户更加关注规模效应和生产率提升工具 这对公司产品构成利好[65] - 公司增加中市场团队投资 以形成更广泛的投资组合合作伙伴关系[66][67]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收增长85%至55亿美元 有机增长3% 新BD有机增长4% [7][24] - 调整后毛利率548% 同比提升50个基点 调整后营业利润率258% 同比提升60个基点 [7][31] - 调整后稀释每股收益368美元 同比增长51% [7][31] - 自由现金流17亿美元 环比增加10亿美元 [31] - 净杠杆率28倍 持续向25倍长期目标推进 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 BD Medical - 制药系统增长48% 生物制剂连续季度双位数增长 GLP-1订单增加 [9][25] - 药物管理(MMS)中个位数增长 在输液和配药领域赢得大型医疗系统订单 [26] - 药物输送(MDS)低个位数增长 美国血管通路管理业务增长被中国带量采购压力抵消 [26] - APM收购业务增长13% 超预期 [10][26] BD Interventional - 整体增长近7% 泌尿护理(UCC)双位数增长 [9][27] - 手术业务中个位数增长 先进组织再生平台双位数增长 [27] - 外周介入中个位数增长 女性健康销售团队推动业绩改善 [27] BD Life Sciences - 生物科学和诊断解决方案低个位数下降 但环比改善约250个基点 [10][28] - 诊断解决方案中BD MAX IVD平台双位数增长 [30] - 标本管理业务增长 主要受BD真空采血管产品推动 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国和大中华区以外亚洲市场引领增长 中国市场仍面临压力 [24] - 欧洲研究仪器市场环比改善40-80% 美国学术和生物制药终端市场显现早期稳定迹象 [29] - 中国疫苗和生命科学研究市场持续面临挑战 [10][28] 公司战略和发展方向 - 推进与Waters的逆向莫里斯信托交易 预计2026年底完成 将获得40亿美元现金分配 至少50%用于股票回购 [12] - 新产品管线包括: 家庭自采HPV检测套件(预计2026年中获批) [15] BD Libertas可穿戴注射器进入临床试验 [16] - 推出Pyxis Pro药房自动化系统 整合AI软件 [17] - 加强GLP-1生物类似药布局 已签署70多项协议 [16] 经营环境和未来展望 - 重申2025年营收指引 有机增长3-35% 上调EPS指引018美元至143-1445美元 [33] - 预计2026年关税影响约275亿美元 较最初预期显著改善 [34] - 中国带量采购和欧洲研究资金限制仍是主要市场逆风 [10][29] - BD Excellence运营系统持续推动效率提升 过去两年减少35%制造浪费 [22] 问答环节 新BD增长前景 - 管理层预计新BD将保持中个位数以上增长 受益于UCC、手术和连接护理业务的持续强势 [38][65] - APM业务整合进展顺利 13%增长显示收购协同效应显现 [39] 利润率展望 - Q4营业利润率预计环比略有下降 主要因投资时机和关税影响(约150个基点) [46] - 分拆后营业利润率预计与当前水平相近 TSA协议将抵消分拆成本 [56] 创新管线进展 - 泌尿护理业务增长无一次性因素 PureWick男性产品表现优异 移动版本即将推出 [78][79] - 先进生物材料平台持续扩展适应症 首款GI适应症产品预计2026年上市 [81] 资本配置 - 分拆后将重点转向股票回购 同时维持竞争性股息和补强收购 [12][65] - 预计2026年资本配置策略将更清晰 目前优先处理关税和运营效率提升 [68]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收增长8.5%至55亿美元 有机增长3% 新BD有机增长4% [6] - 调整后毛利率54.8% 同比提升50个基点 调整后营业利润率25.8% 同比提升60个基点 [6] - 调整后稀释每股收益3.68美元 同比增长5.1% [30] - 自由现金流17亿美元 环比增加10亿美元 净杠杆率2.8倍 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 制药系统业务增长4.8% 生物制剂连续双位数增长 GLP-1相关订单增加 [23] - 介入业务增长近7% 其中泌尿护理(UCC)双位数增长 手术业务中单增长 [25] - 生命科学业务中 生物科学和诊断解决方案低个位数下降 但环比改善约250个基点 [27] - 标本管理业务增长 主要由BD真空采血管产品推动 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国和大中华区以外亚洲市场引领增长 中国市场表现疲软 [23] - 欧洲研究仪器市场环比改善40-80% 美国学术和生物制药终端市场显现企稳迹象 [28] - 中国疫苗和生命科学研究市场持续面临挑战 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与Waters达成反向莫里斯信托交易 预计2026年底完成 将获得40亿美元现金分配 [10] - 新BD将成为纯医疗技术公司 耗材收入占比超90% 强调股票回购和补强收购 [10] - BD Excellence运营系统持续提升效率 过去两年减少35%制造浪费 设备效率显著提升 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 重申2025年营收指引 有机增长3-3.5% 每股收益指引上调0.18美元至14.3-14.45美元 [32] - 预计2026年关税影响约2.75亿美元 较最初预期显著改善 [34] - 对中国市场动态、疫苗子板块和生命科学研究市场保持谨慎 [66] 其他重要信息 - 推出首款为中国市场设计的临床分析仪 FaxDiscover A8销售超预期 [11] - 提交首个HPV居家自检干拭子试剂盒FDA申请 预计2026年中获批 [13] - BD Libertas可穿戴注射器进入首个药企赞助临床试验 已签署70多项GLP-1协议 [14] 问答环节所有的提问和回答 问题: RemainCo业务中期增长框架 - 新BD 4%增长符合全年预期 各业务趋势将持续 无根本性变化 [38] - APM业务13%增长超预期 得益于销售投入和新产品创新 [39] 问题: 第四季度利润率指引 - Q4毛利率预计同比持平 需消化1.5个百分点的关税影响 [46] - 营业利润率环比略降 主要因投资时机安排 [47] 问题: 分拆后利润率和税务影响 - 分拆前后营业利润率差异很小 TSA将抵消遗留成本 [55] - 至少20亿美元用于股票回购 将带来每股收益增值 [56] 问题: 泌尿护理业务增长趋势 - 男性PureWick增长快于女性版本 居家版本目前为自费 正在推进报销临床研究 [76] - 即将推出首款移动版PureWick 后续将推出无线版本 [77] 问题: 2026年增长和资本配置 - 创新产品管线逐步上市 BD Excellence仍有提升空间 [64] - 通过改变采购流向和组件设计持续降低关税影响 [66]

纪要涉及的公司 Becton, Dickinson and Company (BDX) 核心观点和论据 1. **公司发展回顾与现状** - 过去五年完成CareFusion和BART两项大型转型收购后，公司重塑质量和能力，从注射器公司转变为真正的医疗科技公司，在产品组合调整上十分活跃，如糖尿病业务剥离、收购Edwards Critical Care业务和Parata等[4]。 - 自推出BD 2025以来的五年复合年增长率（CAGR）约为5.6%，但目前营收增长放缓，股价下跌，主要受中国VBP、生命科学研究资金限制和农场系统业务市场下滑三大宏观因素影响[5]。 2. **Q2业绩不佳原因** - 2月特朗普削减NIH资金，导致仪器支出立即暂停，且预计这种情况将持续到年底[12]。 - 中国VBP加剧，经济环境受限，VBP影响扩展到外周血管和外科领域[13]。 - Bactech产品重回市场后，恢复速度比预期慢，预计下半年仍将如此[13]。 3. **全年业绩调整及信心来源** - 全年指引下调2亿美元，主要受中国业务、生命科学研究支出和Bactech业务影响。预计中国业务从个位数下滑扩大到接近两位数下滑，研究支出维持在Q2末水平，调整了Bactech下半年的增长预期[16]。 - 对下半年业绩增长有信心，原因包括农场系统业务持续向好，订单已体现增长趋势；生命科学研究支出预计保持平稳；APM收购在下半年产生约0.25个百分点的收益；介入业务Q2和上半年的诉讼和解费用在下半年不再存在[20][21]。 4. **利润率情况及策略** - 公司历史上毛利率在同行中处于较低水平，但运营利润率具有竞争力。通过BD Excellence计划，连续四个季度实现毛利率扩张，本季度提高了190个基点。公司利用毛利率扩张加速销售和创新投资，以推动营收增长和每股收益增长，形成“飞轮效应”[24][25]。 5. **关税影响及应对措施** - 今年中美贸易协议缓解关税的影响相对较小，但明年若情况持续，将有更显著的积极影响。公司预计2026年关税情况会改变，目前正采取更换供应商、调整产品采购来源等措施来减轻关税影响[27][28]。 - 公司大部分美国营收来自美国制造产品或享受关税豁免，最大的关税来源是美国制造产品出口到中国。贸易协议改善了这一情况，公司将持续更新相关数据[32]。 6. **应对通胀能力** - 公司建立了定价部门和相关IT系统（Mondavo），在疫情后通胀期间通过定价、BD Excellence计划和采购调整等措施，提高了运营利润率550个基点。未来将谨慎使用定价杠杆，优先通过采购调整和BD Excellence计划来应对通胀[36][37][38]。 7. **生命科学业务分离进展** - 生命科学业务具有独特资产和高关注度，如推出世界首款使用CellView技术和SpectralFX的分析仪，在流式细胞术和微生物诊断领域处于领先地位。公司按计划推进分离进程，目标是今年夏天宣布最终交易形式[41][42]。 - 考虑出售、RMT和分拆三种理论选项，其中出售和RMT具有协同效应，能创造更大价值[44]。 8. **医疗设备业务（RemainCo）展望** - RemainCo业务过去五年一直保持中个位数增长，即使在今年面临中国业务压力和农场系统业务复苏的情况下，更新指引后仍维持中个位数增长[46]。 - 该业务具有90%的耗材属性，有强大的经常性收入，在超95%的市场领域排名第一，拥有规模制造优势、成本和质量优势、创新和市场领先优势。公司对其产品线充满信心，如PureWick、可吸收网片、Pyxis Pro等创新产品将推动业务增长[48][49]。 9. **资本部署和资产负债表规划** - 公司在资本部署上保持一致和纪律，使用严格的标准化模型和计分卡评估交易，优先考虑能带来强资本回报、提升战略地位和增长的交易，不进行大规模转型并购和高稀释性的交易。例如Edwards收购案，立即提升了营收、毛利率、每股收益和运营利润率，具有强两位数的资本回报率[51][52][53]。 - 资产负债表方面，目标维持2.5倍杠杆率并逐步去杠杆，但具体取决于生命科学业务分离的交易形式。当前股价下，股票回购具有吸引力[56][57]。 10. **RemainCo利润率扩张潜力** - 大部分利润率扩张机会在RemainCo。通过BD Excellence计划，公司进行了制造业务集中化等结构调整，提高了生产效率，在相同资本投入下，前50条生产线的产量增加了2400万单位，同时在安全率、质量指标、OEE生产率和人均营收等方面有显著提升，推动了毛利率扩张，进而支持销售和创新投资[58][59][60]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在高产量产品上通常采用本地制造策略，如欧洲的真空采血管在欧洲制造，美国的注射器、导管等大部分在美国制造；小批量、高价值产品则倾向于集中单一来源生产[34]。 - 公司在四年前就开始投资将冲洗产品生产转移到中国，以实现本地采购，这一举措与当前的关税情况相契合[33]。

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收增长6%或有机增长0.9%，低于预期，主要因生命科学市场动态及诊断业务血培养测试恢复缓慢 [7] - 调整后毛利率为54.9%，同比增加190个基点，调整后营业利润率为24.9%，同比增加60个基点 [9][28] - 第二季度调整后摊薄每股收益为3.35美元，增长5.7% [28] - 年初至今自由现金流约为6.25亿美元，本季度末净杠杆率为2.9倍 [29][30] - 预计2025财年货币中性总营收增长7.8% - 8.3%，有机营收增长3% - 3.5%，总营收在218 - 219亿美元之间 [31] - 预计调整后有效税率在14% - 14.5%之间，调整后摊薄每股收益在14.3 - 14.6美元之间，含关税影响后约为14.05 - 14.34美元，中点增长约8% [31][32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 生命科学业务 - 生物科学业务受全球研究资金进一步减少影响，研究仪器销售承压，但试剂业务持续增长 [11][13] - 诊断业务中Bactech血培养业务疲软，客户恢复测试水平慢于预期 [13][14] 医疗技术业务 - 除诊断和生物科学外，有机增长1.9%，受上年许可比较约170个基点的逆风影响 [26] - Alaris表现强劲，获得新许可；生物制剂（主要是GLP - 1s）实现两位数增长，推动Farm Systems本季度恢复增长 [26] - UCC业务中，PureWick连续季度实现强劲两位数增长，男性和女性产品组合持续被采用 [27] - 手术业务中，疝气转型战略推动从合成网片向phasics生物可吸收网片转变，市场采用率高，实现两位数增长 [27] - PI平台在美国的潜在增长强劲，但在中国受批量采购部分抵消 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司整体有机增长由美国、中国以外的大亚洲地区和拉丁美洲带动，部分被EMEA地区的下滑和中国市场的两位数下降抵消 [28] - 原预计中国市场为中个位数下降，现调整为高个位数下降 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进生物科学和诊断业务的分离进程，预计今年夏天公布交易具体形式，以创造价值并最大化股东价值 [21] - 计划未来五年在美国制造业投资25亿美元，加强美国医疗体系的弹性 [17] - 持续扩大BD Excellence在组织内的应用，包括研发和商业运营，以推动毛利率扩张和支持增长投资 [10] - 多个高增长市场取得进展，如BD Interventional推出Phasix ST Umbilical，BD Medical推进Connected Care战略，Life Sciences即将推出BD FaxDiscover A8 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 研究资金政策变化和血培养测试恢复缓慢影响第二季度营收增长，公司对此不满意，但通过BD Excellence等措施抵消挑战，超出调整后每股收益增长预期 [7][9] - 预计下半年业务增长将改善，Farm Systems、Aleris、Interventional业务等将推动增长，创新漏斗强大，有多个新产品推出计划 [15] - 公司有能力应对宏观挑战，包括关税问题，通过供应链能力、区域化制造布局等优势积极应对，已采取措施显著降低近期关税风险 [16][19] - 认为BD Excellence是应对当前环境的差异化能力，有望在未来五年推动毛利率扩张和支持增长投资 [10] 其他重要信息 - 公司宣布计划在未来五年在美国制造业投资25亿美元，以加强美国医疗体系的弹性 [17] - 4月获得向中国销售高参数流式细胞仪的出口许可证 [12] - 已采取G&A成本控制措施，并在定价上采取平衡方法，同时密切与客户合作 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 0.25美元的关税费用是净还是毛额，如何看待2026财年的关税情况 - 这是经过多方面大量工作减轻关税后的净数字，2025年在减轻关税方面取得显著进展，但情况仍不稳定 [38] - 不能简单年化，目前指南中平均约有三个月的关税，至少需进行一定年化计算，后续会根据税率情况继续采取减轻措施 [39][40] 问题2: 下半年有机增长如何改善及信心水平 - 全年来看，上半年（除许可外）约3%增长，下半年隐含指南约4%，Q3约3%，Q4预计超5% [48][49] - Q4增长加速的四个关键因素为：APM成为有机增长贡献者；Farm Systems持续增长；BDI预计高个位数增长；BDB有新产品推出且去年同期基数低 [49][50][51] 问题3: 全年有机销售增长下调100个基点，剩余业务中增长疲软的来源及各部分表现 - 约80%的影响来自市场驱动的两个关键因素，60%来自BDB和中国市场 [57] - 中国市场原预计中个位数下降，现调整为高个位数下降，因出现增量批量采购和研究支出压力；BDB受欧洲国防基金设立和美国NIH研究资金减少影响 [57][58][59] - DS业务中Bactech受去年供应商问题影响，客户恢复正常使用水平较慢 [60][61] 问题4: 可采取的关税减轻措施及不同阶段的行动 - 早期采取的措施包括在合适地区提前布局库存，如Veritor产品；持续优化全球采购布局，利用多源采购选项，如调整真空采血管和冲洗液的采购来源 [67][69][70] - 若关税持续，将采取多管齐下的方法，包括继续减轻关税、利用BD Excellence保护利润率和通过定价分担成本增加 [71][72] 问题5: 对全年指导的信心及业务执行的改进方法 - 研究资金在Q2发生重大变化，政府政策调整导致研究资本采购冻结，欧洲也因政府支出不确定性暂停部分订单 [78] - 中国市场研究支出压力持续，将预期从原中个位数下降调整为高个位数下降 [79][80] - 公司整体业务（除许可外）全年指导仍处于中个位数增长，盈利执行强劲，过去季度盈利表现良好，吸收了营收和关税带来的每股收益增长逆风后仍能实现8%的盈利增长 [82][83][84] 问题6: 生命科学业务分离的进展情况 - 分离过程按计划进行，资产仍有很强的吸引力，公司将继续评估所有交易选项，以实现股东价值最大化，预计今年夏天宣布交易 [87][88] 问题7: 员工在效率提升工作中的能力与意愿平衡及各项工作的平衡方法 - Kaizen活动能激发员工能量和创造力，团队在活动中取得显著成果，且得到组织全力支持，目前BD Excellence仍处于早期阶段，今年开始扩展到研发和商业领域 [95][96][98] - 引入精益和持续改进流程可释放员工时间，使其更多投入到创造性和战略性工作中，预计随着这些理念扩展到运营、商业和研发领域，员工积极性将继续提高 [100][101] 问题8: 收集市场和竞争情报的过程、是否有中央团队验证业务假设及人员配置情况 - 业务团队最接近市场，同时有中央战略团队，并借助外部观点形成市场看法 [105] - 公司在多个领域有提前洞察市场变化的经验，如VOBP、通胀和供应链动态，但在生命科学和制药领域仍需提升 [107][108][109] 问题9: 成本优化的潜力及在内部优化中对AI的应用情况 - 公司将应对通胀的经验应用于关税环境，在AI方面采取谨慎投资、先验证价值再推进的策略 [113] - 已推出多个AI平台，如APM的新AI平台、MMS的Pyxis Pro AI平台，在Keystra和Diversion Analytics等领域也有应用，同时在研发组织设立AI孵化器 [114] - 在内部，AI用于后台流程（如费用审查）、制造调度和库存管理等领域，以提高效率和创造价值 [115][116][117]

财务数据和关键指标变化 - 第二财季营收增长6%或有机增长0.9%，低于预期，主要因生命科学市场动态及诊断业务血培养测试恢复缓慢 [6] - 调整后毛利率为54.9%，同比增加190个基点；调整后营业利润率为24.9%，同比增加60个基点 [7][26] - 第二财季调整后摊薄每股收益为3.35美元，增长5.7% [26] - 年初至今自由现金流约为6.25亿美元，本季度末净杠杆率为2.9倍，符合预期 [27][28] - 预计2025财年货币中性总营收增长7.8% - 8.3%，有机营收增长3% - 3.5%，总营收在218 - 219亿美元之间 [29] - 预计调整后有效税率在14% - 14.5%之间，调整后摊薄每股收益在14.06 - 14.34美元之间，中点增长约8% [29][30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 生命科学业务 - 生物科学业务受全球研究资金进一步减少影响，研究仪器销售承压，但试剂业务持续增长 [9][11] - 诊断业务中Bactech血培养业务疲软，客户恢复测试水平慢于预期 [11][12] 医疗技术业务 - 除诊断和生物科学外，有机增长1.9%，受上年许可比较约170个基点的逆风影响 [23] - Alaris表现强劲，获得新许可；生物制剂双位数增长，带动Farm Systems本季度恢复增长 [23] - UCC业务中PureWick连续季度双位数增长，男性和女性产品组合持续获认可 [24] - 手术业务中疝气转型战略推进，phasics生物可吸收网片市场接受度高，实现双位数增长 [24] - PI平台在美国增长强劲，但在中国受批量采购部分抵消 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司整体有机增长由美国、大中华区（除中国）和拉丁美洲市场带动，部分被EMEA地区下滑和中国市场双位数下降抵消 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进生物科学和诊断业务分离进程，预计今年夏天公布交易具体形式，以创造股东价值 [19] - 持续扩大BD Excellence在组织内的应用，计划未来五年推动毛利率扩张，支持商业和研发投资 [8] - 计划未来五年在美国制造业投资25亿美元，加强美国医疗系统的弹性 [15] - 采取多种措施减轻关税影响，包括调整供应链、优化供应商位置和利用双源采购选项 [17] - 在多个高增长市场推进产品管线，如推出Phasix ST Umbilical、BD Nexus等新产品 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 研究资金政策变化和血培养测试恢复缓慢影响第二财季营收增长，公司对此不满意 [6] - 有信心在下半年实现增长，Farm Systems、介入业务等将成为增长驱动力 [13] - 公司有能力应对宏观挑战，通过BD Excellence保护利润率，支持创新和增长 [14][19] - 关税环境不确定，但公司已采取措施减轻影响，预计2025财年关税费用为9000万美元 [17][30] 其他重要信息 - 4月获得出口许可证，恢复向中国销售高参数流式细胞仪 [10] - 计划在下半年推出FaxDiscover A8和CentroVeNA - one等新产品 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 0.25美元的关税费用是净额还是毛额，如何看待2026财年的关税情况？ - 这是经过多方面大量工作减轻关税后的净额，2025年在减轻关税方面取得显著进展，但情况仍不稳定 [36] - 不能简单年化计算，目前指南中平均约有三个月的关税，后续会根据税率情况继续采取减轻措施 [37][38] 问题2: 下半年有机增长如何改善，信心水平如何？ - 预计下半年有机增长改善，Q3接近3%，Q4超5%，主要因APM成为有机增长贡献者、Farm Systems势头持续、BDI高个位数增长、BDB业务基数低且有新产品推出 [48][49][50][51] 问题3: 有机销售增长下调100个基点，剩余业务中增长疲软的来源，以及125 - 175个基点的逆风因素中表现好坏的部分？ - 约80%的影响来自市场驱动，60%来自BDB和中国市场，中国市场预计从个位数中幅下降变为高个位数下降，BDB受研究资金政策变化影响 [55][56][58] - DS业务中Bactech受供应商问题影响，客户恢复测试水平慢 [59][60] 问题4: 可采取的减轻关税的不同措施及时间安排？ - 早期采取在合适地区定位库存的措施，如增加Veritor库存；持续优化全球采购足迹，如调整真空采血管和冲洗液的采购来源 [66][67][68] - 若关税持续，将采取定价措施，同时BD Excellence有助于保护利润率和支持创新投资 [71][72] 问题5: 如何看待公司指导方针，业务执行如何改进？ - 研究资金和中国市场宏观环境变化导致营收预期调整，公司密切关注市场动态，将在下半年加速增长 [76][77][78] - 公司在盈利执行方面表现出色，尽管面临关税和营收逆风，仍能实现8%的盈利增长，BD Excellence将增强信心 [81][82][83] 问题6: 生命科学业务分离进程如何，宏观环境和估值变化有无影响？ - 分离进程按计划进行，资产仍有强烈市场兴趣，公司将全面评估交易选项，以实现股东价值最大化，预计今年夏天宣布交易 [85][86] 问题7: 员工在效率提升方面的能力与意愿平衡，以及市场、产品开发和效率之间的平衡？ - BD Excellence活动激发员工积极性和创造力，目前处于早期阶段，已开始扩展到研发和商业领域，如加速临床试验 [95][96] - 精益和持续改进流程释放员工时间，使其专注于更有价值的工作，预计随着推广，员工积极性将持续提高 [99][100] 问题8: 公司收集市场和竞争情报的流程，是否有中央团队验证业务假设，人员是否合适？ - 业务团队最接近市场，同时有中央战略团队，并借助外部观点形成市场看法 [104] - 公司在多个领域有提前洞察市场的经验，但在生命科学和制药领域仍需提升 [107][108] 问题9: 成本优化还有多少空间，在内部优化方面如何应用AI？ - 公司将在创新和内部系统方面适度投资AI，如在APM、Pyxis Pro等推出新AI平台，在研发组织设立AI孵化器 [113][114] - 内部在后台流程、制造调度、库存管理等方面应用AI，以提高效率和创造价值 [115][116]