**科华数据首次覆盖研究报告关键要点** **涉及的行业与公司** * 报告首次覆盖科华数据（股票代码：002335.SZ），公司是中国市场第二大不间断电源（UPS）制造商和领先的储能变流器（PCS）及系统集成商 [1] * 公司业务涵盖UPS、光伏和储能逆变器制造，以及IDC运营服务，其销售网络覆盖全球30多个国家 [11][62][71] **核心观点与论据** **增长驱动因素** * 公司增长受益于AI数据中心（AIDC）资本支出加速，以及高压直流电源系统（HVDC）和液冷等新产品进入海外供应链的潜力 [1][2] * 预测公司2025-27年每股盈利复合年增长率（CAGR）为37%，数据中心产品收入CAGR为37%，可再生能源业务（含储能）收入CAGR为19% [1][3][9] * 预计全球储能需求2025-27年CAGR为22%，2027年增至338GWh，主要由工商业储能和新兴市场推动 [3] **市场地位与竞争优势** * 公司是中国UPS市场第二大厂商，市占率13%，仅次于华为的18% [12][13] * 公司与头部超大规模云厂商（如腾讯、阿里巴巴、字节跳动）建立了深厚合作关系，其UPS销售收入的50%来自此类客户，腾讯是其最大客户，贡献20%的UPS收入 [13][20] * 在HVDC产品方面，公司已拿下腾讯HVDC产品总供应的80%，并成功推出800V高压直流产品 [21] **财务预测与估值** * 给予公司“买入”评级，12个月目标价为78.5元，基于DCF估值法（WACC为6.8%，终端增长率2%），隐含40倍2026年预期市盈率 [4][52] * 公司当前股价57.05元（截至2025年9月10日）对应29倍2026年预期市盈率，低于A股AIDC电力设备同业均值40倍，认为其估值被低估 [4][12][46] * 预测公司2025-27年营业收入分别为118.22亿、151.50亿、177.62亿元人民币，净利润分别为7.00亿、10.02亿、13.23亿元人民币 [7][68] **潜在催化剂与风险** * 正面催化剂包括在手订单增加、新产品（如800V HVDC、液冷）商业化、成功进入海外超大规模云厂商供应体系 [4][48][74] * 下行风险包括数据中心扩张慢于预期、进入海外供应链进度延迟、储能出货量不及预期、行业竞争加剧 [72] **其他重要内容** **业务细分与盈利能力** * 2024年公司收入结构：可再生能源产品（含储能和光伏逆变器）占比47%，数据中心产品占比25%，IDC服务占比16%，智慧能源产品占比12% [64] * 2024年毛利润结构：数据中心产品贡献32%，可再生能源产品贡献31%，智慧能源产品贡献19%，IDC服务贡献15% [67] * 预计数据中心产品毛利率将从2024年的32%扩张至2027年的35%，储能业务毛利率将在2025-30年维持在16-17% [9][10][30] **市场规模与扩张** * 预计2028年全球UPS和HVDC市场规模为84亿美元，2025-28年全球HVDC市场规模CAGR或达93%，从2025年的6亿美元增至2028年的45亿美元 [9][21] * 公司积极扩张全球销售网络，采用与集成商协作及ODM模式开拓海外储能市场，截至2024年底，其储能系统累计出货量达30GW/12GWh [3][32][38] **估值比较** * 与全球IDC电力设备同业相比，科华2025-27年预期每股盈利CAGR为37%，高于全球同业的16%，但其2026年预期PEG为0.68倍，低于中国同业均值1.0倍和全球同业均值1.6倍 [12][46][51]

甲骨文业绩与AI基础设施需求 - 甲骨文盘前股价暴涨29% 受未实现履约义务达到4550亿美元且同比增长359%推动 其中第一季度新增3170亿美元 [1] - 业绩增长源于与OpenAI xAI Meta等顶尖AI公司签订大规模云合同 使公司成为AI模型训练关键基础设施提供商 [1] - 云基础设施业务（OCI）本财年预计增长77%至180亿美元 未来四年依次增长至320亿美元 730亿美元 1140亿美元和1440亿美元 [1] AI硬件产业链市场反应 - A股AI硬件板块大涨 胜宏科技 工业富联 景旺电子等个股暴涨 [1] - 英伟达产业链受关注 新一代Rubin处理器计划采用12英寸碳化硅作为散热载板材料取代传统基板 [8] - 碳化硅中间基板制造技术获台积电联合研发 预计最晚2027年进入先进封装领域 [8] 投资模拟赛事安排 - 掘金大赛为股票模拟交易 模拟资金50万元 设周赛和月赛奖励 正收益即可获奖 [2][13] - 期货模拟争霸赛联合中粮期货举办 模拟资金100万元 设周赛月赛双评比机制 月奖金池近5000元 [4][11][12] - 赛事提供火线快评服务 包含热点事件分析和投资逻辑 报名可获5天免费权限 前十名额外获10天权限 [10][14] 市场趋势与投资机会 - AI数据中心（AIDC）板块受关注 成为为大模型公司提供训练服务的关键领域 [7] - 工业富联股价从18元涨至55元 宏和科技从12元最高涨至47元 反映AI硬件产业链景气度提升 [8] - 上证指数 科创50 创业板指处于关键压力线附近 市场可能需要一个月以上时间消化压力 [8]