文章核心观点 - 2025年12月22日，港股IPO市场出现标志性转折，四只新股（包括18A生物科技公司华芢生物）上市首日全部破发，其中华芢生物收跌29.32%，标志着此前由赚钱效应驱动的18A新股暴涨神话破灭 [1] - 此次集体破发是港股IPO市场面临双重压力的结果：一是监管层释放收紧信号，对上市材料质量和保荐机构提出更高要求；二是2025年IPO数量大幅扩容，新股发行密度激增导致市场流动性被持续分流 [1] - 市场正从狂欢转向理性，亏钱效应开始显现，预计将对后续新股发行产生负反馈，企业赴港上市难度将加大，市场对新股的筛选将更趋严苛 [1][5] 港股IPO市场近期表现 - **首日集体破发**：2025年12月22日，华芢生物、明基医院、印象大红袍、南华期货四只港股新股同步挂牌，最终全部破发 [1] - **具体跌幅**：华芢生物收跌29.32%，明基医院暴跌49.46%（创年内港股新股首日最差纪录），印象大红袍下跌35.28%，南华期货下跌24.17% [1] - **历史破发率**：2024年港股新上市的70只新股中，破发率为35.71%，表明破发本是市场常态的一部分 [4] 此前市场状况（赚钱效应驱动） - **18A板块狂欢**：在华芢生物上市前，18A板块处于赚钱效应驱动的狂欢中，新股上市首日涨幅动辄超过100% [2] - **炒作案例**：银诺医药上市后被炒到260亿港币市值；药捷安康一度被炒至2700亿港币市值 [2] - **现象级IPO**：市场曾出现3000亿港币资金参与打新、认购倍数超3000倍的现象级IPO [3] - **成功案例**：一些此前多次上市失败的企业（如轩竹生物）不仅成功重回港交所，股价还持续上涨 [3] 市场转向的原因分析 - **监管收紧**：香港证监会及港交所联合向新股保荐人发函，指出部分上市申报资料质量欠佳，部分从业者可能不熟悉监管要求或缺乏足够经验 [5] - **IPO供给压力**：2025年港股IPO数量大幅扩容，近期新股发行密度激增，市场资金承接压力持续攀升 [1][4] - **市场预期变化**：德勤中国曾预测港交所有望成为2025年全球IPO融资额第一的交易所，但随着发行力度加大，市场环境发生变化 [4] 对后续市场的影响 - **上市难度加大**：在发行密集、资金承压、监管收紧等因素叠加下，企业赴港上市的难度大概率会逐步加大 [1][5] - **筛选更趋严苛**：市场对新股的筛选将更趋严苛，尤其是依赖市场情绪支撑的18A类公司 [1] - **负反馈循环**：亏钱效应开始显现，必然会对整个新股发行环节产生负反馈 [5]

公司股价表现 - 9月15日股价平开高走，全天收于415.00港元/股，单日涨幅达115.58%，盘中一度飙升124.10% [1] - 核心产品临床试验获批消息公布后，股价连续4个交易日大涨，累计涨幅近500% [6] - 公司目前尚无商业化产品，上半年营业收入为0，亏损1.23亿元 [11] 核心产品研发进展 - 核心产品替恩戈替尼（TT-00420）联合氟维司群治疗HR+/HER2-复发或转移性乳腺癌的II期临床试验，于2025年9月10日获中国国家药监局默示许可 [3] - 该试验为开放标签、多中心研究，旨在评估联合疗法的安全性、疗效及药代动力学 [3] 行业板块影响 - 在药捷安康带动下，香港交易所18A板块（未盈利生物科技板块）整体涨幅达15.63%，领涨各概念板块 [6][7] - 板块内多只个股大幅上涨，包括脑动极光涨34.93%、MIRXES涨25.91%、三叶草生物涨18.67%、映恩生物涨13.18%、百奥赛图涨11.04% [9][10] - 香港交易所于2018年4月30日修订《主板上市规则》引入第18A章，允许未盈利生物科技公司上市 [10]