**行业与公司** * 行业：中国经济（宏观政策与行业规划）[1] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[6][9][20] **核心观点与论据** * **政策目标转变**：第十五份五年规划纲要将效率和消费提升为总体目标 表明政策愿意转向更平衡的增长模式[1] * 再平衡被明确嵌入为成果衡量指标 特别是更高的家庭消费占比 而不仅仅是愿景[7] * 全要素生产率增长成为明确的衡量标准 符合“生态系统驱动”的产业政策方向[7] * **需求侧策略**：旨在实现更高的消费份额[3] * 提高工资份额[7] * 优化社会福利体系以提高消费倾向[7] * 公平且适度增加公共服务支出[7] * 实施消费补贴并消除消费瓶颈（如汽车牌照限制）[7] * **供给侧策略**：提供了更详细的技术发展路线图[4] * 将人工智能作为基础设施 建设统一的国家算力网络并推动AI与实体经济深度融合[7] * 通过中央协调行动解决关键供应链瓶颈 包括半导体、工业软件、机床、先进材料和生物技术[7] * “战略性新兴行业”范围扩大 纳入量子计算、6G网络、人形机器人等[7] * **宏观影响**：更平衡的五年规划意味着对以供给为中心路径的谨慎偏离[5] * 确认了渐进式再通胀的基本假设[5] * GDP平减指数在2026年可能保持负值（名义GDP增长率低于4%） 之后在2027年将转为温和正值[5] **其他重要内容** * **执行节奏**：政策执行预计将是渐进的 再通胀在2026-2027年将是一个缓慢的过程[1] * **研究信息**：文档为摩根士丹利发布的关于中国经济的亚太地区研究报告 日期为2025年10月28日[6]

涉及的行业与公司 * 行业：中国证券行业（A股券商）[1] * 公司：重点提及中金公司（CICC）和中信证券（Citics），认为其更具优势；同时提及国泰君安（Guotai Haitong）、中信建投（CSC）、华泰证券（HTSC）、长江证券（CMS）、广发证券（GFS）、银河证券（Galaxy）等拥有IPO项目储备的券商 [2][9] 核心观点与论据 宏观政策与市场环境 * 第十五五规划将技术自主和创新列为核心优先事项，旨在推动生产率提升 [6] * 资本市场可通过提供资金和建立市场化环境来支持创新，因此A股募资活动预计将从极低水平回升 [6] * 市场的高日均成交额（ADT）为募资活动提供支持，年初至今的日均成交额已达创纪录的1.6万亿元人民币 [6] * 基于2020-2022年周期的经验，监管机构将高度关注项目质量，这将使头部承销商获得更多份额 [6] 行业表现与估值 * A股券商股股价在过去两个月波动性增加，市场在等待盈利趋势分化的催化剂 [2] * 市场可能已将高达1.6万亿元人民币的日均成交额计入券商盈利预期 [2] * 潜在的募资活动增加尚未被充分定价，2025年前9个月IPO募资额为670亿元人民币，较2024年同期的480亿元人民币有所回升，但绝对水平仍较低 [2][7][8] * 资本市场服务（包括承销和并购咨询）将推动A股券商盈利和股价出现更大分化 [6] 具体公司观点与风险 * 中金公司和中信证券因其客户基础和承销能力优势，有望获得更多市场份额 [2] * 当前阶段，中金公司H股（CICC-H）提供了最佳的风险回报 [2] * 对中金公司的估值采用市净率（P/B）- 净资产收益率（ROE）回归分析，基准情形下假设ROE为9.4%，P/B为0.88倍 [11][12] * 上行风险包括宏观经济复苏快于预期、地缘政治风险降低、IPO和再融资增长强于预期、境内监管正常化 [12] * 下行风险包括宏观经济复苏慢于预期拖累股市表现和风险偏好、离岸市场波动导致跨境业务停滞 [12] 其他重要内容 * 摩根士丹利对中国金融业持“具吸引力”（Attractive）的行业观点 [3] * 文档附有截至2025年10月24日的各主要券商A股IPO项目储备数量排名表，其中国泰君安（20个）、中信证券（18个）、中信建投（12个）位列前三 [9] * 文档包含了大量的合规声明、披露条款和评级定义说明，表明其作为机构研究报告的规范性 [4][5][13]及后续文档