投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 核心观点 * 伊戈尔核心业务聚焦于变压器海外市场，在产品技术、海外产能、下游客户等方面已形成显著优势 [2][5] * 当前海外变压器供应紧张，且未来随AI发展，供给缺口可能进一步放大，公司有望显著受益 [2][6] * 公司经营已出现拐点，2025年第二季度开始毛利率逐季度环比提升 [5] * 公司积极布局AIDC（人工智能数据中心）高压直流电源相关业务，未来若能突破，有望带来额外增长弹性 [2][8] 公司总体概况 * 公司于2017年在A股IPO上市，上市后加速业务扩张与生产基地建设 [5] * 产品矩阵聚焦能源与信息行业，主要包括能源产品（以变压器为主）、照明产品（以照明电源为主）和孵化类产品（以车载电感、车载电源为主） [5] * 能源产品是公司最核心的业务，其收入占比从2021年的约56%提升至2024年的73% [25] * 公司自成立以来一直瞄准海外市场，履行全球化策略，海外收入占比较高 [5][27] * 公司收入持续增长，2020-2024年收入年化复合增速约35%，归属净利润年化复合增速约55% [31] 主业分析：变压器出口 * **行业驱动因素**：AI数据中心快速发展导致美国电力需求激增，而电源与电网建设速度不匹配，预计2025-2027年将是缺电压力最大的阶段 [6][41][54] * **行业需求**：美国变压器需求有望超预期，供需缺口可能扩大，将加快国内变压器企业出口 [5][6][73] * **公司竞争优势**： * **产品与技术**：主要从事10KV、35KV油式变压器，产品品类齐全，覆盖华式、美式、欧式等多种标准 [76] * **海外产能**：自2023年起加速海外变压器产能布局，已规划马来西亚、泰国、美国、墨西哥四大海外基地，布局速度行业领先 [6][82] * **下游客户**：在海外市场聚焦储能、AIDC、配电三大下游领域，已具备显著的客户优势，并与北美部分头部EPC客户达成合作 [6][86][88] * **盈利能力**：海外业务毛利率显著高于国内，2025年上半年海外毛利率约30%，而国内毛利率约12% [97] 其他主营业务 * **照明业务**：收入和毛利润占比均为20%左右，预计未来将保持相对平稳增长 [7][101] * **车载业务**：车载电感/电源业务统计在“其他产品”中，自2023年起快速放量，已获得美国福特等客户合作，预计未来将保持较快增长，但目前规模尚小（2025年上半年收入及毛利润占比不足10%） [7][103] 新业务布局 * 公司计划在AIDC领域重点布局巴拿马电源和SST（固态变压器）相关产品 [8] * **巴拿马电源**：公司在其中的移相变压器技术领先，曾为阿里数据中心巴拿马电源的核心供应商，未来计划投入更多资源开拓该市场 [8][91][107] * **SST（固态变压器）**：公司在高频电感等方面技术积累较久，若未来能在SST技术上取得突破，有望贡献可观增长弹性 [8][113] 财务预测与估值 * 预计2026年公司归属母公司股东净利润为5亿元，对应市盈率（PE）约28倍 [9][116] * 根据盈利预测，公司2025年、2026年预计分别实现营业收入58亿元、77亿元 [118]