行业与公司 * 纪要涉及的行业为煤炭行业，具体包括动力煤和焦煤市场 [1] * 提及的公司包括兖矿港股、陕西煤业、潞安环能、中国神华、中煤能源、电投能源等 [12] 核心观点与论据 **价格走势与底部确认** * 政策托底及反内卷措施推动行业稳中向好，煤价二季度610元/吨被认为是超跌底部，三季度环比改善，四季度有望进一步提升 [1] * 2025年煤炭均价预计为近年来低点，但随着库存消化及供应端持续收缩，预计2026年均价将进一步提升，今年价格底已确立 [1][4] * 动力煤市场表现出强劲的价格韧性，供应疲软，价格维持在较高水平，北方降温带来边际采购需求回升推动价格上涨 [2][10] * 焦煤价格在十一之前经历明显上涨，后续因钢厂和焦化厂库存下降较快以及“金九银十”需求高位，价格仍有望震荡调整并再次上涨 [11] **供需基本面分析** * 2025年上半年煤价下跌主要由于库存周期扰动，高库存带来负面影响，目前异常高库存已消化，大幅下跌因素已消除 [1][7] * 2025年进口减量可能兑现1亿吨级，对应供应收缩幅度约2%，国内主产区资源衰减，边际产量增长约四五千万吨，总供应呈现负增长 [1][8] * 需求端受暖冬和经济复苏缓慢影响，2025年火电发电量微幅负增长，总体供需双弱，小幅负增长，没有严重失衡 [8] * 自7月初以来，政策导致供应端收缩，能源局查超产、安监和环保部门介入，7月、8月全国产量同比增速超过3%负增长，9月延续此趋势 [3][9] **市场表现与投资机会** * 煤炭板块机构持仓显著低配，一季报0.2%左右，中报0.3%左右，下行风险小，市场波动加大及避险情绪抬升使得煤炭受益 [1][5] * 三季度煤炭企业业绩普遍回升，环比改善明显，是少数能边际改善的板块之一，趋势延续至一季度后可期待同比增长 [1][6] * 当前配置煤炭是买入一个稳中向上的边际变化以及可能超预期上涨的期权，对比2020年情况，若多部门检查持续发力且冷冬带动需求，不排除年底出现超预期上涨 [12][15] 其他重要内容 * 三季度整体趋势改善不变，头部企业业绩稳健，推荐重点关注三季度业绩兑现较好的公司以确保更高安全边际 [13][14]