风机价格企稳，主机毛利率开启修复周期。在风电需求持续提升叠加招标价格反内卷的带动下，主机价 格持续企稳回升，2025 年9 月风机投标均价1610 元/千瓦，同比提升9.2%，因中标至交付有一定周期， 预计高价订单多于26 年交付，风机制造业务有望释放较大利润弹性。公司在手订单处历史高位，截至 2025 年三季度末达52.5GW，同时公司制造业务毛利率正处持续修复通道，24H1 风机业务毛利率 3.75%，同比提升6.29pct，2025H1 修复至 7.97%，同比提升 4.22pcts，随着高价订单的进一步交付，预 计公司制造业毛利率有望持续提升。 投资要点： 全球风电龙头，稳坐潮头十四载。公司是国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商，在国内风电 市场占有率连续14 年排名第一，连续3 年全球第一。受益于风电行业需求回暖，整机价格企稳回升，公 司营收和归母净利持续双增，2025 年公司前三季度公司实现营收481.47 亿元，同增34.34%，归母净利 润25.84 亿元，同增44.21%。 首次覆盖，给予"增持"评级：受益于行业需求提升、风机价格回暖以及公司订单结构优质，公司业绩持 续提升。我们预计2 ...

财务业绩摘要 - 公司前三季度实现营业收入36.71亿元，同比增长246.01% [1] - 公司前三季度归母净利润3.47亿元，同比增长299.36% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润约2.97亿元，同比增长271.67% [1] - 25Q3单季度营业收入16.41亿元，同比增长134.73%，环比增长3% [1] - 25Q3单季度归母净利润1.41亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长0.16% [1] - 25Q3单季度扣非归母净利润1.33亿元，同比实现扭亏为盈，环比下降3.47% [1] 盈利能力分析 - 25年前三季度公司销售毛利率约16.23%，同比提升10.22个百分点 [1] - 25年前三季度公司销售净利率约9.47%，同比提升1.41个百分点 [1] - 25Q3单季度毛利率约15.22%，同比提升7.07个百分点，环比下降2.37个百分点 [1] 资产减值情况 - 25Q3公司计提各类资产减值准备合计约2668.40万元 [1] - 其中计提信用减值准备约1182.75万元 [1] - 计提资产减值准备约1485.65万元 [1] 订单与业务展望 - 2024年底公司在手订单金额约48.83亿元 [2] - 在25H1实现营业收入20.30亿元后，25H1末公司在手订单仍达约45.33亿元，同比增长约91% [2] - 预计公司2025-2027年营收分别为49.2亿元、73.8亿元、87.2亿元，对应增速为263%、50%、18% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.9亿元、10.8亿元、12.7亿元，对应增速为645%、119%、18% [2] - 海风行业需求预期回暖，深远海项目释放有望改善公司产品结构 [2]