**涉及的公司与行业** * 公司：TCL科技及其旗下华星光电[1] * 行业：半导体显示面板行业（包括LCD及OLED）[2] **核心观点与论据** **行业格局与趋势** * 半导体显示行业正从周期性行业向盈利稳定、中等成长性行业转变[2][5] * 供给侧发生显著变化 全球约70%产能已转移至中国大陆 市场形成以两家头部企业为主的竞争格局[3] * 供给侧和技术侧已摆脱以前周期性的波动 盈利能力相对稳定[8] * 产品价格从以前的暴涨暴跌变为稳定上涨和季节性波动[8] * 从2023年到2025年的10个季度中 行业维持了规模性的盈利 并且每个季度的盈利中枢都在抬升[8] * 行业产能新增通常需要至少三年以上 技术变化可能需要五年以上才能出现阶段性变化[2][8] **市场需求与价格展望** * 2025年全球消费电子整体销量没有显著改观 但大尺寸产品如电视和显示器仍在增长[2][3] * 2024年底中国市场因国补政策带动需求快速增长 但随后两个季度出现副作用 导致2025年二、三季度产品价格和销量承压[3] * 由于行业格局稳固 没有出现库存堆积问题[2][3] * 2024年12月及2025年1月 下游备货积极性高涨 稼动率提升 部分产品价格开始上涨 预计2025年第一季度整体趋势向好[3] * 预计2025年为弹性较大的小周期 从当前周期底部到2026年旺季高点预计有15%的涨幅 将带来均价约两个点的提升[3][11] * 2026年的大型赛事（如冬奥会、世界杯）及各地市场需求将拉动下游备货[3][10] **TCL科技（华星光电）业务状况** * 华星光电大尺寸面板盈利能力较强 TV及商用显示产品占半导体显示面板收入的一半以上[2][3] * 其中80%以上为55英寸以上的大尺寸产品[2][4] * 公司收入结构更加均衡 大、中、小尺寸比例分别为50%、25%和25%[4] * 公司通过收购增强盈利能力 2025年投入175亿元收购T6、T7线少数股权 这些产线是华星光电盈利能力最强的部分 将显著提升归母利润贡献[2][4] * T9线在2022年投建 2025年第三季度达到单月满产 固定资产折旧摊销在2025年基本完成 2026年单位产品盈利能力将显著提升[3][13] * T9线具备从6寸到130寸以上所有尺寸产品的生产能力 经过爬坡和产品导入 目前笔电、车载及小尺寸手机和平板电脑领域均有不错收入占比[14] **技术进步与投资布局** * 在小尺寸领域 公司顺应OLED转型趋势 投建了T8印刷打印线 以解决工艺良率和供应链生态问题 降低成本[2][6] * T8印刷打印线开拓了OLED技术路线的新分支 有助于提升大陆企业在全球显示行业中的竞争地位 对供应链安全和专利布局具有重要意义[6][7] * 在中尺寸OLED方面 26年将有一些中尺寸OLED新品面市 计划在25年下半年封顶8代工厂 27年下半年预计点亮并开始爬坡[18] * 华星T4 OLED产线技术水平处于行业领先地位 通过调整客户和产品结构应对市场变化[17] **盈利能力评估与资本开支** * 价格波动对利润表影响权重下降 从原来的70%-80%降至50%左右[9] * 评估行业资产需综合考虑稼动率、上游原材料备货、产品结构、客户反馈及供应链情况等因素[3][9] * 未来几年 CAPEX呈下降趋势 因为LCD技术生命力至少还有10年以上 只需进行维持性更新或技改[19] * 在细分领域如笔电 OLED渗透率可能达到20%-30%[19] * 大屏家用显示器如mini LED、micro LED取得长足进展 但其CAPEX相对较低 不会超过LCD维持性资本开支[20] * 在130寸以上家用显示、户外显示及商用显示领域的投资相对可控 投入较小[21] **其他业务与展望** * 小尺寸OLED市场短期内面临压力 预计26年安卓机型或整个手机OLED市场均价不会有太大上涨空间[15][16] * 公司对钙钛矿技术持积极态度 但当前主要关注现有产品的改进和盈利 若未来光伏主产业链实现稳定利润 将重新聚焦于钙钛矿等前瞻性方向[22] * 2025年收购的LGD产线将带来20亿左右收入和1-2亿利润 同时通过改造 其单季度盈利能力还将进一步提升[11] * T11和LG产线产能更大 产品结构、收入和利润率可能比三星收购案例表现得更好[12][13] * 单季度盈利可能达到两个亿甚至更高[12]