核心观点 - 德银强烈看多黄金，认为其结构性牛市驱动力已转变为由缺乏价格弹性的央行购买主导，并大幅上调2026年黄金目标价至4450美元/盎司，最高可能触及4950美元/盎司 [1] - 黄金市场的供需格局出现结构性失衡，刚性需求增长超越供应增长，为金价提供坚实支撑 [1][2][11] - 贵金属市场的看涨逻辑已延伸至白银、铂金和钯金，预计在持续供需赤字的背景下将共同迎来上涨 [13][14] 价格预期 - 将2026年黄金平均价格目标从4000美元/盎司上调至4450美元/盎司，年度价格区间预计为3950-4950美元/盎司 [1] - 预计2026年白银均价为55.1美元/盎司 [13] - 预计铂金投资需求在2026年将回升至50万盎司 [13] 需求端分析 - 缺乏价格弹性的央行购买和ETF投资需求正取代对价格敏感的珠宝消费需求，成为市场主导力量 [1] - 2025年第三季度官方黄金需求达到220吨，为有记录以来第三高的水平 [3] - 预计2026年官方黄金需求将回升至1053吨/年，若需求回落至2011-2021年平均水平，金价预测将降至3850美元/盎司 [6] - ETF投资者在经历四年净流出后于2025年重回市场，ETF流入正常化表明3900美元/盎司的底部支撑稳固 [9][10] - 2025年珠宝需求预计疲软，2026年可能继续承压 [6] 供应端分析 - 2025年第三季度全球黄金开采产量上升72吨至创纪录的977吨，但被官方和ETF需求增加99吨轻松超越 [11] - 预计2025年黄金总产量为3693吨，供应对金价的反应温和 [11] - 格拉斯伯格矿区中断影响显著，其2026年黄金产量指引从事故前的160万盎司下调至90万盎司，产量中断足以抵消两个主要新矿的投产 [12] 其他贵金属前景 - 白银的净平衡（扣除ETF需求）处于有记录以来最紧水平，预计2026年将继续出现供需赤字，ETF持有量预计在2026年底达到11.16亿金衡盎司 [13] - 铂金方面，世界铂金投资委员会预计明年金条金币需求增长30%，2026年供需赤字将占供应的13% [13] - 钯金受到三大汽车行业因素支持：催化剂制造商可能从铂金替代回钯金、混合动力车市场份额叙事增强、插电式混合动力车使PGM催化剂需求持续时间长于预期 [14] 市场表现与支撑 - 2025年黄金相对美元的超额表现创下去年以来的新高，价格波动幅度创下1980年以来最大纪录 [2] - 自1971年以来，只有8次年度涨幅超过当年波动区间的情况且全部为价格上涨，显示黄金近期强势可能延续 [3] - 央行持续买入被视为对“黑天鹅尾部风险的终极对冲”，为贵金属提供强大信心背书 [6] - 高企的租赁利率表明实物稀缺，影响了更倾向于租赁而非拥有金属的工业用户 [13]

公司概况 - AutoZone是美国领先的汽车零部件零售商 成立于1979年 目前在美国拥有6500家门店 并在墨西哥和巴西持续扩张 [4] - 公司以提供优质客户服务和整洁有序的门店体验为核心商业模式 品牌认知度高 拥有标志性广告语 [3][4] - 2024财年(截至2024年8月31日)净销售额同比增长6%至185亿美元 每股收益增长13%至149.55美元 [5] - 2025财年第三季度(截至2025年5月10日)净销售额增长5.4%至45亿美元 同店销售额增长5% [5] 财务与战略 - 近期每股收益同比下降3.6% 主要源于对分销能力扩张 新店开设及商业/国际业务的战略性投入 [6] - 重点布局DIFM(专业维修)市场 通过增强配送能力 增设销售团队和"超级中心"门店抢占市场份额 [7] - 公司长期执行股票回购计划 1998年以来累计回购380亿美元股票 过去十年流通股减少近一半 [14][15] - 当前仍持有11亿美元回购授权额度 [15] 行业优势 - 汽车后市场规模达2.3万亿美元 具有需求刚性特征 消费者无论经济周期都会进行必要车辆维修 [9][10] - 美国道路车辆平均年龄创12.8年新高 存量达2.99亿辆 老龄车辆增加直接利好后市场需求 [13] - 预计2027年美国后市场规模将达6170亿美元 公司目前仅占DIFM市场5%份额 增长空间显著 [17] 估值与竞争力 - 当前前瞻市盈率约25倍 显著低于竞争对手O'Reilly Auto Parts的31倍 [17] - 结合稳定的财务表现 持续缩小的股本规模及行业需求韧性 公司具备穿越经济周期的能力 [18]