报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月上旬资金价格中枢或触及下行底部，6月末跨季因素主导资金价格走势，临近月末财政资金下达补充流动性，7月初流动性需求回落支撑资金价格下行，7月下旬税期或引起波动但宽松状态更可能持续 [2][13] - 同业存单后续或以1.6%为定价中枢，7月初利率低点可能比前期预期更低，有时点性低于1.6%的可能，该定价中枢意义在三季度或可维持 [2][14] - 长端利率突破前低下行可能依靠国债收益率曲线的“陡峭幻觉”，但这种陡峭化可能无实质意义，且蕴含风险 [3][17] - 市场对央行重启国债买卖押注过于一致，“一致预期”可能是行情推手也可能是低波动来源，当前后者概率更高，预期兑现或为止盈之日，资产端利率下行“抢跑”后是震荡 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 “一致预期”是交易的瓶颈 - 前期观点包括资金面宽松可能超预期、同业存单1.6%或为合理定价中枢、债券市场主线是负债成本和账户收益修复需以时间换空间 [10] - 6月资金面快速放松，大行融出规模回升至5万亿附近，资金传导效率提升，价格中枢下行 [11] - 7月上旬资金价格中枢或触及下行底部，6月末跨季和财政资金影响资金价格，7月初需求回落，7月下旬税期有波动但宽松持续 [13] - 同业存单利率已明显回落，后续以1.6%为定价中枢，7月初低点可能更低，三季度维持该中枢 [14] - 长端利率下行靠“陡峭幻觉”，1年国债继续下行空间有限，期限利差给10年带来空间有限，“陡峭幻觉”由央行和大行增量购买带来 [17] - “陡峭幻觉”是1年国债超额下行导致，国债收益率曲线看似陡峭但10年国债与同业存单、负债成本接近倒挂，无实质意义且曾蕴含风险 [18] - 市场对央行重启国债买卖押注一致，央行需在短端形成较大买入增量才有“陡峭幻觉”，押注三季度债市行情成“一致预期”，或带来低波动 [20]