文章核心观点 - 文章认为，美联储宣布降息和扩表后，长端美债利率不降反升，反映了全球市场流动性不足[2][3] - 文章核心逻辑在于分析美国在“利率、汇率与债务”的不可能三角约束下的政策选择，并推断美国为应对选举压力可能选择财政扩张与降息，从而导致美元贬值，而中国将进入顺风期，吸引跨国资金回流[24][33][41] - 文章最终指出，当前市场流动性短缺可能持续至年底，并建议在港股回调时进行布局，以待流动性恢复后的弹性反弹[51][56][57] 美国长端利率上升的原因与应对手段 - 美联储降息和扩表（主要购买短期国债）对长端利率的压制作用较为间接，其核心目的是刺激信贷需求以创造信用货币[6] - 为有效压降长端利率，美国可能采取三种手段：第一，美国财政部加快资金投放以缓解流动性；第二，财政部低价回购价格已大幅下跌的长债（例如30年期债券价格最大跌幅接近一半），并发行中短债进行债务置换；第三，美联储最终可能仍需启动量化宽松（QE）[6][14][15][18][19] 政策选择的“不可能三角”分析 - 一个国家难以同时实现“扩大财政赤字（或提高负债率）”、“降息”与“保持汇率稳定”这三个目标，构成了一个“不可能三角”[24][26] - 若选择扩大赤字并降息，为维持汇率稳定，需让企业和居民部门停止扩表甚至缩表，但这会给经济和股市带来压力[30][31] - 另一种维持汇率稳定的方法是，其他主要经济体的债务扩张和降息幅度更大，通过相对优势来保持本币坚挺[32] - 鉴于2025年是中期选举年，为争取选票，预计美国将选择财政扩张与降息组合，这很可能导致美元贬值，因为让居民和企业缩表对选举不利[33][34][44] 中美经济周期与资金流向研判 - 过去三四年，在全球央行政策不同步的背景下，中国选择了保汇率，代价是国内经济和股市承受压力[39][40][46] - 文章认为，当前压力正转向美国，而中国将进入顺风期，预计跨国资金将持续回流中国，带动经济回升[41][42] - 若中国央行此时抬高市场利率，经济回升的速度可能会更快[43] 市场流动性展望与投资策略 - 流动性短缺局面可能持续到年底，因美国财政部年末财政余额通常较高，且中美两国的增量政策都倾向于在明年年初释放[52][53][55] - 因此，预计年底股市将以震荡收尾[56] - 投资策略上，建议利用当前港股市场的回调进行持续低吸布局，因为港股作为离岸市场，在流动性恢复后弹性较大，且其优质公司的基本面在改善而估值处于低位[57][58]

美联储降息决策的复杂性 - 美联储降息决策受到政治博弈与经济数据角力的影响，变得异常复杂 [1] - 市场对降息解读存在分歧，一方认为是经济疲软下的必然宽松，另一方则担忧政治因素会扭曲货币政策的独立性 [1] 政治干预与美联储独立性 - 美联储7位理事中已有3位明确支持降息，政治力量只需再争取1票即可影响决策倾向，投票格局暴露了干预空间 [3] - 政治力量通过司法手段精准针对关键投票人，并以抵押贷款欺诈为由起诉理事库克，要求上诉法庭在9月16日前裁决，此举卡在议息会时间节点，已触及政策决策核心环节 [3][5] - 政治压力通过投票博弈和司法干预等方式渗透决策，虽未彻底打破独立性底线，但使美联储的“独立”更像是相对概念而非绝对状态 [5][13] 降息幅度的信号意义 - 降息25个基点可能被市场解读为“预防性宽松”，是对经济疲软的合理应对，属于可控利好 [7] - 降息50个基点则可能被市场视作美联储预判到严重经济风险甚至是衰退前兆，其传递的信号是“预警危机”而非单纯“放水救市” [7] - 大幅降息（如50个基点）若被市场认为核心诉求是“救财政、稳选举”而非纯粹经济考量，会引发对政策理性、后续通胀失控或债务风险的担忧 [7] 降息对汇率的影响 - 美联储降息将减少美元资产的相对回报，在市场定价降息及风险偏好回升的情形下，可能压低美元指数并对人民币形成升值压力 [7] 扩表（量化宽松）的必要性 - 美国财政面临巨大压力，每收入1美元就有23美分用于支付利息，发债压力刻不容缓 [9] - 降息节奏若缓慢，可能赶不上财政支出的需求，因此扩表的必要性逐渐显现 [9] - 降息与扩表作用逻辑不同：降息如同“注水”，资金流向取决于市场主体意愿；扩表如同“泼水”，能直接精准承接美债、缓解财政压力 [11] - 在当前财政与货币绑定程度更高的背景下，扩表已不是“应对风险”的选择，而是“缓解财政矛盾”的被动需要 [11][13] 关键观察指标 - 判断未来政策节奏的关键在于紧盯非农数据走向、理事库克的司法案件结局以及通胀变化 [13]

有色金属板块表现 - 2024年有色金属板块回报率整体弱于大盘表现 [1] - 工业金属与贵金属行业毛利率均有效改善 [1] 铜板块供需与价格 - 全球铜供需结构维持偏紧 [1] - 2025年TC长协价格同比大幅下降73 4%至21 25美元/吨 [1] - 冶炼厂利润空间压缩或导致减产风险攀升 [1] - 新质生产力发展下消费持续扩张叠加降息扩表带来的金融属性强化铜价呈现韧性特征 [1] - 铜行业配置属性有望持续优化 [1] 资金配置与行业集中度 - 工业金属板块基金持仓比例由2023年第四季度的2 09%最高升至2024年第二季度的3 79% [1] - 资金对行业景气度的认可 [1] - 2024年营收CR10升至57%头部公司盈利能力显著强化 [1] 矿业ETF与指数 - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数由中证指数有限公司编制从沪深市场中选取涉及有色金属矿采选冶炼及相关加工业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数主要配置于具有较强周期性和资源属性的有色金属领域能够全面展现矿业产业链上市企业的市场走势 [1]