核心观点 - 锂电产业链需求持续提升 盈利水平显著修复 行业逐步进入周期复苏阶段 建议关注行业业绩修复和固态电池技术突破两大核心主线 [1] 需求端 - 新能源汽车销量持续攀升 上半年销量同比增长40.31% 渗透率达到44.33% 出口同比增长75.21% 动力电池产量同比增长51.06% 销量同比增长48.56% [1] - 全球新型储能装机规模高速增长 国内招投标规模保持高增长 美国加征关税边际回落 欧洲库存去化完成 中东大储项目进入落地阶段 [1] 供给端 - 锂电产业链营业收入同比增长14.82% 归母净利润同比增长33.81% 资本支出同比增速首次转正 连续7个季度同比负增长后首次回升 [2] - 行业集中度提升 中国企业在全球动力电池和储能电池出货量排行中占据领先地位 市占率稳步提升 海外产能建设持续加速 [2] 新技术 - 固态电池具备高安全性和高能量密度优势 是锂电产业升级主要方向 技术路线包括氧化物和硫化物 [3] - 电解质环节以氧化物和硫化物为主要方向 氧化物电解质以LLZO和LATP为主 硫化物电解质以LGPS和LPSX为主 硫化锂是降本关键 [3] - 负极材料中硅碳负极是中短期主要方案 金属锂负极最具发展潜力 正极材料开发集中在高镍三元、镍锰酸锂和富锂锰基等路线 [3] - 辅材环节中碳纳米管适配硅基负极 应用有望提升 设备环节前段以干法电极设备为主 中段叠片机有望替代卷绕机 等静压机有望引入 [4]

核心观点 - 锂电行业进入周期复苏阶段，需求端受新能源汽车和储能双驱动，供给端盈利修复且竞争格局优化，建议关注业绩修复和固态电池技术突破两条主线 [2] - 新能源汽车销量高速增长，2025年上半年销量693.73万辆（同比+40.31%），渗透率达44.33%，出口106万辆（同比+75.21%），带动动力电池产销量增长超48% [3][23][26] - 储能成为锂电重要增长点，2024年全球储能锂电池出货369.8GWh（同比+64.9%），国内招投标规模45.08GW（同比+98.85%），海外美国/中东市场加速放量 [3][33][48] - 产业链盈利显著修复，2025Q1营收同比+14.82%，归母净利润同比+33.81%，资本支出同比增速7个季度后首次转正 [4][50][61] - 固态电池进入技术验证期，能量密度超500Wh/kg，氧化物/硫化物电解质路线并行，2026年起将进入量产阶段，中试线密集落地 [9][85][86] 需求端分析 - **新能源汽车**：政策驱动销量高增长，以旧换新补贴最高2万元/辆，下乡车型增至124款，上半年呈现"淡季不淡"特征 [22][23] - **动力电池**：2025年1-6月产量513.81GWh（同比+51.06%），销量485.50GWh（同比+48.56%），中国企业在全球装车量市占率提升至68.4% [26][73] - **储能市场**：全球新型储能装机165.395GW（同比+80.98%），国内政策转向市场化驱动，美国ITC补贴延至2036年，中东大储项目加速落地 [33][37][44][48] 供给端改善 - **盈利修复**：电池环节2025Q1归母净利润同比+30.16%，负极材料同比+40.48%，正极材料亏损收窄47.37% [50][51] - **资本开支**：2025Q1锂电产业链资本支出237.24亿元（同比+2.96%），电池环节率先转正，1-4月行业扩产项目达123个总投资超3400亿元 [61][65] - **竞争格局**：宁德时代全球动力电池市占率38.1%（+0.6pct），阳光电源登顶储能系统集成商第一，政策密集整治"内卷"推动行业出清 [71][73][75] 固态电池技术 - **技术路线**：氧化物电解质（LLZO/LATP）进展快，硫化物电解质（LGPS/LPSX）能量密度上限高，硫化物降本关键在硫化锂材料 [9][89][90] - **产业化进展**：国轩高科首条全固态中试线贯通，亿纬锂能/孚能科技计划2025-2026年推出产品，材料厂商加速电解质/负极中试线建设 [86] - **材料体系**：硅碳负极为中短期方案，金属锂负极潜力最大；正极向高镍三元/富锂锰基升级；碳纳米管导电剂应用空间广阔 [9][57][82] 投资建议 - 关注锂电龙头业绩修复带动的估值回升机会，当前行业PE(TTM)30.86倍低于历史均值33.54倍 [21] - 布局固态电池产业链关键环节：电解质材料（容百科技/天赐材料）、设备（前段辊压机/中段叠片机）、负极（硅基/锂金属） [9][42][86]