报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝需求存边际走弱预期但库存低位，铝价运行重心存下移风险，预计铝价宽幅震荡为主，关注库存拐点，套利和衍生品暂时观望[1][2] - 氧化铝新投产能进展成后续关注重点，价格短期震荡反弹空间受限，预计维持震荡偏弱运行，交易策略为短期反弹后若供需过剩格局不改考虑继续沽空，套利和期权暂时观望[67][68] 各部分总结 电解铝 宏观 - 中美会谈开始但短期达成协议概率有限，美国与其他国家关税会谈预计多轮，美国与英国达成铝关税协议取消232铝关税，美国经济数据强劲，美联储表态偏鹰派，国内出台多项经济提振政策[2] 产业供应 - 供应端短期变动不大，产量缓慢增加，后续产能变动以少量复产及置换产能为主[2] 产业需求 - 4月铝表观消费同比增7%以上，1 - 4月累计同比增长5%以上，但需求边际走弱确定性强，光伏组件5月排产预计55Gw环比下降10%，家电排产同比增加但环比走弱，光伏用铝型材企业订单下降，上周铝型材、铝板带箔龙头企业开工率环比下降，铝线缆开工率环比上升[2] 库存 - 铝锭净进口预计维持16万吨以上高位，保税区铝锭库存维持增加，铝锭社会库存在五一假期后短暂累库符合季节性，按目前去库速度预计下周库存降至50余万吨偏低水平，对月差预计带来支撑[2] 交易逻辑 - 关税对全球铝需求影响待向微观体现，美国与其他国家谈判仍在进行，后续铝锭社会库存预计达50余万吨偏低量级对月差有支撑，但光伏、家电等板块需求边际走弱，关注5 - 6月消费拐点，国内短期供需偏强难逆转全年过剩压力，年中需求边际下降预期不改，铝价预计宽幅震荡，稳定突破2万元需全球全年铝消费预期改善，跌破1.9万元需需求端偏弱预期兑现，关注6 - 7月淡季预期提前兑现、铝价下调带动铝利润收缩可能[2] 海外产能 - 印尼、印度、伊朗、俄罗斯等国多个项目有扩产或新投计划，若海外电解铝产能如期顺利投放，预计2026 - 2027年将达到3% - 5%的产量增速[41] 铝加工开工率 - 上周铝板带龙头企业开工率环比下降0.4个百分点至67.2%，全国型材开工率环比下降1.5个百分点至57.5%，铝箔环比下降0.5个百分点至71.1%，再生铝环比回升2.5个百分点至55.0%，预计下周再生铝开工持续下行[44] 光伏组件 - 2025年4月光伏组件排产预计65 - 70GW，环比增加13GW，同比增加10 - 15GW，5月排产预计环比下降至55GW，三季度排产或显著下降，加大铝消费季节性波动，中国光伏行业协会预计全年国内光伏组件产量同比增加12GW至600GW，增速为2%[47] 乘用车 - 4月1 - 20日全国乘用车厂家批发99.3万辆，同比增长14%，较上月同期下降12%，市场零售89.7万辆，同比增长12%，较上月同期下降9%，今年以来累计零售602.4万辆，同比增长7%，乘联会预计2025年乘用车零售2364万台，增3%，出口528万台，增10%，我国向墨西哥出口铝材预计维持稳定[50] 电力投资及线缆消费 - 铝线缆本周开工率提升1.4个百分点至65.6%，5月初输变电订单交付，前期储备订单执行，二批招标开启，远期订单与现有订单衔接[54] 家电排产 - 2025年4月空冰洗排产合计3959万台，较去年同期上涨4.3%，空调排产2400万台，增长9.1%，冰箱排产809万台，下降6.7%，洗衣机排产740万台，微增1.4%，空调后续排产同比增加但难改季节性下降趋势，铝箔市场需求分化，后续铝箔企业开工率预计震荡下行[58] 地产用铝 - 1 - 3月房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.5%，新开工面积下降24.4%，竣工面积下降14.3%，本周建材企业订单增长乏力[61] 铝材出口 - 2025年4月中国出口未锻轧铝及铝材51.8万吨，1 - 4月累计出口188.3万吨，同比下降5.7%[64] 平衡表 - 展示了2024年4月 - 2025年5月电解铝月度产量、同比、累计产量、增速、净进口量、累计进口、原铝供应、累计供应、供应增速、库存等数据[65] 氧化铝 原料端 - 五一假期后铝土矿市场价格调整，几内亚主流矿45/3价格下调至75美元/干吨（CIF），散货市场同步走弱，采购商采购谨慎，随着矿企和贸易商出货及氧化铝价格回暖，叠加几内亚雨季临近，下游采购活动预计逐步回暖[68] 供应端 - 五一假期后国内氧化铝企业阶段性检修及压产企业增加，涉及贵州、广西、山西等地，截至本周五全国氧化铝建成产能11082万吨，运行8675万吨，较节前降55万吨，开工率78.2%[68] 交易逻辑 - 新闻带动市场对氧化铝供应担忧推动价格反弹，但实质影响待跟踪，5月产能检修复产均有，后续新投产能成品产出，关注新投进度对供需的影响，进口铝土矿价格下跌，氧化铝仓单高位，检修产能若恢复利润有复产可能，预计价格反弹幅度有限，维持震荡偏弱运行[68] 库存 - 截至5月8日全国氧化铝库存量328.8万吨，较节前降13.5万吨，氧化铝企业厂内袋装库存降低，电解铝企业库存降低明显，新签订单货源多在交割库和途中，显示库存分布转换[71] 利润与开工率 - 2025年3月全国氧化铝加权平均完全成本为3292元/吨，行业平均亏损45元/吨，4月亏损规模扩大，高成本产能现金流亏损，若氧化铝价格反弹至3100元/吨以上，至少650万吨以上产能意愿恢复生产，价格在不同区间波动有不同产能复产可能[74] 价格走势 - 本周国内氧化铝价格延续反弹，现货交投积极性上升，新疆区域常规铝厂招标到厂价格3160 - 3190元/吨，较节前稳中小幅回落，北方市场成交3.3万吨，加权成交价格2866元/吨，较节前下跌4元/吨，海外西澳成交3万吨，离岸成交价格348美元/吨，较节前上涨0.5美元/吨[77] 仓单情况 - 仓单成交带动仓单量下降，但仍有26余万吨较高水平[80] 新增项目 - 国内未来新增氧化铝项目规划产能2480万吨，2025年各季度有不同投产进度；国外未来新增氧化铝项目规划产能3215万吨，2024 - 2027年及远期待定有不同投产安排[84][86] 企业检修情况 - 五一长假后多家氧化铝企业有检修及生产变动，涉及产能不同，检修周期和影响产量不同[87] 铝土矿价格 - 4月河南国产铝土矿价格下跌幅度收窄，山西部分矿山复产利好个别企业用矿，4月几内亚铝土矿成交价从88美元一路下跌至74.5美元，铝土矿价格下跌趋势短期内难改善，止跌需矿山开采或发运量同比增幅收窄、全年供需转为平衡[90]