核心观点 - 预计CGN Mining在2025年上半年将录得约6800万元人民币的净亏损，主要由于铀贸易业务的一次性负毛利以及现货铀价下跌影响合资企业采矿业务的利润率 [1] - 2025年全年盈利预测下调47%至2.6亿元人民币，但认为负面影响为一次性，预计贸易业务毛利将在2025年下半年转正 [1] - 维持买入评级，将基于净现值的目标价从2.61港元下调至2.42港元，认为2025年上半年业绩公布后的潜在回调为买入机会 [1] 2025年上半年亏损原因 - 铀贸易业务CGN Global的采购成本为68-74美元/磅，而平均售价为58-61美元/磅，单位亏损约11美元/磅，主要由于成本基于库存加权平均成本而售价基于特定合同价格 [1] - 现货铀价在2025年上半年下跌影响合资企业采矿业务的利润率 [1] 2025年下半年展望 - 铀贸易业务毛利预计转正，负面影响为一次性 [1] - 现货铀价自5月回升，预计合资企业利润率将在2025年下半年反弹 [1] 2026-2028年新承购协议 - 2026年固定价格设定为94.22美元/磅（2027-2028年每年递增4.1%），远高于2023年的61.78美元/磅（2024-2025年每年递增3.5%） [2] - 固定价格比例从40%降至30%，有助于减少合资企业平均售价与承购价格之间的不匹配 [2]