行业评级与长期趋势 - 维持钢铁行业“增持”评级，产业集中度提升与高质量发展是长期必然趋势 [1] - 具有产品结构与成本优势的钢企将受益，环保加严、超低排放改造与碳中和背景下龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [1] 近期供需与库存数据 - 上周（11月17日-11月21日）五大钢材表观需求894万吨，环比增3.90%，同比降2.01% [1] - 五大钢材产量850万吨，环比降16万吨，总库存1433万吨，环比降44万吨，连续数周下降 [1] - 10月份粗钢产量7180万吨，同比降12.10%，生铁产量6555万吨，同比降7.9% [1] - 10月钢材累计出口9774万吨，累计增6.6%，环比降2.6个百分点 [1] 钢企盈利状况 - 螺纹模拟测算平均吨毛利61元/吨，较上一周降20元/吨，热卷模拟平均吨毛利-65元/吨，较上一周降48元/吨 [2] - 上周247家钢企调查盈利率37.66%，较上一周降1.30个百分点，近两个月因需求放缓，钢材毛利下降较多，钢企亏损面有所扩大 [2] 需求与供给端展望 - 地产新开工相比高峰下降超过70%，地产钢材需求占比持续下降，对总需求影响大大减弱，基建和制造业用钢过去几年稳定增长 [3] - 2025年前10月累计钢材出口保持增势，预期钢铁需求有望逐步企稳 [3] - 247家钢企上周超60%亏损面，供给市场化出清已开始出现，政策提出继续实施产量压减政策，促进供需动态平衡 [3]