行业与公司分析：全球资产与贸易战影响 涉及的行业与公司 * 全球金融市场 包括股票 债券 大宗商品 外汇市场[1] * 中国债券市场 美国债券市场[1][3][8] * 房地产行业[7][25][26] * 消费行业 包括传统消费和新消费[21][22] * 医药行业 特别是创新药领域[24] * 避险资产 包括黄金 白银 比特币[9][11][12][19] 核心观点与论据 市场对贸易战的预期与定价 * 市场对中美贸易战的预期定价呈现疲软趋势 资本市场对贸易战预期定价越来越疲软[2] * 股票市场逐渐趋于理性 对于纯粹由预期牵引的因素反应有限[3] * 贸易规则及其预期对市场的影响已经被充分定价 尤其是中美证券和股票市场在过去两个月内剧烈波动后 目前呈现出疲态[13] 债券市场表现与驱动因素 * 债券市场自四月以来主要定价流动性 而非经济数据或贸易战带来的影响[3] * 债券价格上涨 利率下行主要由于央行降准和流动性宽松政策[3] * 2025年上半年 央行通过流动性支持使利率下降了10个基点[23] * 债券市场的大机会主要来自于经济数据催化 而非单纯依赖流动性宽松[6] * 对于中国债市 贸易战预期已经较早被市场定价 未来利率下行空间将主要来自于基本面数据[8] * 2025年将是10年期国债牛市的尾部阶段 预计10年期国债利率仍有较大的下行空间[23] 关键经济数据锚点 * 债券市场的实体数据锚主要是地产 当出口和生产变量下降时 地产往往会放大这种下行幅度[7] * 应重点关注6月份生产和出口数据 以评估是否会出现显著变化[6] * 未来需关注6月份抢出口情况 这可能导致订单前置现象疲软 从而影响总量数据[5] * 2025年1至4月 中国地产经历了强劲反弹 但从4月中下旬开始 地产数据逐渐降温[7] 全球资产表现与逻辑 * 美债与美元最近表现出同向弱势 这与历史上大部分时期不同[8] * 美元信用资产 包括美债和美元 在当前贸易战背景下表现偏弱 未按传统避险逻辑运行[9] * 美股在经历了初期风险冲击后逐渐修复[9] * 避险资产如黄金 比特币因对金融秩序重塑敏感而走强[11] * 从年初至今 黄金整体震荡但有所上涨 比特币涨幅更为显著[11] * 大宗商品如油 铜显示出震荡走势[11] * 白银价格有所上涨 此次上涨主要与其金融属性相关 而非工业属性[12] 房地产与消费市场前景 * 传统消费受制于经济增长周期和居民财富周期 目前表现不佳[21] * 新消费有所增长 但在整体社会零售中的比重依然较低 并未显著提升总量消费水平[21] * 房地产市场具有自身规律 当前地产问题主要由居民收入水平和出口状况决定[26] * 现阶段最有效的策略是不让房地产衍生问题扩散 而非追求房价反弹[26] * 中国采取了托而不举或缓慢释放力度的方法 当前地产数据边际下滑速度尚未达到需要强力干预的程度[25] 政策框架与未来展望 * 中国政策有其内生的长期主线 旨在服务于中国经济增长的未来趋势 而不仅仅是短期逆周期调控[17] * 政策制定需要综合考虑多方面因素 而不是简单地以GDP增速为唯一目标[17] * 6月和7月将是关键节点 因为豁免期即将到期 美国及其他国家的贸易规则可能会明确[17] * 未来全球资本市场可能会根据新的贸易规则或经济数据变化进行一致性定价[14] * 贸易战引发了对美国财政问题的担忧 并推动美元 美债等资产提前反应[15] 其他重要内容 * 团队正在研究两大主线 一是美元 美债及美国贸易与金融秩序 二是类货币资产等新型投资工具的发展趋势[16] * 团队对日本财政 货币政策以及地产和消费等方面进行了系统研究 以了解经济结构和动能转换时的政策框架转变[17] * 医药行业特别是创新药领域并不在宏观研究范畴内 目前尚未发现有显著的政策推动其上涨[24] * 短期内最值得关注的是经济数据和金融秩序重塑带来的市场波动性 美债和美元作为全球流动性的风向标 其变化尤为重要[18] * 黄金短期走势预计呈震荡 中长期内仍具有一定保障 但短期走势存在不确定性[19][20]