行业竞争格局演变 - 量贩零食行业竞争分为两个阶段：1.0阶段（2017-2021年）为区域品牌模仿期，各品牌在各自省份跑马圈地 [2]；2.0阶段（2021年后）为资本涌入下的省外扩张与价格战期，行业平均净利率从2%降至1%以下，中小品牌陷入亏损 [4] - 2023年开始行业加速整合，标志性事件包括：万辰集团将旗下四大品牌统一翻牌为“好想来”，以及零食很忙与赵一鸣零食战略合并为“鸣鸣很忙”，行业从群雄乱战迅速切换至双寡头对决 [4] - 行业集中度CR2从2021年不到10%飙升至2024年的65%以上，形成“南很忙、北万辰”的竞争格局 [5][9] 公司未来成长性：开店空间 - 高速开店期已基本结束，未来更多比拼单店运营效率及门店盈利能力的持续性 [9] - 以湖南省每百万人75家门店的密度为上限，进行中性及乐观假设测算：中性情况下，全国量贩零食门店总数有望达到6万家；乐观情况下有望接近7万家 [10] - 假设公司未来市场份额达到50%，对应3万至3.5万家门店，较当前还有50%-70%的开店空间 [11] 公司未来成长性：第二增长曲线探索 - 为寻找第二增长曲线，公司实施双品牌战略：“零食很忙”专注量贩零食，“赵一鸣零食”逐步转型为“省钱超市”，已开设近3000家，新增百货日化、文具潮玩等400个SKU [13] - 转型省钱超市具有流量复用优势，但面临三大挑战：1）供应链跨品类整合难度大，不同品类（如冻品、日化、粮油）的供应链诉求与零食差异显著 [15]；2）需平衡不同品类的周转与利润，新店型回本周期从传统店的2年多延长至3年以上 [17][19]；3）门店管理难度指数级上升，运营环节增多 [19] - 转型后门店GMV能提升20%-25%，综合毛利率从传统量贩零食的18-22%提升至22-24%，但成本增长更多，单店盈利模型能否跑通仍存较大不确定性 [19][20] 公司未来成长性：提升自有品牌占比 - 提升自有品牌占比被视为更确定的增长路径，可利用公司供应链优势及海量消费者数据资产 [21] - 公司已发布红标（性价比）、金标（质价比）、子品牌（细分市场）三类自有品牌，其中红标产品定价比市场同品类热销款低20%-30% [24] - 在已推出的30多款自有产品中，已有多个产品成为爆款，复购率极高，公司计划通过提升自有品牌占比，将价格优势转化为利润优势，形成增长正循环 [24][25] 公司未来投资价值与财务展望 - 预计公司从2026年开始开店节奏明显放缓，平均每年新开2000-3000家门店，到2029年门店数量达到3万家 [26] - 预计单店日均单量从452单小幅回落至404单，客单价从34.4元提升至38元，变现率从70.8%小幅拉升至72.3%，2025-2029年营收复合年增长率（CAGR）达10.7% [26][27] - 预计毛利率从2025年的9.3%提升至2029年的11.3%，销售费用率从3.8%逐步下降至3.2%，管理费用率先升后降 [31] - 基于上述假设，预计公司利润将从2025年的16.5亿元提升至2029年的40.4亿元，CAGR达到24% [32] - 相对估值参考公司进入稳定增长期（2029年后）的净利润及同行成熟期市盈率，未在估值中打入过多转型成功预期 [35] 行业与公司发展本质 - 公司的成长轨迹是连锁行业“规模扩张 - 壁垒构建 - 价值兑现”的经典范式，前期通过补贴夯实供应链与加盟体系，凭借密度优势形成区域垄断，最终通过效率提升与模式升级兑现盈利 [36] - 中国消费市场决定了“常青业态”几乎不存在，真正的分水岭在于品牌能否摆脱对新店扩张的依赖，依靠存量用户的价值深耕实现长期稳定的同店增长 [37] - 连锁业态的长期竞争已进入“用户价值可深耕”的高阶比拼，核心能力需聚焦在数据驱动的用户洞察、私域生态的用户沉淀及持续迭代的产品创新 [38]

重大资产收购计划 - 公司拟以13.79亿元现金收购南京万优49%股权 交易后直接和间接持股比例提升至75.01% [2][3] - 交易构成重大资产重组和关联交易 同时交易对方周鹏将受让公司5.27%股份（989万股） [3] - 收购目的为加强核心团队绑定 增强业绩承诺履约担保并巩固控制权 [3] 标的公司业务概况 - 南京万优为量贩零食品牌运营商 覆盖安徽/河南/河北/内蒙古等区域 [3] - 截至2025年5月31日 旗下直营和加盟门店合计达3212家 [3] - 2023年营收31.19亿元净亏损0.41亿元 2024年营收77.12亿元净利润2.46亿元 [4] - 2025年1-5月实现营收41亿元 净利润1.42亿元 [4] 业绩承诺与财务影响 - 标的公司承诺2025-2027年净利润分别不低于3.2亿/3.3亿/3.5亿元 [4] - 交易完成后公司2025年1-5月总资产增加8.28亿元至72.35亿元 [4] - 归母净利润增加0.57亿元至4.16亿元 [4] - 负债总额增加22.52亿元至65.81亿元 资产负债率从67.57%升至90.97% [7] - 因财务费用影响 净利润将下降1.86%至6.56亿元 [7] 行业竞争格局 - 量贩零食行业呈现"两超多强"格局 公司主要竞争对手为鸣鸣很忙 [9] - 截至2024年底鸣鸣很忙门店14394家 销售规模555.31亿元 [9] - 公司同期门店14196家 营收317.9亿元 [5][9] - 区域品牌零食舱门店近千家 零食优选门店超2000家 [9] - 全国零食量贩门店已突破4万家 行业饱和门店数预计达8.75万家 [10] 公司战略转型历程 - 公司2021年营收仅4.26亿元 净利润2427.92万元 [5] - 2022年8月通过成立南京万兴进军量贩零食赛道 [5] - 2023年整合四大品牌（陆小馋/好想来/来优品/吖嘀吖嘀）为"好想来品牌零食" [5] - 2023年10月收购江浙品牌"老婆大人" [5] - 2024年营收达323.29亿元 其中量贩零食占比98.33% [5] - 截至2025年一季度签约门店超1.5万家 成为行业唯二万店规模企业 [5] 财务结构变化 - 2024年资产负债率达79.85% 较2022年44.02%提升超35个百分点 [6] - 2024年销售费用14.3亿元 较2022年增长约71倍 [6] - 2024年管理费用9.8亿元 较2022年增长约30倍 [6] 行业发展趋势 - 头部企业开始拓展多元化品类 鸣鸣很忙新增百货日化/文具潮玩等产品 [10] - 公司旗下好想来品牌引入热门IP潮玩商品寻求新增长点 [10] - 行业依赖"低毛利高周转"模式 需注重成本控制和运营效率提升 [10]

交易概述 - 公司拟以13.79亿元现金收购南京万优49%股权 交易完成后对南京万优持股比例从26.01%大幅提升至75.01% [1] - 南京万优为旗下核心品牌"来优品"运营主体 截至5月底管理直营及加盟门店3212家 覆盖安徽、河南、河北及内蒙古等省份 [1] - 交易通过股权绑定深化与核心管理团队的深度捆绑 [1] 财务影响 - 南京万优2024年实现收入77.12亿元 净利润2.46亿元 2024年1至5月实现营收41亿元 盈利能力较2024年小幅提升 [1] - 根据业绩承诺 南京万优2025-2027年净利润将不低于3.2亿、3.3亿、3.5亿元 交易预计为上市公司每年多贡献至少1.5亿元净利润 [1] - 交易涉及的贷款融资或将抬升财务成本与利润压力 交易后1至5月资产负债率预计从67.57%升至90.97% [6] 股权结构安排 - 来优品创始人周鹏将获得上市公司控股股东及实控人王泽宁等受让的989万股（占股本5.27%） [2] - 股份过户后 周鹏及配偶李孝玉拟将所持1229万股（占总股本6.55%）表决权委托予王泽宁 强化控制权稳定性 [2] - 来优品另一创始人 万辰集团副总经理杨俊承诺未来12个月内以不低于交易所得资金增持公司股票 [2] 并购策略演进 - 公司自2022年切入量贩零食赛道 通过合资控股机制以有限资本撬动头部品牌整合 两年内跃居行业寡头 [3] - 针对并购品牌采取统一管理架构：设立持股51%以上合资公司作为整合平台 再与创始团队组建51%/49%股权结构的运营实体 [3] - 业务稳定后通过收购合资公司少数股权提升持股比例 强化利润并表与控制权 [3] 行业与运营现状 - 好想来品牌零食签约门店突破1.5万家 较四品牌合并初期翻了三倍有余 [3] - 公司对"老婆大人"与"吖嘀吖嘀"两品牌尚未实现完全控股 [7] - 量贩零食行业门店规模逐步见顶 若营收增速放缓叠加并购利息支出增加 净资本积累速度或将放缓 [7] 资产负债状况 - 2022年至2024年底公司资产负债率由43.46%上升至79.85% [4] - 2024年以来受益于营收规模扩张 资产负债率本有所降低 [5] - 公司表示资产负债率上升主要源于会计处理 标的公司盈利能力较强 预计交易完成后负债率将逐步下降 [6]