行业竞争格局演变 - 量贩零食行业竞争分为两个阶段：1.0阶段（2017-2021年）为区域品牌模仿期，各品牌在各自省份跑马圈地 [2]；2.0阶段（2021年后）为资本涌入下的省外扩张与价格战期，行业平均净利率从2%降至1%以下，中小品牌陷入亏损 [4] - 2023年开始行业加速整合，标志性事件包括：万辰集团将旗下四大品牌统一翻牌为“好想来”，以及零食很忙与赵一鸣零食战略合并为“鸣鸣很忙”，行业从群雄乱战迅速切换至双寡头对决 [4] - 行业集中度CR2从2021年不到10%飙升至2024年的65%以上，形成“南很忙、北万辰”的竞争格局 [5][9] 公司未来成长性：开店空间 - 高速开店期已基本结束，未来更多比拼单店运营效率及门店盈利能力的持续性 [9] - 以湖南省每百万人75家门店的密度为上限，进行中性及乐观假设测算：中性情况下，全国量贩零食门店总数有望达到6万家；乐观情况下有望接近7万家 [10] - 假设公司未来市场份额达到50%，对应3万至3.5万家门店，较当前还有50%-70%的开店空间 [11] 公司未来成长性：第二增长曲线探索 - 为寻找第二增长曲线，公司实施双品牌战略：“零食很忙”专注量贩零食，“赵一鸣零食”逐步转型为“省钱超市”，已开设近3000家，新增百货日化、文具潮玩等400个SKU [13] - 转型省钱超市具有流量复用优势，但面临三大挑战：1）供应链跨品类整合难度大，不同品类（如冻品、日化、粮油）的供应链诉求与零食差异显著 [15]；2）需平衡不同品类的周转与利润，新店型回本周期从传统店的2年多延长至3年以上 [17][19]；3）门店管理难度指数级上升，运营环节增多 [19] - 转型后门店GMV能提升20%-25%，综合毛利率从传统量贩零食的18-22%提升至22-24%，但成本增长更多，单店盈利模型能否跑通仍存较大不确定性 [19][20] 公司未来成长性：提升自有品牌占比 - 提升自有品牌占比被视为更确定的增长路径，可利用公司供应链优势及海量消费者数据资产 [21] - 公司已发布红标（性价比）、金标（质价比）、子品牌（细分市场）三类自有品牌，其中红标产品定价比市场同品类热销款低20%-30% [24] - 在已推出的30多款自有产品中，已有多个产品成为爆款，复购率极高，公司计划通过提升自有品牌占比，将价格优势转化为利润优势，形成增长正循环 [24][25] 公司未来投资价值与财务展望 - 预计公司从2026年开始开店节奏明显放缓，平均每年新开2000-3000家门店，到2029年门店数量达到3万家 [26] - 预计单店日均单量从452单小幅回落至404单，客单价从34.4元提升至38元，变现率从70.8%小幅拉升至72.3%，2025-2029年营收复合年增长率（CAGR）达10.7% [26][27] - 预计毛利率从2025年的9.3%提升至2029年的11.3%，销售费用率从3.8%逐步下降至3.2%，管理费用率先升后降 [31] - 基于上述假设，预计公司利润将从2025年的16.5亿元提升至2029年的40.4亿元，CAGR达到24% [32] - 相对估值参考公司进入稳定增长期（2029年后）的净利润及同行成熟期市盈率，未在估值中打入过多转型成功预期 [35] 行业与公司发展本质 - 公司的成长轨迹是连锁行业“规模扩张 - 壁垒构建 - 价值兑现”的经典范式，前期通过补贴夯实供应链与加盟体系，凭借密度优势形成区域垄断，最终通过效率提升与模式升级兑现盈利 [36] - 中国消费市场决定了“常青业态”几乎不存在，真正的分水岭在于品牌能否摆脱对新店扩张的依赖，依靠存量用户的价值深耕实现长期稳定的同店增长 [37] - 连锁业态的长期竞争已进入“用户价值可深耕”的高阶比拼，核心能力需聚焦在数据驱动的用户洞察、私域生态的用户沉淀及持续迭代的产品创新 [38]