行业核心观点 - 政策变量加速白酒行业出清 产业加速向业绩底迈进 股价有望先于需求侧出现拐点 [1] - 产业逻辑在颠覆中重塑 份额逻辑将逐步取代量价逻辑 长周期下白酒将呈现"类债资产"属性 [1][3] 中周期投资逻辑 - 白酒中期核心矛盾在于需求侧 产业调整围绕渠道底、业绩底、库存底"三大底"展开 顺序为渠道底 > 业绩底 > 库存底 [2] - 当前处于渠道利润底 正向业绩底加速迈进 预计最早2026上半年达到业绩底 批价等高频信号显示股价拐点可能先于需求侧出现 [2] 商品属性变革 - 经济结构及人口特征变化导致白酒高端消费属性弱化 快消属性增强 企业成长逻辑从量价驱动转向份额驱动 [2] - 具备份额逻辑的企业将展现持续竞争优势 行业需重构稳定增长预期及分红回购预期以完成定价切换 [3] 长周期资产属性 - 多数白酒个股成长性弱化 少数优势企业将内化为"类债资产" 稳定的ROE对定价愈发重要 [3] - 行业需经历较长时间完成从"周期成长"到"类债资产"的定价逻辑重塑 [3]

行业周期与拐点 - 政策变量加速白酒行业出清 产业加速向业绩底迈进 预计最早2026上半年达到业绩底 [1] - 白酒板块作为顺周期成长股 需经历业绩底后才迎来趋势性配置机会 当前已处于渠道利润底 正向业绩底加速推进 [2] - 结合批价等高频信号 白酒股价有望先于需求侧出现趋势级拐点 [1][2] 产业逻辑重塑 - 白酒行业核心矛盾在于需求侧 产业调整本质是渠道底、业绩底和库存底围绕需求侧展开 顺序为渠道底>业绩底>库存底 [2] - 白酒商品属性变化 高端消费属性持续弱化 快消属性增强 成长逻辑由量价逻辑演变为份额逻辑 [2] - 具备份额逻辑的企业将展现持续竞争优势 [2] 长期投资逻辑 - 长期视角下 白酒商品属性变化导致份额逻辑取代量价逻辑 多数个股成长性弱化 不再属于顺周期成长股 [3] - 少数个股凭借竞争优势内化为"类债资产" 稳定的ROE对定价愈发重要 [3] - 行业需重构稳定增长预期及分红回购预期 完成定价切换需较长时间 [3]