核心观点 - 公司面临增长失速、现金流持续流出及核心业务市场份额萎缩等多重困境，行业竞争加剧和技术路线更迭进一步挤压生存空间 [1][3][4][5][11][13][14][15] 财务表现 - 2025年上半年营收213.23亿元同比微增6.16%，归属净利润7.33亿元同比减少15%，扣非净利润6.53亿元同比减少14.77% [4] - 第二季度净利润同比下滑12%，连续第四个季度同比下滑，单季营收105亿元同比下滑2.4%环比下降2.3% [1][5] - 核心三元前驱体业务营收74.91亿元同比大跌15%，较2022年同期117亿元峰值萎缩36% [4] - 毛利率持续下滑，2024年销售毛利率12.12%，2025年上半年进一步跌至12.10%，低于上市初期水平 [7] - 五年半时间经营和投资活动现金流净额累计净流出360.48亿元，2025年上半年净流出额仍达10.6亿元 [5] 业务与市场 - 三元前驱体全球市占率从2023年27%下滑至2024年20.3%，行业产量增长停滞（2024年全球产量96.3万吨同比下滑1.7%） [4] - 磷酸铁锂电池技术路线崛起，2025年1-6月中国动力市场占比达81.4%，全球磷酸铁锂材料产量同比暴增66.6% [5] - 下游客户如宁德时代、容百科技等通过自建产能实现前驱体自供，第三方厂商生存空间被挤压 [5][13] - 研发费用占比从上市初期3.5%降至2025年上半年2.55%，技术壁垒薄弱，头部企业产品差异度不足10% [12][13] 资产与负债 - 存货规模膨胀至102.27亿元占净资产比例50.28%，周转天数同比延长12%至96.3天 [7] - 应收账款激增至51.69亿元同比增加37.6%，回款周期拉长至40.11天 [7] - 资产负债率突破60.60%创三年新高，流动比率1.28和速动比率0.89较2024年同期（1.82和1.34）明显下滑 [8] - 有息负债高达285亿元（短期借款46亿元+一年内到期非流动负债75亿元+长期负债156亿元+应付债券8亿元），占归母净资产140% [11] - 公司及子公司实际担保余额329亿元占最近一期经审计净资产162% [11] 行业环境 - 新能源汽车销量保持高增长（2025年1-6月中国销量693.7万辆同比增长40.3%），但三元材料行业面临产能过剩和利润压缩 [12][13][14] - 行业陷入低技术壁垒、弱客户议价和薄利润空间的困境，成本传导机制失灵 [11][13][14] - 公司在建工程高达60.8亿元较2021年底增长38亿元，加剧行业过剩风险 [14]