赴港上市计划 - 公司启动H股上市筹备工作以深化全球化战略布局和打造多元化资本运作平台 [1] - 赴港上市正值海外业务快速推进期 海外营收从2017年616.84万元增长至2024年3.55亿元 [1] - 2025年上半年海外收入达2.06亿元 同比增长27.42% [1] 海外业务发展 - 海外门店布局达111家 覆盖马来西亚/泰国/越南/新加坡等成熟市场及老挝/菲律宾/马尔代夫/肯尼亚等新市场 [6][7] - 2022-2024年海外营收分别为2.19亿元/2.72亿元/3.55亿元 增速达154.10%/23.98%/30.75% [7] - 海外业务毛利率显著高于境内 2022-2024年分别达66.32%/68.89%/68.13% [8] - 2025年下半年计划拓展中亚/中东/非洲市场 并将在悉尼开设澳大利亚首店 [8] 战略转型与品牌布局 - 实施"多品牌/多品类/集团化"战略 从男装向全品类转型 [2] - 旗下品牌包括主品牌HLA/女装OVV/潮流品牌黑鲸/婴童品牌英氏 [2] - 独家代理奥地利运动品牌HEAD中国区业务及阿迪达斯FCC系列中国大陆零售业务 [2][4] - 2023-2024年合计出资2.48亿元收购斯搏兹51%股权 切入运动赛道 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收115.66亿元（同比+1.73%） 归母净利润15.80亿元（同比-3.42%） [2] - 2020-2024年营收波动明显：179.59亿元/201.88亿元/185.62亿元/215.28亿元/209.57亿元 [2] - 同期归母净利润为17.85亿元/24.91亿元/21.55亿元/29.52亿元/21.59亿元 [3] - 业绩较2019年高点（营收219.70亿元/净利润32.11亿元）仍有差距 [3] 营收结构 - 主品牌"HLA系列"贡献超七成收入 2025年上半年营收83.95亿元（占比75%） [4] - 2020-2024年主品牌收入占比稳定在74%-77%之间 [4] - 海外业务占比仍较低 2025年上半年收入占比仅1.83% [8] 渠道拓展 - 阿迪达斯授权门店达529家 运动赛道布局初具规模 [4] - 与京东合作打造"京东奥莱"新业态 目前已开设23家门店 [4][5] - 海外采用全直营模式 门店年化店效介于600万-1500万元之间 [9]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.3元 [6] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为221/243/268亿元，归母净利润为24/27/29亿元，EPS为0.50/0.55/0.61元，PE为17/15/14x，维持“买入”评级 [5] 公司业绩情况 - 25Q1营收62亿，同比+0.16%；归母净利润9亿，同比+5%；扣非归母净利润9亿，同比+6%；24Q4营收57亿，同比 - 4%；归母净利润2.5亿，同比 - 50%；扣非归母净利润2.7亿，同比 - 45%；24A营收210亿，同比 - 3%；归母净利润22亿，同比 - 27%；扣非归母净利润20亿，同比 - 26% [1] - 24年海澜之家系列营收153亿，同比 - 7%，毛利率47%，同比+1pct，直营店1468家，净增216家，加盟店及其他4365家，净减359家，连续开业12个月以上直营门店店效280万元，同比 - 11%；25Q1营收46亿，同比 - 10%，毛利率49%，同比+3pct，直营店1510家，较年初净增42家，加盟店及其他4302家，较年初净减63家 [1] - 24年海澜之家团购定制系列营收22亿，同比 - 3%，毛利率40%，同比 - 7pct；25Q1营收6亿，同比+18%，毛利率40%，同比 - 8pct [1][2] 业务拓展情况 - 2022年成立斯搏兹品牌管理公司拓展运动品牌零售业务，2024年4月取得控股权，截至24年底，授权代理的阿迪达斯门店数量达433家 [3] - 与京东合作打造“城市奥莱”新业态，7月京东奥莱官方旗舰店上线，9月首家线下门店开业，2025年以来在多地加速布局，截至3月底门店数量达12家 [3] - 2024年根据海外发展战略持续加码品牌“出海”，海外地区营业收入3.55亿元，同比增长30.75%，海外门店总数达101家 [4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|21,527.55|20,956.52|22,109.13|24,342.15|26,825.05| |增长率(%)|15.98|(2.65)|5.50|10.10|10.20| |归属母公司净利润(百万元)|2,951.96|2,158.60|2,405.34|2,655.27|2,907.35| |增长率(%)|36.96|(26.88)|11.43|10.39|9.49| |EPS(元/股)|0.61|0.45|0.50|0.55|0.61| |市盈率(P/E)|13.50|18.47|16.57|15.01|13.71| |市净率(P/B)|2.48|2.34|1.90|1.83|1.76| |市销率(P/S)|1.85|1.90|1.80|1.64|1.49| |EV/EBITDA|3.16|4.47|5.77|5.92|4.33| [10] 其他财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据呈现不同变化趋势，如货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目在不同年份有不同数值及增减情况 [13] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等指标增长率不同；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标各有表现；偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等指标有相应数值；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标呈现不同情况；每股指标及估值比率也有对应数据 [13]