文章核心观点 - 2025年末，中国债券市场出现结构性分化，以30年期国债为代表的超长债收益率因交易盘集中抛售而急速攀升至年内高位，调整可能已接近尾声 [1][4][6] 市场表现与近期动态 - 12月5日，30年期活跃券“25超长特别国债06”盘中收益率最高触及2.279%，震荡加剧 [1] - 过去10个交易日，30年期“25超长特别国债06”收益率累计上行约12个基点，而10年期“25付息国债16”收益率累计上升4.3个基点，显示超长债调整更为剧烈 [2] - 30年期国债与10年期国债的利差已走阔至近三年高位，从年初的10-15个基点扩张至近期的35-45个基点 [4] - 拉长时间看，30年期国债收益率较年初低点已上升40-50个基点，价格下降约8% [4] 调整原因分析 - 央行于11月通过公开市场国债买卖净投放500亿元，为连续第二个月操作，但规模仍不及市场预期，且市场对货币政策进一步宽松的预期降温 [2] - 非银机构（如券商自营、债券基金）为快速降低组合久期而集中抛售超长债 [2] - 债券基金面临来自银行理财等资金的赎回压力，原因包括债市调整导致亏损引发的“预防式”赎回，以及公募基金赎回费率新规不确定性带来的压力 [2] - 债市缺少增量资金，年末银行配置动力弱，保险资金买入谨慎 [3] - 年度收益的集中兑现和应对赎回的提前平仓行为加大了市场波动 [3] - 过去两年形成的“长债抱团交易”发生逆转，由供给增加、宏观叙事转变及机构资产负债表受限等因素共同触发 [4] 市场结构与参与者行为 - 30年期国债的配置盘正在减弱，保险资金对超长地方债的配置诉求更强，且可能阶段性调降债券配置规模，而基金面临持续赎回压力无法逆市追加久期 [4] - 市场短期“脱敏”于基本面，更多由机构行为驱动 [4] - 部分机构对2026年通胀等宏观指标的预期发生变化，认为明年物价水平或有所好转，市场心态已经转变 [4] - 在低利率环境下，过去几年大量资金为博取收益涌入30年期国债，使其成为交易拥挤的资产，但今年情况逆转，权益市场更具吸引力，资金从债市流出 [5] 未来展望与机构观点 - 市场分析认为，此次调整更多来自短期因素，超长债市场出现了阶段性的供大于求，调整或已接近尾声 [4][6] - 超长期国债收益率已处于阶段性高点，从长期定价逻辑看，30年期国债收益率反映的是对未来长期经济增长的预期，相对稳定 [5] - 风险释放完毕很大程度上取决于非银机构交易盘止损行为何时结束，经过近一周快速下跌，超长债已超跌 [6] - 分析指出，国债收益率没有持续上行的基础，货币政策的总基调仍是适度宽松，央行通过持续超额续作MLF投放长期资金以及恢复国债买入等操作，显示出呵护资金面的态度 [6]