公司融资策略反转 - 公司原计划通过优先股募资购买比特币 但近期仅筹集4700万美元 远低于预期[1][6] - 为弥补资金不足 公司重启普通股发行计划 违背此前限制稀释的承诺[1][6][8] - 8月25日公司发行近90万股新股 两周前曾承诺不在mNAV低于2.5倍时发行股票[8] 市场反应与股价表现 - 8月份公司股价累计下跌16.8% 抹去了长期相对于比特币持仓的大部分溢价[4] - mNAV倍数降至1.57倍 下跌发生在比特币依然强势的行情中[9] - 股价已不再锚定软件业务 而是完全取决于mNAV倍数[9] 比特币财库模式面临挑战 - 全球逾百家公司效仿该模式 合计持有1080亿美元比特币 占流通总量4.7%[6][7] - 近三分之一将比特币纳入资产负债表的上市公司 股票交易价格已低于储备价值[10] - 现货比特币ETF兴起提供更便捷的数字资产敞口 削弱财库公司的相对优势[10] 行业风险与竞争格局 - 小型企业面临流动性限制 对可转换债券的依赖带来利息负担和到期风险[10] - 关注点转向以太币和索拉纳等其他数字资产 仅以太币财库就投入超过190亿美元[11] - 许多新财库公司在10万美元以上买入比特币 缺乏维持币价的基础业务支撑[11]

公司股价表现 - 8月以来公司股价累计下跌16.8% 抹去了长期相较于比特币持仓的大部分溢价 [1] - 当前mNAV倍数已降至1.57倍 下跌发生在比特币依然强势的行情中 [6] 融资策略转变 - 原计划通过优先股募资购买比特币 但近期仅筹集4700万美元远低于预期 [4] - 重启普通股发行计划 违背此前限制稀释的承诺 [4] - 7月底承诺mNAV倍数低于2.5时不发行股票 但仅两周后放宽指导方针 [5] - 8月25日发行近90万股新股 彻底引发投资者信任危机 [5][6] 比特币财库模式挑战 - 全球逾百家公司效仿该模式 合计持有1080亿美元比特币 占流通总量4.7% [4][5] - 近三分之一将比特币纳入资产负债表的上市公司 股票交易价格低于储备价值 [7] - 小型企业面临流动性限制和可转换债券的利息负担及到期风险 [7] - 若比特币下跌50% 数百家公司将开始质疑财库策略 [7] 竞争格局变化 - 比特币现货ETF兴起 提供比特币敞口而无公司治理/杠杆/稀释风险 [6][7] - 市场关注点转向以太币和索拉纳等其他数字资产 [7] - 仅以以太币为重点的财库就已投入超过190亿美元 [7] 市场机制影响 - mNAV倍数曾因市场波动反复起伏 Terra-Luna暴雷期间大幅收缩 特朗普连任后回升至3.4倍 [6] - 在mNAV低位增发股份可能触发"负向飞轮"：股价下跌削弱购币能力 进一步侵蚀市场信心 [6] - 溢价下降是对竞争和获取数字资产敞口替代方式的自然反应 [6]