文章核心观点 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明的发布标志着贸易消耗战风险弱化，投资者风险偏好修复，资产配置节奏随之变化 [1] - 协议达成超出市场预期，其直接原因是两国面对消费者诉求（中国需求疲软、美国通胀高企）的理性反应 [2][6] - 未来90天关税暂停期后，博弈将进入新的战略相持阶段，焦点将从消费者利益转向企业家利益协调 [8] - 在新的战略相持期，投资策略需调整，不应简单重仓风险资产，而应坚持“红利低波+科技成长”的配置思路，并关注市场在波动中寻找新平衡 [10][11] 过去一周资产走势 - 过去一周（0506-0513）全球资产走势的关键驱动因素是对中美关税谈判的预期 [1] - 随着协议达成，全球投资者风险偏好提升，具体表现为黄金下跌，石油大涨，股票资产全线反弹 [1] - 俄罗斯MOEX指数、纳斯达克指数、香港恒指、恒生科技指数涨幅靠前 [1] - A股行业中，受海外军事冲突事件引发，国防军工板块过去一周走势靠前 [1] 协议达成的背景与原因 - 协议达成超出许多投资者预期 [2] - 中美冲突被纳入以制造业及其衍生服务为主要标的的长期博弈（持久战），四月至今的博弈是消耗战 [3] - 中美两国的经济韧性差异直观体现在通货膨胀率上：中国4月CPI同比下降0.1%，为连续第三个月下降；PPI同比下降2.7%，为六个月来最大跌幅，反映国内需求疲软 [4] - 美国4月消费者对未来一年的通货膨胀预期为3.6%，保持在2023年高位，未来三年通胀预期上升至3.2%，为2022年7月以来最高水平 [4] - 协议达成的直接原因是两国面对消费者诉求的理性反应：贸易战导致中国物价持续低迷，美国通胀持续高涨，消费低迷下拉经济增长 [6] - 以美国为例，一季度美国经济以年化率计算下降0.3%，是自2022年第一季度以来的首次下降，远低于增长0.3%的市场预期，消费者支出增长降至1.8%，为自2023年第二季度以来最慢增速 [6] - 根据协议，两国同意暂停对彼此商品的大部分关税90天，美国对中国商品的互惠关税从145%降至30%，中国对美国进口商品的关税从125%降至10% [7] 下一步谈判场景分析（企业家博弈视角） - 未来90天的暂停存在变数，之后将进入新的战略相持阶段，主要调整的是企业家利益 [8] - 推测可能的调整领域包括：1）美国的债务压力问题，或需全球力量通过购买国债换取关税取消 [9]；2）美国的石油等资源问题，达成石油协议概率大 [9]；3）美国的技术商业化问题，中美技术交流和转移可能是下一步谈判重要领域 [9]；4）全球重建问题，中国可凭借制造业先发优势和资本出海参与谈判 [9] 新的战略相持期投资策略 - 贸易战并未结束，不应简单重仓风险资产，原有“游击战”策略仍有效，配置上需坚持“类债的红利低波+择时上的科技成长” [10] - 对因贸易停运严重受损的港口、海运及服装等行业，可从估值修复角度布局 [10] - 中美贸易博弈不会演化为军事冲突，因此因印巴战争布局国防军工不合时宜 [10] - 稳定和平是大势所趋，黄金避险功能将大大降低，但去美元化和抗通胀两大催化力量仍在，黄金短期波动不可避免 [10] - 中国资本市场的核心力量是经济基本面，前期“类平准基金”的托举是应急措施，市场将在波动中寻找新的平衡点 [11] - 战略相持期，资金价格是判断资产走势的重要信号，贸易协定缓解中国内需收缩，人民币升值预期依然存在 [11] - 在未来的90天内，人民币通过贬值来促进贸易增长的可能性很小 [11]