文章核心观点 - 2025年中国基金行业呈现公募与私募业绩严重分化的割裂图景 私募基金业绩亮眼而公募基金普遍表现不佳 这揭示了行业在激励机制、利益分配及发展模式上的系统性裂痕 [1] 分化业绩：两极市场的真实图景 - 2025年私募证券产品展现出极强的盈利能力和高胜率 截至11月底超过九成实现正收益 平均收益率达22.61% [1] - 私募股票策略表现最为抢眼 平均回报27.07% 量化多头策略以平均36.24%的收益成为年内最大赢家 [1] - 具体来看 量化多头策略正收益产品占比96.11% 平均收益率36.24% 主观多头策略正收益产品占比90.56% 平均收益率27.05% [2] - 与私募形成鲜明对比 公募主动权益基金普遍失语 在成立满三年的6129只产品中 有60.5%在过去三年未能跑赢自身业绩比较基准 [3] - 公募业绩偏离度显著 2454只基金跑输基准超过10个百分点 而能持续创造显著超额收益的产品凤毛麟角 超越基准50%以上的产品占比不足3.6% [3] 沉默成本：投资者用亏损交的学费 - 部分曾受追捧的百亿明星基金业绩惨淡 例如景顺长城新兴成长过去三年回报率为-23.05% 同期其业绩比较基准收益率为正14.41% 两者差距达37.46个百分点 [4] - 易方达蓝筹精选过去三年跑输基准28.12% 2023年单年亏损112.67亿元 中欧医疗健康在2023年和2024年也分别亏损60.33亿和35.01亿元 [5] - 在旗下产品大幅亏损的同时 部分基金公司仍维持高额分红 一家头部基金公司近十年累计向股东分红近83亿元 员工持股平台分走近20.3亿元 公司总经理个人分红超过2.8亿元 而同期该公司旗下产品过去三年合计亏损达1004亿元 [5] 结构性问题深度解剖：行业痼疾的根源 - 业绩分化的根源在于激励机制不同 私募采用“业绩报酬”模式 收入与投资回报直接挂钩 公募收费主要基于管理规模而非业绩表现 导致基金经理首要任务是扩大规模而非创造收益 [6] - 监管数据显示 在目前28只百亿规模的主动权益基金中 过去三年既能获得超额收益又能保持连续利润为正的仅有3只 多数百亿基金在规模扩张的同时业绩显著滑坡 [6] - 业绩比较基准在实践中常被忽视 大量基金长期大幅偏离基准 例如广发科技先锋过去三年收益率为-8.99% 而同期业绩比较基准收益率达34.02% 两者相差43.01个百分点 [6] - 股东、管理层与基民的利益存在失衡 以汇添富基金为例 过去三年旗下产品合计亏损1004亿元 但近十年仍向股东分红82.96亿元 平均分红率超50% 总经理个人累计分红超2.8亿元 [8] 监管重塑：从“规模导向”到“业绩锚定” - 监管层发布《基金管理公司绩效考核指引》草案 要求建立阶梯化的绩效薪酬调整机制 将基金经理收入与产品业绩、投资者盈利直接挂钩 使业绩比较基准成为决定收入的“硬约束” [10] - 新规影响开始显现 多家公募基金已在内部检查产品业绩比较基准与投资策略的一致性 产品的超额收益和投资者持有体验将成为最重要的考核指标 [10] - 分析预测 新规落地可能推动多数主动权益基金经理调整投资策略 持仓更多向基准指数成分股靠拢 使产品呈现“指数增强化”特征 [10] 市场选择显现：资金流向的悄然转向 - 业绩差距直接影响资金配置 越来越多高净值客户和机构投资者开始将目光转向私募领域 尤其是量化策略产品 [12] - 普通投资者变得更加谨慎 部分基民在经历三年亏损后 开始将资金转向指数基金等产品 [12]

行业核心问题：规模导向发展模式 - 基金经理“一拖多”现象普遍，近290位基金经理管理主代码基金超10只，招商基金内部有7位基金经理管理产品达10只及以上[9] - 行业存在“规模为王”的畸形发展逻辑，中国基金经理人均管理2.7只基金，是美国的两倍[9] - 基金公司主要收入来源为基于规模计算的管理费，发行新基金成为追求规模增长的主要手段[9] - 银行等销售渠道在新发基金时能获得更高认购费分成，倾向于推动新发基金，单只基金首发阶段平均营销费用高达1200万元，而持营阶段年度维护预算平均不足200万元[10] 行业转型与监管新规 - 2025年10月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会同步发布操作细则[15] - 新规将业绩表现与基金经理薪酬直接绑定，明确主动管理权益类基金长期业绩明显低于基准的，基金经理绩效薪酬需明显下降[16] - 新规推动建立以投资者盈亏为核心的考核体系，强化基金管理人、高管、基金经理与投资者的利益绑定[16] - 2025年5月出台的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确提出“推动基金经理团队制管理模式”，引导行业从“明星经理”依赖转向“平台化投研”[14] 基金经理个案与行业影响 - 招商基金基金经理蔡振管理主代码基金数量达12只，实际管理基金数量接近20只，总管理规模为135.99亿元[4] - 蔡振2024年至今接管基金产品11只，其中2025年新接管产品多达7只[4] - 基金经理精力被不同产品分散，可能导致策略失效、责任模糊及人才流失后的运营风险[9] - 基金产品过度集中到少数基金经理手中，对产品的长期回报可能产生负面影响[9] 明星基金经理模式变化 - 明星基金经理光环褪去，部分“顶流”产品迎来“赎回潮”，2022年年末前十大主动权益产品遭受连续三年净赎回[13] - 2025年三季度，刘慧影管理的诺安成长、谢治宇管理的兴全合润等百亿规模产品均被赎回超过20亿份[13] - 建立“平台化投研模式”的基金公司，其主动权益基金近三年收益波动率为18.7%，低于“明星依赖型投研模式”的25.3%[14] - 行业逻辑变化，基民更信赖综合实力更强的平台，而非“顶流”基金经理[13]