核心观点 - 药店行业长期增长逻辑不变 2025年有望温和恢复 聚焦优质头部企业催化估值提升 [1] 行业现状与挑战 - 行业规模增速放缓 门店数量达到高位 [1] - 需布局年轻群体 医保控费趋势削弱医保药品盈利性 [1] - 亟需破局同质化发展 差异化转型势在必行 [1] 国际对标经验 - 日本处方外流率从1989年11.3%提升至2023年80% [2] - 日本药店企业销售品类包括健康护理/化妆品/日杂/食品四大类 [2] - 企业依据禀赋差异化发展：Welcia/松本清聚焦药品与化妆品 河内药品/药王堂侧重便利商品 Sugi控股强化外配处方服务 [2] 中国药店转型方向 专业化转型 - 分化为专业化药店（满足专业化用药需求）与多元化药店（满足日常健康需求）两类 [3] - 专业化药店承接处方外流 线上电子处方叠加线下门诊统筹政策加速落地 [4] - 门诊统筹药店以处方药为主 毛利率较低但客流量及交易频次较高 [4] - 双通道政策引导患者流向零售药店 提升药品可及性 [4] - 拥抱商保（团险/百万医疗/惠民保）聚焦特药/创新药 与院边店/DTP药店/双通道门店拟合度高 [5] - 关注门诊药房从医疗机构剥离政策 可能出现药店托管院内药房或直接承接转出 [5] - 聚焦老龄化与慢病人群 打造专科及特殊疾病药房 [6] 多元化转型 - 头部药店门店数量突破万家 需推进数字化建设进行分级分类 [7] - 改造不需减少药品SKU 通过陈列调整引入多元化品类 成本较低 [7] - 可转型为药妆店/母婴店/宠物店/运动门店/便利门店/体验门店/适老化门店/热点商品门店等多类型 [7] 数字化赋能 - 头部药店与数字化企业（如中康科技）拥有全国性销售数据 能反向向工业企业输出销售解决方案 [8] - 敏锐把握集采/比价/出清等影响下的院外市场需求变化 [8]

行业发展趋势 - 经济环境 行业政策 人群消费习惯持续改变推动头部药店积极适应变化 [1] - 传统药店业态面临较多发展痛点 差异化转型势在必行 [1] - 药店行业处方外流和集中度提升的长期逻辑保持不变 [1] 行业前景展望 - 2025年药店行业边际改善趋势明显 有望实现温和恢复 [1] - 建议聚焦优质头部企业 行业转型有望催化估值提升 [1]

行业规模与增长趋势 - 全国药店数量从2009年38.14万家增长至2024年68万家，15年间增长78% [1] - 药店市场规模从2009年1531亿元持续扩张 [1] - 2024年零售药店数量首次负增长，关闭约3.9万家，2025年第一季度净减少约3000家 [1][2] - 行业密度达每万人4.6家药店，远超日本和美国水平 [1] - 合理药店数量应为30-40万家，当前超饱和状态导致约三分之一药店需关闭 [3] 企业经营状况 - 老百姓大药房2025年上半年净增108家门店，其中加盟店净增305家，直营店净减197家 [1] - 上市药房企业纯利润率降至1%-3%，销售额1亿元对应净利润约200万元 [8] - 区域连锁药房案例显示2024年净亏损2000多万元，关闭120家门店并裁员500人 [6] - 行业毛利率约20%，扣除平台抽成和配送费15%后盈利空间极小 [6] - 线上订单占比在省会城市超20%，三四线城市仅5%-6% [7] 市场竞争与并购动态 - 资本推动高价收购，历史收购价达销售额1.7倍（10亿元销售额对应16-17亿元出价） [7] - 当前上市公司市值仅为销售额30%-40%（100亿元销售规模对应30-40亿元市值） [7] - 资本主导的连锁药房因收购成本过高难以出售门店 [2] - 线上平台低价倾销：太极藿香正气液进货价14元/线上售2元，三九感冒灵进货价13-14元/线上售4-5元 [6] 行业转型挑战 - 处方外流预期未兑现，2017年技术通路打通但处方未能流出 [9] - 企业从规模扩张转向关店瘦身，老百姓大药房2025年计划新开1000家店以加盟店为主 [1] - 尝试产品多元化、私域流量和客户黏性提升等措施效果有限 [3] - 行业从粗放式规模驱动转向结构性增长新阶段 [10] 行业认知转变 - 过去误将行业红利视为自身能力，实际100%增长得益于时代红利 [9] - 经营者讨论主题从"如何发展"转变为"如何生存"，从"如何赚钱"转变为"如何减亏" [3] - 2024年药店数量绝对值下降为20多年来首次，标志行业进入下行周期 [10] - 实际关店数量远超官方数据，估计2024年真实关店数量达官方3万家的两倍 [2]

行业规模与历史发展 - 2009年全国药店数量38.14万家 市场规模1531亿元 截至2024年药店总数突破68万家 平均每万人拥有4.6家药店 远高于日本和美国水平 [1] 行业转折与负增长 - 2024年全国关闭零售药店约3.9万家 零售药店数量首次进入负增长阶段 2025年第一季度全国药店净减少约3000家 [2] - 实际关店数量远超官方数据 因政策允许半年内保留资质重开 据上市药房董事长估计去年实际关店数量比3万家多一倍 [4][6] - 行业从规模扩张转向收缩 上市企业明确传递暂停扩张信号 [2][6] 企业策略调整案例 - 老百姓药房2025年上半年净增门店108家 其中加盟店净增305家 直营店净减197家 2025年计划新开1000家店 主要为加盟店且以老店转加盟为主 [2] 线上冲击与盈利困境 - 线上平台低价销售导致严重亏损 例如太极藿香正气液进货价14元 线上促销价2元 卖一盒亏12元 三九感冒灵进货价13-14元 线上常卖4-5元 [10] - 平台抽成和配送费约占15%利润 扣除后毛利率仅剩约5% 若成本控制好且自有品牌多 毛利率可达7%-8% [10][11] - 区域连锁药房线上订单占比超20% 远高于三四线城市5%-6%的占比 线下盈利反哺线上亏损 [10] 资本泡沫与估值变化 - 资本曾高价收购药店 收购价达销售额1.7倍（例如10亿销售额出价16-17亿元） 当前上市公司市值仅为销售额30%-40%（例如100亿销售额市值30-40亿元） [12] - 资本主导的连锁药房因收购成本过高 现难以出售门店 [6] 行业饱和与结构调整 - 国际标准5000-6000人支撑一家药房 国内正常水平应为30-40万家 当前近70万家意味着超三分之一药店需关闭 [7] - 预计未来三到五年全国药店数量将回归40万家左右 2025年关店数量可能达10万家 [12] 盈利能力恶化 - 上市公司纯利润率仅1%-3% 即1亿元销售额纯利润约200万元 最高约600万元 且该利润水平难以维持 [13] - 区域连锁药房2024年净亏2000多万元 2025年通过关店裁员勉强维持盈利 [9] 发展驱动因素反思 - 行业高速发展主要依赖政策红利而非经营能力 2017年处方外流预期吸引资本涌入 但2024年确认利好难兑现 [14][15] - 行业过度依赖"用药赚钱"惯性 未能及时调整经营结构 [15] 行业分类与生存状态 - 药店经营者分为三类：上市公司必须活下去 中等规模连锁关店瘦身并探索经营 小规模经营者随时可能撤退 [13] - 行业进入结构性增长新阶段 不再依赖规模扩张的粗放式增长 [17]