核心业绩概览 - FY26H1（自然年2025年4月至9月）公司实现营收89.3亿元，同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元，同比增长5.3% [1] - 公司拟每股派中期股息6.3港仙，对应现金分红比例60.9% [1] - 期内公司经营利润率17.0%，同比提升0.3个百分点，归母净利率13.3%，同比提升0.5个百分点 [1][3] 分业务表现 - **品牌羽绒服业务**：FY26H1营收65.7亿元，同比增长8.3%，占总营收73.6% [1][2] - 主品牌波司登营收57.2亿元，同比增长8.3%，是核心增长驱动 [2] - 雪中飞品牌营收3.78亿元，同比下降3.2%，冰洁品牌营收0.15亿元，同比下降26.0% [2] - 分模式看，直营营收24.1亿元（+6.6%），经销营收37.0亿元（+7.9%） [2] - 分渠道看，线上营收14.3亿元（+2.2%），线下营收47.3亿元（+9%） [2] - **OEM业务**：FY26H1营收20.4亿元，同比下降11.7%，收入下滑主要受关税影响导致发货提前至上财年 [3] - **女装业务**：FY26H1营收2.51亿元，同比下降18.6%，公司延续收缩策略，聚焦核心品类与优质渠道 [3] 盈利能力与费用 - FY26H1公司毛利率为50.0%，同比微增0.1个百分点，主要得益于毛利率较高的羽绒服业务占比提升 [1][3] - 分业务毛利率：品牌羽绒服59.1%（-2.0个百分点）、OEM业务20.5%（+0.4个百分点）、女装业务59.9%（-1.9个百分点）、多元化服装业务27.8%（+0.2个百分点） [3] - 期间费用率：销售费用率27.5%（+1.7个百分点）、管理费用率7.2%（-1.5个百分点）、财务费用率-2.3%（-1.3个百分点） [3] - 其他收入占比同比提升0.4个百分点，与财务费用率下降共同助力利润率改善 [1][3] 渠道与运营 - 截至FY26H1期末（9月底），波司登品牌门店3140家，较财年初净减少67家；雪中飞品牌门店389家，净增126家；冰洁品牌门店29家，净增29家 [1][2] - 公司库存周转天数为178天，较去年同期下降11天，库存结构持续优化 [3] 未来展望与战略 - 展望FY26H2（销售旺季），公司预计增长有望提速，10月至今羽绒服主业销售表现良好 [1][4] - 波司登主品牌将加大羽绒品类投入，强化“专业+时尚”双属性，积极推进产品科技研发与渠道升级 [1][4] - 具体举措包括：在2025年10月巴黎时装周发布“大师泡芙系列”、与前顶级奢侈品牌创意总监合作推出高级产品线波司登AREAL、升级上海南京东路登峰旗舰店 [4] - 预计泡芙和极寒系列产品有望引领增长 [1][4] 盈利预测 - 预计公司FY26-FY28营收分别为285.0亿元、312.2亿元、340.9亿元，同比增速分别为10.0%、9.6%、9.2% [4] - 预计FY26-FY28归母净利润分别为39.2亿元、43.4亿元、48.0亿元，同比增速分别为11.6%、10.8%、10.6% [4] - 对应市盈率（PE）分别为13.4倍、12.1倍、10.9倍 [4]