核心观点 - 当前美股市场投资者杠杆水平以罕见速度激增，其速度和规模已接近或超过历史重大市场泡沫时期，显示市场情绪已转向非理性狂热，可能预示着风险资产的糟糕入场点 [1][3][4] 杠杆飙升的速度 - 从4月底到9月底的五个月内，纽交所保证金债务激增32.4% [1][3] - 这一增速在历史记录中排名第五，仅次于2000年初互联网泡沫顶峰和2020年8月疫情后刺激期等极少数时期 [3][5] - 当前增速超过了1999年、2007年和2021年期间的再杠杆化速度 [4] 杠杆飙升的规模 - 当前杠杆是在历史高位基础上加速，保证金债务占美国名义GDP的比例已接近2021年第三季度创下的历史峰值 [1][3][6] - 杠杆指标已飙升至超过1999年互联网泡沫和2007年金融危机前夕的水平 [3] 历史对比与当前环境差异 - 历史数据显示，当保证金债务同比增长超过40%时，高收益债券利差在未来6到12个月内存在显著扩大的风险 [8] - 与2020-2021年市场韧性时期相比，当前财政和货币状况已完全不同，缺乏当时的历史性宽松政策支持 [8] - 负向的财政脉冲和不断下降的银行准备金，意味着市场不会重复2020-2021年期间的韧性 [8][9]

市场杠杆水平 - 衡量美股市场狂热情绪的关键杠杆指标已飙升至超过1999年互联网泡沫和2007年金融危机前夕的水平[1] - 从4月底到9月底的五个月内，投资者杠杆激增32.4%，这一速度仅次于2000年初互联网泡沫顶峰和2020年8月疫情后刺激期[1] - 当前杠杆是在历史高位基础上加速，保证金债务占美国名义GDP的比例接近2021年第三季度的历史峰值[1][3] 杠杆增长的历史比较 - 最近五个月投资者借贷买入股票的速度是历史性的，超过了1999年、2007年和2021年期间的再杠杆化速度[2] - 自1997年以来，五个月增幅排名前五的时期包括：2000年3月（54.4%）、2000年2月（49.8%）、2000年1月（38.8%）、2020年8月（34.7%）以及当前时期2025年9月（32.4%）[3] - 当前32.4%的增速是历史第五高的五个月增幅[3] 当前市场环境与风险 - 市场情绪已从健康的看涨转向非理性的狂热，历史经验表明当前节点对于风险资产而言是一个糟糕的战术性入场点[1][2][3] - 当保证金债务同比增长超过40%时，高收益债券的利差在未来6到12个月内将有显著扩大的风险[5] - 与2020-2021年不同，当前缺乏历史性的宽松财政和货币政策支持，负向的财政脉冲和不断下降的银行准备金意味着市场不会重复当时的韧性[5]