日元套利交易压力 - 美元兑日元汇率自2023年夏季以来维持在140关口上方 但日本加息预期与美国降息压力可能终结持续两年的套利模式[1] - 若美元兑日元大幅下挫 日元升值将引发全球资产配置连锁反应[1] 宏观经济背景 - 日本第二季度GDP年化增长1%远超市场预期 通胀率持续高于央行目标[1] - 美国非农数据疲软叠加总统特朗普加息呼声 令美联储陷入两难[1] - 日本央行被指行动滞后 美国财长贝森特表态凸显政策分化压力[1] 国债利率变化 - 10年期日本国债利率在2024-2025年间大幅攀升 接近1.58%技术阻力位[1] - 若突破1.58%阻力位 日本国债利率可能进一步升至1.86%[1] - 美日10年期国债利差自2024年9月起持续在2.75%-2.8%区间震荡[4] 技术形态分析 - 美日国债利差走势形成下降三角形技术形态 若跌破支撑位可能下探至2.3%附近[4] - 5年期美元兑日元交叉货币基差互换形成上升三角形看涨形态 暗示借入美元对冲成本下降[11] 汇率关键点位 - 美元兑日元汇率逼近140关键支撑位 若失守可能触发套利交易大规模平仓[12] - 美元兑日元汇率与美日利差出现阶段性背离 类似2024年夏季情况可能重演[7][11] 市场预期 - 持续两年的套利盛宴可能比预期更早结束[17] - 避险情绪升温往往伴随日元升值 尽管当前与纳斯达克100指数关联性弱于去年[17]

核心观点 - 2025年美国国债并未出现天量到期墙问题，到期规模与2024年大致持平，2025年到期规模10.8万亿美元，2024年为10.6万亿美元[2][4] - 目前美国国债特别是短期国债的到期滚续压力确实很大，远高于2023年以前的水平[2][4] - 高额国债到期规模可能加大国债市场供需压力，美债收益率难以下降[2] 2025年6月天量美债到期分析 年度到期规模 - 彭博统计方法存在偏差，以每年1月1日为观察日统计更准确[4][13] - 采用合理统计方法后，2025年国债到期额10.8万亿美元与2024年10.6万亿美元接近[4][15] - 美国国债到期问题确实愈发严重，但2025年并未出现巨幅提升[15] 月度到期分布 - 2025年5-6月到期高峰是统计方法造成的错觉[5][19] - 以每月1日为观察日统计更准确，2025年3月、4月到期额分别为2.36、2.8万亿美元，略高于2024年同期[7][24] - 2023年10月后短期国债到期额显著高于历史同期，因发行结构调整[7][25] - 中长期国债2026年10月、2026年1月将面临较高到期规模[25] 海外高频数据跟踪 重要经济数据 - 美国3月零售销售环比上涨1.4%，创近两年最大增幅[8][32] - 美国3月新屋开工132.4万套，略低于预期[8][32] - 欧元区4月ZEW经济景气指数大幅转负[8][33] - 日本3月核心CPI同比2.9%，符合预期[8][34] 美国基本面 - 就业：初请失业金人数回落至21.5万人[43] - 消费：红皮书商业零售同比增速下滑至6.6%[39] - 地产：30年期抵押贷款利率升至6.83%，房贷申请数量环比下降8.5%[41] - 物价：汽油零售价回落至3.04美元/加仑[45] 金融市场 - 美国金融条件边际趋松，彭博金融条件指数升至-0.47[48] - 离岸美元流动性改善，日元和欧元兑美元互换基差收窄[51] - 美国高收益公司债利差收窄至3.98bp[54] - 美欧、美日国债利差高位回落，分别为169.04bp和302bp[56]