核心观点 - 黄金作为终极货币与战略资源的双重属性在宏观变量交织下被重新激活 [2] - 供给刚性导致矿企难以快速扩产 但结构性产能释放机会正在浮现 [5][6][7] - 央行购金需求推动黄金需求增长 上游矿企具备资源储备优势和投资确定性 [8][9] 供给端分析 - 全球黄金储量天花板效应显著 近两年金矿产量增幅持续低于1% [5] - 从探矿到投产周期长达10年 矿产供给对短期价格变动近乎绝缘 [5] - 中国黄金国际一季度收入同比增长351%至2.73亿美元 净溢利8600万美元（去年同期亏损2600万美元） [6] - 公司主力矿区处于产能释放周期 露天矿预计2027年采尽但地下矿将投产 [6] 需求端驱动 - 央行购金需求成为关键动力 中国央行连续第六个月增持黄金储备（2025年4月末环比增加7万盎司） [8] - 黄金在人民币国际化进程中作用显著 公司有望参与国家战略储备项目 [8] - 美元信用弱化、地缘政治风险及全球降息周期支撑黄金中长期上行趋势 [9] 行业比较优势 - 上游矿企同时具备产能释放弹性和资源储备优势 盈利确定性与资源壁垒更高 [9] - 中国黄金国际TTM市盈率约16倍 紫金矿业12倍 显著低于老铺黄金74倍和周大福24倍 [9] - 公司手握金、铜两大战略资源 受益于新能源产业爆发及双轨战略 [10] 公司特定表现 - 中国黄金国际凭借长山壕与甲玛矿产能释放实现扭亏为盈 [2][6] - 过去五年股价涨幅超1500% 印证行业周期配置价值 [9] - 港股黄金板块跑输大盘：中国黄金国际微涨1% 山东黄金涨25% 紫金矿业跌6% 仅赤峰黄金涨84% [3]