行业核心观点 - 银行理财行业在低利率、高波动和“资产荒”背景下进入新发展阶段，正从“固收为王”向“固收+多资产多策略”加速转型，并承担着连接金融供给与居民需求、推动财富管理高质量发展的重要角色 [1] 市场规模与结构变化 - 截至2024年9月末，银行理财产品存续规模达32.13万亿元，较二季度末增长4.76% [2] - “固收+”策略产品规模持续扩张，从2024年7月的15.30万亿元升至10月的16.13万亿元 [2] - 现金管理类产品在2024年三季度走强，9月规模环比大增8.8% [2] - 固收资产仍是基本盘，但利率中枢下行使依赖债券利差获取稳健回报愈发困难 [2] 资产配置策略转型 - 行业共识正从固收依赖转向“多资产多策略”，通过整合债券、权益、REITs、大宗商品、衍生品等多元资产，利用低相关性平抑波动并拓宽收益来源 [3] - 银行理财公司通过引入可转债、黄金、REITs等资产，并配合量化与趋势策略来调整资产配置结构 [2] - 利率债正重新成为稳住净值的关键资产，同业存单因兼具收益与流动性而占比提升，现金类资产重要性上升，信用债则从收益核心逐步转向票息补充 [5] 估值体系与监管整改 - 资管新规后，净值化改造全面推进，但部分机构仍存在通过收盘价估值、模型估值或平滑机制弱化净值波动的问题 [4] - 2024年以来，多地监管部门叫停信托机构提供的收盘价估值服务，并要求理财公司逐步退出平滑估值与模型调节 [4] - 监管层明确了2024年的整改节奏：6月底前完成过半，年底前全面收尾，市值法正成为主流 [4] - 整改后，中债、中证估值成为主流，旨在遏制“打榜”等乱象，推动行业向“真净值”波动转向 [4] - 统一估值口径后，久期长、流动性弱、信用资质较低的资产风险将更透明，市场定价机制更清晰 [4] 居民需求与市场定位 - 银行理财已成为中国家庭资产配置的新锚点，2025年三季度央行问卷调查显示，18.5%的居民倾向于“更多投资”，其中“银行非保本理财”以36%的占比成为最受青睐的投资方式 [7] - 存款利率下行加速居民从存款向理财转变，一年期定存利率降至0.95%，活期存款利率仅0.05% [7] - 新一代理财客户群体增长迅速，风险偏好更低但学习意愿更强，更愿意研究产品波动、申赎机制和收益结构 [7] - 居民财富管理意识提升，2024年前三季度居民人均财产净收入2628元，同比增长1.7%，占可支配收入比重为8.1% [7] - 银行理财正从传统的稳健工具转向提升居民财产性收入的重要支柱 [8]