投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [5] 核心观点 - 公司25H1实现扭亏为盈 营业收入36.91亿元 同比增长33.74% 归母净利润5.03亿元 扣非后净利润3.18亿元 同比扭亏为盈 [1] - 二季度单季度营业收入16.68亿元 同比增长16.57% 归母净利润2.01亿元 上年同期净亏损1.47亿元 实现扭亏为盈 [1] - 预期公司2025-2027年收入有望达到68.52亿元、90.44亿元、98.58亿元 归母净利润7.93亿元、15.08亿元、17.86亿元 对应PE分别为40.8x、21.4x、18.1x [5] 业务表现 - 游戏业务25H1实现收入29.06亿元 同比增长9.67% 归母净利润5.04亿元 扣非净利润3.46亿元 同比扭亏为盈 [5] - 影视业务25H1实现收入7.67亿元 同比增长756.35% 归母净利润4172万元 扣非后2293万元 [5] - 电竞业务流水同比延续增长趋势 持续贡献稳定业绩 [5] 产品进展 - 自研新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》于去年12月上线 为上半年带来良好业绩增量 [5] - 超自然都市开放世界RPG游戏《异环》在国内开启新一轮测试 并于7月初启动海外区域首次测试 [5] - 异世界都市冒险JRPG游戏《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测 [5] - 诛仙IP正统续作MMORPG游戏《诛仙2》于2025年8月7日在国内公测 上线首日登顶iOS游戏免费榜榜首 [5] 战略布局 - 公司将继续秉持"赛事带动产品、赛事带动出海"的发展路径 积极打造完整的电竞生态体系 [5] - 2025年10月将举办世界级赛事CS亚洲邀请赛（CAC 2025） [5] - 影视业务继续坚持精品化路线 聚焦"提质减量"策略 [5] - 公司储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》《醒来》等影视作品正在后期制作、排播过程中 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为68.52亿元、90.44亿元、98.58亿元 同比增长23%、32%、9% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.93亿元、15.08亿元、17.86亿元 同比增长-162%、90%、18% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为63.0%、64.5%、65.0% [10] - 预计2025-2027年净利率分别为11.6%、16.7%、18.1% [10]

核心财务表现 - 上半年预计实现归母净利润4.8~5.2亿元，扣非后净利润2.9~3.3亿元 [1] - 游戏业务归母净利润4.8~5.2亿元，扣非后净利润3.2~3.6亿元，较上年同期扭亏为盈 [1] - 非经常性损益约1.9亿元，主要来自第一季度出售乘风工作室的处置收益 [3] - 影视业务归母净利润约4000万元，扣非后净利润约2000万元 [4] 游戏业务驱动因素 - 自研端游《诛仙世界》去年12月上线，为上半年贡献显著业绩增量 [1] - 电竞业务流水同比增长，通过高质高频赛事实现稳健发展 [1] - 公司通过调整优化举措实现降本增效 [1] - 《诛仙2》定档2025年8月7日国内公测，预计巩固MMORPG品类优势 [3] 新产品与测试进展 - 《异环》6月国内开启新一轮测试，7月初启动海外首次测试，获得积极反馈 [3] - 《女神异闻录：夜幕魅影》在日本、欧美、东南亚等海外区域公测，获得用户高度认可 [3] - 研发团队积累全球化落地经验，有望持续产出内容向品类游戏 [3] 影视业务表现 - 2025年播出《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等平台定制剧，获得观众喜爱 [4] - 坚持精品化内容路线，聚焦"提质减量"策略 [4] - 储备作品《夜色正浓》《云雀叫天录》等处于后期制作阶段 [4] - 发力短剧赛道，提供优质内容体验 [4] 未来战略规划 - 游戏业务聚焦优势品类，深挖在营游戏长线价值，推进新游戏研发测试 [3] - 以小规模、轻量级投入探索新发力点 [3] - 电竞业务坚持"赛事带动产品、赛事带动出海"路径，打造完整生态体系 [3] - 2025年10月举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025），推动电竞业务稳健发展 [3]

游戏业务进展 - 《异环》版号申请正常进行，预计近期国内开启新一轮测试，启动海外首次测试 [2] - 《CS（反恐精英：全球攻势）》2024 年及 2025 年第一季度流水同比延续增长，2025 年 10 月将举办 CS 亚洲邀请赛（CAC 2025） [2] - 《女神异闻录：夜幕魅影》海外发行以授权第三方为主、自主为辅，正推进在日本、欧美等海外区域发行及国内版本更新 [2][3] - 《诛仙 2》2024 年至今开启多轮测试，已获得移动、客户端版号，将推进上线工作 [4] - 《诛仙世界》2025 年第一季度带来良好业绩增量，公司扣非后净利润 1.63 亿元，同比增加 203.06%，较多玩家充值延续至后续会计期间 [5] 业务发展战略 - 依托精品多元多端产品，推进全球多端一体化发展路线，《异环》将全平台登陆全球 [6][7] - 秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”路径，举办世界级赛事带动电竞业务发展 [8] - 游戏业务推进经典与潮流品类研发等工作，探索新发力点；电竞业务全方位提升电竞生态体系；影视业务控制投资风险，缩减投入规模，加大短剧赛道布局 [9] 公司激励与人才战略 - 员工持股计划旨在激励和稳定核心骨干员工，设置科学系统激励机制 [12] - 打造涵盖吸引、激励、考核的综合人才管理体系，优化人才梯队建设，灵活调整考核、激励机制 [14] 技术应用与发展 - 游戏及影视业务均有 AI 工具开发与应用，加大 AI、VR 等前沿科技创新应用 [15][16]

公司概况 - 2025年4月27 - 29日，公司通过线上及线下会议形式与博时基金、富国基金等多家券商分析师及机构投资者交流[2] - 接待人员有副总裁兼董事会秘书马骏等[2] 业绩情况 2024年 - 因新游戏及影视项目不及预期、在研游戏关停、在营游戏流水下滑、影视业务减值及坏账损失、被投资企业损失等，归属于上市公司股东净亏损12.88亿元[2] 2025年第一季度 - 实现营业收入20.23亿元，较上年同期增加52.22%；归属于上市公司股东净利润3.02亿元，同比增加1115.29%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润1.63亿元，同比增加203.06%[2][3] - 游戏业务营业收入14.18亿元，较上年同期增加10.37%；归属于上市公司股东净利润2.92亿元，扣除非经常性损益后为1.63亿元[3] - 影视业务营业收入5.96亿元，较上年同期增加1616.29%；归属于上市公司股东净利润0.26亿元，扣除非经常性损益后为0.16亿元[3] 游戏业务问答 《诛仙世界》 - 2024年12月19日公测，在MMORPG赛道创新突破，公测后持续更新迭代[4] - 为2025年第一季度带来业绩增量，玩家充值在生命周期内递延确认收入[4] 《女神异闻录：夜幕魅影》 - 2024年4月在中国大陆、中国港澳台地区和韩国公测，是潮流品类赛道补充[5] - 2025年4月推出周年庆版本反馈良好，PC版本登陆Steam简体中文区和蒸汽平台，4月29日与P3R联动版本上线[6] - 公司正推进其在日本、欧美等海外区域发行计划[7] 《异环》 - 2024年7月首曝，将全平台登陆全球，11月国内PC端首次限号删档不计费测试获好评[8] - 预计近期国内开启新一轮测试，启动海外区域首次测试，有望为游戏业务打开新局面[8] 电竞业务 - 2024年12月主办2024反恐精英世界锦标赛（上海Major），2024年及2025年第一季度《CS》流水同比增长[9] - 2025年10月将举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025），打造电竞生态体系[9] 影视业务问答 - 2025年以来《千朵桃花一世开》等平台定制剧播出受喜爱[10] - 公司继续聚焦“提质减量”策略，控制投资风险，缩减投入规模，加大短剧赛道布局[11]