核心观点 - 山西证券给予恒立液压买入评级 公司2025年中报业绩表现强劲 第二季度创单季净利润新高 营收次高 受益于下游挖机行业复苏及非挖业务增长 液压主业增长具备持续性 线性驱动器业务实现量产 墨西哥工厂投运助力海外拓展 长期增长潜力显著 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.7亿元 同比增长7.0% 归母净利润14.3亿元 同比增长11.0% [2] - 2025年第二季度营业收入27.5亿元 同比增长11.2% 环比增长13.5% 归母净利润8.1亿元 同比增长18.3% 环比增长31.4% [2] - 第二季度毛利率44% 同比提升0.9个百分点 净利率29.6% 同比提升1.8个百分点 [3] - 期间费用率合计12.5% 同比下降1.2个百分点 其中管理费用率5.8% 同比上升1.5个百分点 销售费用率1.7% 同比下降0.4个百分点 研发费用率7.6% 同比下降1.7个百分点 财务费用率-2.5% 同比下降0.6个百分点 [3] 主营业务分析 - 挖机行业复苏 上半年中国挖掘机销量12.05万台 同比增长16.8% 公司挖掘机用油缸销售30.83万只 同比增长超15% 中大型挖掘机液压泵阀份额持续提升 [3] - 非挖行业液压泵阀产品销量同比增长超30% 紧凑液压阀和径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平 [3] - 数字伺服工业阀打破国外技术垄断 手柄阀全自动智能生产线投产实现全电控手柄产能跨越式提升 [3] 新业务进展 - 线性驱动器业务累计开发超50款新产品 全部实现量产并投放市场 新增建档客户近300家 [4] - 墨西哥工厂正式投产运营 是公司海外最大生产基地 报告期内小幅亏损13.48万元 [4] - 全球销售服务网络覆盖30多个国家和地区 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为2.11元/2.42元/2.90元 对应8月27日收盘价84.09元 PE分别为39.8倍/34.7倍/29.0倍 [5] - 最近90天内19家机构给出评级 17家买入 2家增持 目标均价93.79元 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入93.90亿元（+4.51%），归母净利润25.09亿元（+0.40%），扣非后归母净利润22.85亿元（-6.61%）；2025年一季度营收24.22亿元（+2.56%），归母净利润6.18亿元（+2.61%），扣非后归母净利润6.82亿元（+16.42%） [5] - 2024年工程机械行业景气度处于周期底部，公司业绩仍稳健增长；液压油缸产品收入47.61亿元（+1.44%），毛利率增1.41pct；液压泵阀及马达产品营收35.83亿元（+9.63%），毛利率增0.35%；非工程机械领域领先，研发出快速响应工业比例伺服阀 [6] - 公司加快国际化战略，2024年海外业务收入20.74亿元（+7.61%），营收占比22%；扎实推进线性驱动器项目，已进入批量生产阶段 [7] - 看好公司长期发展，修改2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”投资评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9390|10322|11921|13803| |收入同比（%）|4.5|9.9|15.5|15.8| |归属母公司净利润（百万元）|2509|2787|3323|3897| |净利润同比（%）|0.4|11.1|19.2|17.3| |毛利率（%）|42.8|44.0|44.6|45.1| |ROE（%）|15.9|15.7|16.8|17.5| |每股收益（元）|1.87|2.08|2.48|2.91| |P/E|28.22|35.80|30.03|25.60| |P/B|4.49|5.63|5.04|4.49| |EV/EBITDA|21.79|24.73|20.59|17.46| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从19639百万元增至27293百万元，流动负债和非流动负债有相应变化 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从9390百万元增至13803百万元，净利润从2512百万元增至3904百万元 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流从2479百万元增至4426百万元，投资活动现金流和筹资活动现金流有相应变动 [13]