报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年猪价可能不会比2023年更差，当前生猪绝对价格处于历史底部区间，倾向于在低于养殖成本13500点 - 14000点时逢低做多，或买入成本附近的看涨期权 [3][4] - 当前行业整体延续降重去产能，关注四季度供给压力能否减轻，交易上逢低买入2511为主，或择机空2601多2605，期权逢波动率高位卖出宽跨市价差组合 [106] 各部分总结 2025年8月份生猪期现货价格行情回顾 - 8月生猪期现价格震荡回落，2509合约创年内新低，猪粮比跌破6:1，盘面生猪与饲料比价接近或自历史低位水平反弹 [6][11][14] - 2024年商品市场下跌拖累猪价，养殖利润恢复、产能提高使远端期价估值下移；2025年1月出栏高位回落但同比偏高，期价被压制；2 - 3月饲料价格涨，期价修正贴水；7月期价冲高，8月现货回落拖累期价 [7] - 2025年上半年仔猪价格超预期，强于2023年同期；饲料价格震荡，玉米高开低走；终端消费无起色，白条均价低于2023年同期；牛肉强势，羊肉磨底，肉禽反弹，蛋价新低，蔬菜反弹，水产品走势分化 [19][22][25] - 本年度8月猪价逆季节性走弱创新低，历史数据显示8月猪价上涨概率85% [41] 生猪产能及出栏情况 - 能繁母猪存栏处于绿色区间，较2024年3月累计增幅3%左右 [44][45] - 集团企业资本支出同比下降，后备母猪价格平稳，投机热度降，单头母猪生产效率提高，头部企业差距缩小 [46][49][51] - 2025年生猪出栏量因能繁母猪产能回升和生产效率提高惯性增长，但增幅可能不大 [54][55] 上市猪企情况 - 2025年部分上市公司出栏量累计同比增长，头部公司盈利水平扩大，仔猪销量环比下降，资产负债率处于历史高位 [58][60][63] 近端供需基本面情况 - 7 - 8月行业降重带动出栏增加，体重处历史同期高位，8月屠宰量显著反弹高于2023年同期，猪肉及杂碎进口量高位回落，8月冻品库存低位小幅反弹 [70][72][75] - 当前月度平均盈利水平处于历史中值，7月外购仔猪接近盈亏平衡，8月外购育肥出栏亏损 [81] 8月份期价冲高回落，期现价差收敛 - 生猪指数自历史低位反弹，持仓量同环比大增，近月合约对现货补跌，政策加持下远月合约旺季升水扩大，2603及2605位于养殖成本附近 [83][86][89] - 基差强于往年同期，8月间延续反套走势，2503及2505合约期现回归理想，8月生猪2601合约波动率回落 [95][98][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月中美关税升级，大宗商品下跌，农产品走势分化，生猪受关税直接影响小，2505合约期价修复对现货过高贴水 [3] - 2025年生猪出栏量同比增加但压力不大，4月7kg断奶仔猪价格高位震荡、标肥价差收窄、肥猪需求下降，出栏体重偏大或成5月市场主要风险 [4] - 2025年5 - 6月猪价深度跌破养殖成本概率不高，在宏观预期转强背景下，生猪期价低于13000点时可逢低做多或买入成本附近看涨期权 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年4月份生猪期现货价格行情回顾 - 4月中美关税升级，饲料养殖产业链利多，饲料原料领涨农产品，生猪期价高开低走，2505合约向现货补涨收敛基差 [8][10] - 生猪绝对及相对价格、盘面生猪与饲料比价均处历史低位，2025年标猪价格稳定、肥猪价格下跌，标肥价差倒挂，4月7kg仔猪价格止涨调整，育肥热度降温 [12][15][17][20] - 4月饲料价格震荡上涨，玉米涨幅明显，生猪育肥饲料价格反弹，终端消费边际改善，白条价格小幅上涨，牛肉价格强势、羊肉价格反弹，禽肉价格季节性反弹但同比仍低，美国廋肉猪价格偏强、欧洲胴体价格震荡反弹 [21][24][27][30][33][36] - 二季度生猪现货价格易季节性走强，消费季节性走强、气温回暖带动二次育肥积极性提升，支撑标猪价格 [39] 生猪产能及出栏情况 - 能繁母猪存栏较2024年3月累计增幅约5%，4月淘汰母猪及后备母猪价格整体持稳，单头母猪生产效率提高，头部企业差距缩小 [42][43][45] - 2025年5月生猪出栏量因能繁母猪产能回升及生产效率提高保持惯性增长 [49] 上市猪企情况 - 4月头部集团公司出栏量环比小幅下降、同比增幅明显，上市公司仔猪销量环比下降，资产负债率处于历史高位 [54][55][58] 近端供需基本面情况 - 4月标肥价差迅速反弹，肥猪对标猪倒挂，5月出栏体重季节性回落但处历史同期高位，屠宰量季节性回落但高于去年同期，标猪供应充足 [62][65][68] - 猪肉及杂碎进口量高位回落，二季度牛肉进口量预计环比回落，4月冻品库存低位小幅反弹 [71][74][77] - 当前月度平均盈利水平处历史中值，4月外购仔猪及自繁自养保持盈利但水平小幅下降，PSY等生产指标提高带动仔猪成本下降，规模企业完全养殖成本降至13元/公斤下方，外购育肥成本因仔猪价格上涨反弹 [80][81][84] 4月份生猪期价高开低走，近月合约较远月扛跌 - 生猪指数处于历史低位，持仓量同环比小幅回落，4月2505合约期价低位反弹对现货补贴水，近月合约定价在养殖成本附近，远月合约旺季升水偏低 [88][92][93][96] - 基差强于往年同期，关注二季度生猪现货及期现回归方式，期价远月定价偏低，元月升水低于往年同期，存在月间反套机会 [99][102] 生猪总结 - 5月关注体重偏高时近端出栏压力，二季度市场波动率有望提升，关注特朗普关税政策引起的农产品板块系统性波动 [107][108] - 需关注宏观中美关系、国内需求弹性恢复与外部不确定性增加、生猪产业周期、5月天气转热后体重过高带来的出栏压力 [109]