市场对AI行业投资回报的担忧 - 市场担忧AI投资回报和“借长债、投短资”的杠杆风险 行业存在泡沫破裂风险 最终呈现“少数赢家、多数输家”的局面 [2] - AI巨头资本开支扩张过于激进 引发对现金流可持续性的深度担忧 例如甲骨文等公司选择加杠杆维持投入 [4] - 摩根大通测算显示 若要在2030年实现累计资本投入的10%回报 行业需创造每年6500亿美元的永续现金流 难度极高 [5] - 谷歌Gemini 3模型发布导致其他厂商产品周期推迟但资本支出上升 投资回报更不确定 “赢家通吃”风险上升 [5] 科技股资金流向与市场情绪 - 英伟达财报后 资金并未回流科技板块 反而继续涌向防御性行业 医疗保健是资金最青睐的方向 [2][3] - 近几周整体交易异常活跃 但主旋律是持续减仓科技多头 抛售规模大、持续时间长 覆盖范围从AI龙头扩散到更广泛科技资产 [3] - 高盛交易台信息显示 英伟达发布财报后未观察到大量机构买入 大部分资金仍在离开科技行业 [2] 企业融资与资本开支压力 - 为满足巨额资本开支 Meta、甲骨文等企业是债券发行主力 Meta债券发行获得10倍超额认购 [4] - Meta等企业通过特殊目的实体发行债券 支付高额溢价 可能多承担约20亿美元利息成本 融资需求巨大 [5] - 企业为保持竞争力不得不持续巨额投入 但庞大的资本开支还很难看到回报 [2][5] 宏观经济因素对市场的影响 - 12月美联储降息概率大幅下降 当前市场预计降息25个基点的概率仅为27% 一个月前超过90% 这对利率敏感的成长股构成压力 [6][7] - 9月非农就业数据超出预期 新增11.9万岗位 远高于预期的5万 但失业率意外上升至4.4% 为四年来最高 月环比工资增长为0.2% 低于预期 [6] - 通胀仍是一种威胁 需警惕长端美债收益率反弹风险 美国政府近25%国债发行集中在短期端 明年发行可能向更长久期移动 [8]